文｜《港灣商業(yè)觀察》施子夫

4月8日，瀚天天成電子科技（廈門(mén)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，瀚天天成）遞表港交所，擬港股主板上市，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

開(kāi)年以來(lái)，A+H、棄A赴港的IPO公司較多。在選擇港交所IPO之前，瀚天天成還曾謀求過(guò)上交所科創(chuàng)板上市，后由于公司自愿撤回申請(qǐng)而告終。

2024年收入下滑，毛利率連年大降

天眼查顯示，瀚天天成成立于2011年，公司主要從事碳化硅外延芯片的研發(fā)、量產(chǎn)及銷(xiāo)售。相較傳統(tǒng)硅芯片，碳化硅外延芯片具備多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，包括但不限于更卓越的溫度穩(wěn)定性、更高的擊穿電壓及更優(yōu)異的導(dǎo)熱性能。該等獨(dú)特屬性令碳化硅芯片成為多種尖端應(yīng)用的關(guān)鍵技術(shù)基礎(chǔ)，如電動(dòng)汽車(chē)、超快充電樁、儲(chǔ)能系統(tǒng)、能源供應(yīng)、數(shù)據(jù)中心，并正在進(jìn)入新一代家電、高速軌道交通、電動(dòng)船舶及低空飛行領(lǐng)域。

瀚天天成是全球率先實(shí)現(xiàn)8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生產(chǎn)商，也是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)商業(yè)化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片批量供應(yīng)的生產(chǎn)商。于2024年，公司通過(guò)自產(chǎn)和代工模式累計(jì)銷(xiāo)售了超過(guò)16.4萬(wàn)片碳化硅外延芯片。于往績(jī)記錄期間，公司累計(jì)交付了超過(guò)45萬(wàn)片碳化硅外延芯片。

瀚天天成提供多種尺寸的碳化硅外延芯片，包括4英寸、6英寸及8英寸。碳化硅芯片通常按尺寸分類(lèi)，主要是因?yàn)槌叽缰苯佑绊懼圃煨省⑹找婕吧a(chǎn)可擴(kuò)充性。較大的芯片通常成本較低。于往績(jī)記錄期間，6英寸碳化硅外延芯片占公司銷(xiāo)售的絕大部分。

2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），6英寸碳化硅外延芯片的銷(xiāo)量分別為81633片、199708片和156584片，占當(dāng)期總銷(xiāo)量的95.6%、99.6%和95.2%。

瀚天天成指出，盡管6英寸芯片目前占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位并預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，但8英寸碳化硅芯片的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)將大幅擴(kuò)大。公司繼續(xù)投資6英寸及8英寸芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，且預(yù)期8英寸芯片將在公司的銷(xiāo)售中占據(jù)越來(lái)越大的份額。

2023年、2024年，8英寸芯片的銷(xiāo)量分別為285片、7466片，占當(dāng)期總銷(xiāo)量的0.1%、4.5%，占比較小。

為滿(mǎn)足客戶(hù)的多元需求，瀚天天成提供外延片銷(xiāo)售及外延片代工業(yè)務(wù)模式。兩種模式的主要差別在于襯底的在外延片銷(xiāo)售模式下，公司自行采購(gòu)襯底，而在外延片代工模式下，公司的客戶(hù)向公司供應(yīng)襯底。

報(bào)告期內(nèi)，外延片銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入分別為2.78億元、8.48億元和8.4億元，占同期總收入的63.0%、74.2%和86.2%；外延片代工產(chǎn)生的收入分別為1.57億元、2.93億元和1.21億元，占當(dāng)期收入的35.5%、25.6%和12.4%。

同一時(shí)期，瀚天天成來(lái)自外延片代工的銷(xiāo)量分別為54027片、104175片和42150片，占當(dāng)期收入比重分別為63.3%、51.9%和25.6%，逐年下滑。外延片銷(xiāo)售收入的銷(xiāo)量分別為31339片、96428片和122283片，占當(dāng)期收入比重分別為36.7%、48.1%和74.4%。

不難看出，2024年瀚天天成的外延片銷(xiāo)售、外延片代工服務(wù)收入均有所下滑，由此也影響到當(dāng)期公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，瀚天天成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，凈利潤(rùn)分別為1.43億元、1.22億元和1.66億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.72億元、3.78億元和3.21億元，毛利分別為1.97億元、4.45億元和3.32億元。2024年公司收入同比下滑14.72%。

