美國加征關稅政策變幻莫測，至今似無定論，而從一開始，布洛芬就被列在所謂豁免清單之外。從供不應求到市場過飽和、再到關稅鐵棒，布洛芬品類的至暗時刻遠沒到頭。

4月23日，布洛芬原料藥廠商亨迪藥業（301211.SZ）發布了2024年年報，數據顯示，公司全年營收4.46億元，同比下降32.75%，為有數據可查以來最大降速；期內，公司歸母凈利潤0.92億元，同比下降48.02%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比下降57.14%，這是公司凈利潤近三年來首次下滑。

囿于市場環境變化，作為國內布洛芬原料藥領域的“二當家”，亨迪藥業陷入增長瓶頸，而行業“一把手”新華制藥（000756.SZ）的日子也不好過，2024年凈利潤迎12年首降。相較而言，規模較小的亨迪藥業風險系數更高，雖然公司正朝著“原料藥+制劑”一體化經營模式發展，但以布洛芬原料藥為主的業務板塊貢獻了近8成營收，短期內很難改變。

制劑業務至今難挑大梁

疫情后布洛芬需求暴漲，亨迪藥業的高光年份定格在2023年，當年收入規模6.63億元。僅一年后，公司業績快速跌落。2024年收入大倒退，已經不及6年前水平。

究其原因，皆因其榮辱緊緊和布洛芬原料藥的銷售表現綁定。

亨迪藥業擁有原料藥和制劑兩大業務板塊，以布洛芬和右旋布洛芬為主的原料藥是公司的收入支柱。2021年至2024年，其原料藥板塊收入占比分別為85.94%、82.91%、83.65%、79.88%。需要說明的是，2024年原料藥收入比重下降，并非因為制劑業務板塊冒頭，而是因為下降太多。

2024年，公司原料藥業務板塊收入3.56億元，同比下降35.78%，毛利率更是從上年同期的36.11%降至21.18%，布洛芬銷售量同比減少37.51%至2222.35噸。

為了最大化布洛芬原料藥的市場價值，亨迪藥業圍繞著布洛芬原料藥，研究和開發了一系列布洛芬衍生原料藥產品，如右旋布洛芬、布洛芬賴氨酸鹽、布洛芬鈉、布洛芬350等級產品等，以滿足現有國內外客戶不同需求， 并開拓新的客戶和新的市場。其中，有一個分支表現相對出色。

期內，公司的右布洛芬銷售量189.45噸，同比增長11.43%。右布洛芬的生產工藝相對復雜，成本較高，在相同的治療劑量下，右布洛芬可能比布洛芬具有更顯著的療效和更少的不良反應，價格相對布洛芬也較高。但很明顯，百噸級別的產品小增幅難以撼動公司整體走勢。

公司一直在打造的第二增長極至今難堪大任，制劑業務2024年收入0.85億元，同比下降17.57%，毛利率下降3.2個百分點至59.48%。這一收入水平與2022年相當。

制劑業務難有大突破，一個關鍵的原因在于，亨迪藥業的制劑業務布局思路是結合自身產業鏈優勢的業務延伸。公司核心制劑產品仍是圍繞著布洛芬原料藥展開，包括布洛芬顆粒、布洛芬片、布洛芬緩釋膠囊、布洛偽麻片、奧沙普秦腸溶片、奧沙普秦腸溶膠囊，另外還有心血管類的托拉塞米片，以及巴柳氮鈉顆粒、多維元素片。

如此一來，公司的業務結構仍然不具備風險對沖的能力，制劑布局非但沒有成為緩沖墊，還讓公司變得更加脆弱，尤其是在布洛芬迎來多重不確定性的當下。

布洛芬的艱難時刻短期難迎反轉

作為行業早期玩家，亨迪藥業目前不但要面臨市場周期性波動，還有變幻莫測的關稅政策。

早在1981年，布洛芬原研藥專利權過期，中國和印度開始大舉入局，1995年成立的亨迪藥業（前身為“中天亨迪”）就是早期市場參與者。2003年起，公司開始采購印度格萊的布洛芬原料藥，并在2007年與合作方印度格萊成立合資公司湖北格萊藥業，又在2019年將合資公司全部股權收入囊中，對布洛芬原料藥業務進行了大整合，奠定了公司成長為全球六大布洛芬原料藥供應商之一的地位。

2021年，亨迪藥業登陸資本市場，與新華制藥成為國內唯二的布洛芬原料藥廠商，而且從某種程度來說，亨迪藥業的布洛芬原料藥生意比“大哥”新華制藥做得更好。2021年，布洛芬迎來價格牛市，每千克價格從上一年的約10美元漲至約17.9美元，這一年，亨迪藥業、新華制藥的凈利潤分別為1.22億元、3.49億元，但二者的營收差距超過12倍，各為5.41億元、65.60億元。

憑借“小而美”屬性，股價率先兌現了投資者的熱情，亨迪藥業在2022年摸到45元股價高點，市值站上130億元，2023年的業績高光，成為這一輪布洛芬價格牛市的終點。2024年，業務單一的亨迪藥業被按在地上狠狠摩擦，反觀業務多元的新華制藥，抗摔打能力也略勝一籌。過去兩年，新華制藥以布洛芬為主的解熱鎮痛類等原料藥收入占比各為都不到4成。

透過新華制藥的年報，也能看到布洛芬原料藥目前的艱難處境。2024年，新華制藥以布洛芬為主的化學原料銷售量同比增長5.38%至34026噸，但化學原料藥業務板塊收入同比下降5.06%至17.89億元。這從側面說明了布洛芬原料藥價格的價格的下行。

亨迪藥業在2024年年報中直接表示，布洛芬原料藥國際市場競爭激烈，價格仍在低位運行。據此，公司還變更了原計劃的募投擴產項目。

亨迪藥業稱，充分考慮布洛芬的全球市場容量、市場競爭格局以及產需平衡等因素，結合國內醫藥市場環境和產業政策等因素影響以及公司長遠發展的規劃，終止“年產5000噸布洛芬原料藥項目”，相應募集資金將部分用于“武漢亨迪原料藥和制劑產品研發項目”和“布洛芬原料藥重排水解酸化崗位安全環保升級技改項目”。

就在行業進入新一輪的調整期時，美國發起關稅戰，而且從一開始就將布諾芬劃出了豁免名單。而且有報道稱，早在今年3月美國以 “芬太尼問題” 為由將中國輸美商品的額外關稅上調至20%時，已有美國公司不敢采購中國的布洛芬原料。

雖然亨迪藥業此前也公開回應稱，公司近三年出口到美國的產品銷售收入占整體銷售收入的比例平均約1%左右，此次美國關稅政策對公司的直接影響非常有限。但是，亨迪藥業的布洛芬原料藥主打出口，銷售區域覆蓋全球80多個國家，其中一個重要的出口國就是印度，而印度的仿制藥同樣面臨關稅不確定性。

此外，亨迪藥業還在為實現布洛芬產業一體化而打造“高端醫藥制劑國際化項目”，以期將產品推向國際市場。如今，完善的仿制藥上中下游供銷產業鏈已橫跨多條國界線，關稅影響如何，其實不能單點而論。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）