由于毛利率相對(duì)較低的外延片銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入比例升高，期內(nèi)瀚天天成的毛利率出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，過(guò)去三年公司毛利率分別錄得44.7%、39.0%及34.1%，三年時(shí)間下滑10.6個(gè)百分點(diǎn)。

外界還注意到，瀚天天成還享受到一定的政府補(bǔ)助，期內(nèi)來(lái)自政府補(bǔ)助的金額分別為1350.8萬(wàn)元、4735.0萬(wàn)元和1.12億元。以2024年為例，該年度瀚天天成政府補(bǔ)助金額占到當(dāng)期凈利潤(rùn)的67.24%。

上下游集中度較高，前五大客戶(hù)占比超八成

報(bào)告期內(nèi)，瀚天天成的研發(fā)成本分別為4382.9萬(wàn)元、1.02億元和7999.2萬(wàn)元，分別占收入的9.9%、8.9%和8.2%。而同一時(shí)期，公司的行政及其他開(kāi)支要明顯高于當(dāng)期的研發(fā)投入，期內(nèi)行政及其他開(kāi)支分別為4813.6萬(wàn)元、1.63億元和1.76億元，分別占收入的10.9%、14.2%和18.0%。

由于所處行業(yè)特性，瀚天天成主要向數(shù)量有限的關(guān)鍵供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商進(jìn)行的采購(gòu)額分別為4.3億元、13.43億元和3.78億元，分別占同年總采購(gòu)額的65.4%、72.1%及83.3%。

另一邊，瀚天天成的收入很大一部分來(lái)自主要客戶(hù)，公司方面也坦言“任何來(lái)自主要客戶(hù)的銷(xiāo)售額下降或流失主要客戶(hù)均會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響”。

據(jù)了解，瀚天天成向功率器件企業(yè)提供碳化硅外延芯片，該等公司隨后為其客戶(hù)將芯片制成器件。于往績(jī)記錄期間，公司已服務(wù)超過(guò)110名客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的總收入分別為3.82億元、9.38億元和7.83億元，分別占期內(nèi)收入的86.5%、82.1%及81.2%；同期公司來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別為2.47億元、6.15億元和3.94億元，分別占期內(nèi)公司收入的56.0%、53.8%和40.4%。

明顯的上下游集中度較高，不僅體現(xiàn)公司與主要供應(yīng)商、客戶(hù)的合作關(guān)系的穩(wěn)定性，同時(shí)對(duì)于自身的議價(jià)能力、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性等方面也是不小的考驗(yàn)。另一邊，瀚天天成的存貨及應(yīng)收款項(xiàng)也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，瀚天天成的存貨分別為9140萬(wàn)元、3.51億元和2.48億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為106天、116天及170天；各期公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.07億元、7870萬(wàn)元和1.3億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的29.6天增至2024年的39天。

3

棄A赴港，曾存在投資保護(hù)條款未終止

外界關(guān)注到，在選擇沖刺港交所之前，瀚天天成還曾謀求過(guò)A股上交所科創(chuàng)板上市。

2023年12月，瀚天天成向上交所提交了A股上市申請(qǐng)。根據(jù)最新的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，瀚天天成于2024年6月已終止A股上市申請(qǐng)。瀚天天成表示，鑒于在聯(lián)交所上市將為本公司提供國(guó)際平臺(tái)，提升本公司在全球的市場(chǎng)知名度；獲得國(guó)際資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；及進(jìn)一步提升本公司的市場(chǎng)形象，有助于本公司吸引國(guó)際人才。

對(duì)于不少I(mǎi)PO公司棄A轉(zhuǎn)港，電子創(chuàng)新網(wǎng)CEO半導(dǎo)體資深KOL張國(guó)斌向《港灣商業(yè)觀察》指出，主要有幾個(gè)原因，一方面A股IPO審核日益嚴(yán)格而且很多公司等候IPO，排隊(duì)較長(zhǎng)，另外主要是港股比較青睞高科技，也比較有合理的估值；另一方面港股表現(xiàn)也相對(duì)不錯(cuò)，截至4月24日，恒生指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅近10%，恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅也不錯(cuò)。強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)提升了企業(yè)的融資估值預(yù)期。赴港上市有助于打造國(guó)際化品牌形象，實(shí)現(xiàn)融資多元化，利于開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

根據(jù)瀚天天成在上交所科創(chuàng)板IPO時(shí)的招股書(shū)，公司存在一起已完結(jié)訴訟。

2021年10月，漢眾投資（其目前持有瀚天天成股東當(dāng)豐科技11.9760%股權(quán)，當(dāng)豐科技目前持有瀚天天成476.8336萬(wàn)股，占公司股本總額的1.2283%）作為原告（瀚天天成為被告、滿(mǎn)園春、當(dāng)豐科技為第三方）向福建省廈門(mén)市湖里區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求確認(rèn)瀚天天成及當(dāng)豐科技、滿(mǎn)園春于2015年12月17日簽訂的《保本理財(cái)協(xié)議》項(xiàng)下當(dāng)豐科技以其持有瀚天有限的所有股權(quán)（對(duì)應(yīng)瀚天有限1,428.8571萬(wàn)元注冊(cè)資本，當(dāng)時(shí)持股比例為6.868%）為滿(mǎn)園春提供擔(dān)保的條款無(wú)效，經(jīng)過(guò)福建省廈門(mén)市湖里區(qū)人民法院及福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院的審理，終審判決《保本理財(cái)協(xié)議》于2017年1月10日終止，駁回漢眾投資的訴訟請(qǐng)求。

2023年8月30日，福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院做出瀚天天成勝訴的終審判決，駁回對(duì)方當(dāng)事人的全部訴訟請(qǐng)求。

不過(guò)瀚天天成表示，該訴訟已經(jīng)二審終審，不會(huì)影響公司的股份權(quán)屬清晰，但不排除后續(xù)漢眾投資申請(qǐng)?jiān)賹彛缭賹徟袥Q與終審判決存在較大偏差，甚至判決擔(dān)保條款無(wú)效，則相關(guān)方可能會(huì)進(jìn)一步起訴要求發(fā)行人或股東轉(zhuǎn)回股權(quán)或按照該等股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值返還資金的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)最不利的結(jié)果為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（涉訴案件對(duì)應(yīng)退出股權(quán)數(shù)量為1142.86萬(wàn)股，假設(shè)其未退出則占目前公司總股數(shù)比例約4.9085%）或支付股權(quán)價(jià)值的資金，進(jìn)而導(dǎo)致公司或股東利益遭受損失。

另外，當(dāng)豐科技在瀚天天成歷史協(xié)議中約定的投資保護(hù)條款未終止。

2014年10月30日，當(dāng)豐科技與瀚天天成、瀚天天成當(dāng)時(shí)股東簽署了《增資擴(kuò)股協(xié)議》，約定了反攤薄、信息權(quán)、重大事項(xiàng)表決權(quán)等股東權(quán)利，并約定了違約保護(hù)條款。

截至瀚天天成科創(chuàng)板招股說(shuō)明書(shū)簽署日，當(dāng)豐科技尚未簽署投資保護(hù)條款的終止協(xié)議。瀚天天成表示，實(shí)控人已承諾將概括承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)以免除公司在該協(xié)議項(xiàng)下的潛在回購(gòu)責(zé)任，但若上述回購(gòu)義務(wù)觸發(fā)，公司現(xiàn)有股東持股比例存在可能發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)控方面，2020年2月28日，中華人民共和國(guó)廈門(mén)機(jī)場(chǎng)海關(guān)下達(dá)《行政處罰決定書(shū)》，經(jīng)查，2017年至2018年11月期間，瀚天天成委托報(bào)關(guān)代理方廈門(mén)順豐達(dá)物流公司以一般貿(mào)易方式申報(bào)進(jìn)口貨物。根據(jù)當(dāng)時(shí)有效的《中華人民共和國(guó)海關(guān)行政處罰實(shí)施條例》第十五條第（四）項(xiàng)和《中華人民共和國(guó)行政處罰法》第二十七條第一款之規(guī)定，對(duì)其余涉案43項(xiàng)貨物商編申報(bào)不實(shí)行為，決定對(duì)當(dāng)事人作出如下行政處罰：處罰款人民幣11.48萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，瀚天天成的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1.7億元、4.15億元和6.4億元。截至2025年2月28日，瀚天天成的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為18.17億元，流動(dòng)資產(chǎn)總值為22.14億元，流動(dòng)負(fù)債總額為3.04億元。看起來(lái)公司賬面資金似乎充裕。

此次IPO，瀚天天成計(jì)劃募集用途主要用于擴(kuò)大碳化硅外延芯片產(chǎn)能、碳化硅外延芯片研發(fā)、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）