文｜巨潮 老魚兒

“前河北首富”突放大招，讓投資者對(duì)“補(bǔ)腦”的養(yǎng)元飲品，再次刮目相看。

六個(gè)核桃品牌的母公司養(yǎng)元飲品幾天前發(fā)布公告，公司控制的蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）以貨幣出資方式，對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司（下稱“長(zhǎng)控集團(tuán)”）增資16億元。本次交易完成后，泉泓投資持有長(zhǎng)控集團(tuán)0.99%的股份。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，養(yǎng)元飲品歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.22億元。這也意味著，這筆投資幾乎用掉了其去年的整年凈利潤(rùn)，手筆相當(dāng)大。

作為國(guó)內(nèi)植物蛋白飲料的龍頭企業(yè)，養(yǎng)元飲料是通過(guò)“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣告語(yǔ)被國(guó)人熟知。

但是，在主業(yè)幾近停滯的大背景下，養(yǎng)元飲品似乎已不再執(zhí)著于“補(bǔ)腦”，而是不斷試圖用跨界投資，去補(bǔ)自己新的增長(zhǎng)曲線。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 跨界

人們很難反應(yīng)過(guò)來(lái)，養(yǎng)元飲品和長(zhǎng)控集團(tuán)能有什么共通之處。

長(zhǎng)控集團(tuán)成立于2016年，位于湖北武漢。企查查信息顯示，該集團(tuán)旗下共參股控股7家公司。

其中，最有影響力的莫過(guò)于全資持有的長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司（下稱“長(zhǎng)江存儲(chǔ)”）、控股68.19%的武漢新芯集成電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新芯股份”），以及控股50.94%的宏茂微電子（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏茂微”）。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)是一家集芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、封裝測(cè)試及系統(tǒng)解決方案產(chǎn)品于一體的存儲(chǔ)器IDM企業(yè)。長(zhǎng)江存儲(chǔ)為全球合作伙伴提供3D NAND閃存晶圓及顆粒，嵌入式存儲(chǔ)芯片以及消費(fèi)級(jí)、企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤等產(chǎn)品和解決方案。

如今長(zhǎng)江存儲(chǔ)已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的存儲(chǔ)芯片企業(yè)。有私募投資人表示，在存儲(chǔ)芯片這一塊，長(zhǎng)江存儲(chǔ)是毫無(wú)爭(zhēng)議的國(guó)內(nèi)老大。如果真的上市了，其估值還會(huì)繼續(xù)漲。

新芯股份則是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體特色工藝12英寸晶圓代工企業(yè)，聚焦于三維集成、數(shù)模混合和特色存儲(chǔ)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可提供基于多種技術(shù)節(jié)點(diǎn)、不同工藝平臺(tái)的各類半導(dǎo)體產(chǎn)品晶圓代工，以及研發(fā)流片、光掩膜版等其他配套業(yè)務(wù)。

如今新芯股份正在沖刺科創(chuàng)板，并已獲得上交所受理，在資本市場(chǎng)有誘人潛力。3月31日，上交所官網(wǎng)顯示，新芯股份的科創(chuàng)板IPO審核動(dòng)態(tài)變更為已問(wèn)詢，并且重新更新了招股書。

宏茂微則是多樣化的半導(dǎo)體芯片封測(cè)解決方案提供商。官網(wǎng)顯示，公司擁有全系列存儲(chǔ)器封裝測(cè)試的一站式解決方案，產(chǎn)品覆蓋3D NAND（Raw NAND，eMMC，UFS，eMCP)、2D NAND、NOR、DRAM、SRAM等存儲(chǔ)器產(chǎn)品的封裝和測(cè)試。

2023年媒體報(bào)道，宏茂微作為長(zhǎng)江存儲(chǔ)的合作伙伴，近幾年?duì)I業(yè)收入持續(xù)逼近20億元。

從晶圓代工、芯片封測(cè)再到成品生產(chǎn)，長(zhǎng)控集團(tuán)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上多處布局。但是半導(dǎo)體行業(yè)資本密集、回報(bào)周期長(zhǎng)，且行業(yè)目前正經(jīng)歷周期性調(diào)整，布局并未如愿轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

縱觀此次和養(yǎng)元飲品一起注資的企業(yè)，還包括農(nóng)、建、交、銀、工等多家銀行的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，陣容名單聲勢(shì)浩大。

此次投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，長(zhǎng)控集團(tuán)仍在盈利之前的“爬坡期”——2024年前三季度，長(zhǎng)控集團(tuán)凈利潤(rùn)為-8421.03萬(wàn)元，仍屬于虧損階段。雖然說(shuō)投資就是對(duì)未來(lái)的賭注，但自身的承受能力同樣重要。

對(duì)養(yǎng)元飲品來(lái)說(shuō)，該筆投資金額占到去年全年凈利潤(rùn)超過(guò)90%，且截至今年一季度，公司貨幣資金為15.19億元。若投資失利，現(xiàn)金流將雪上加霜。

16億元的跨界押注對(duì)于這家飲料公司來(lái)說(shuō)，似乎有些接近于是一場(chǎng)豪賭。

02 依賴

實(shí)際上，養(yǎng)元飲品公司敢于如此下注的原因很簡(jiǎn)單。在公告中，養(yǎng)元飲品直言，投資目的是“探索股權(quán)投資的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式”。

這句話翻譯過(guò)來(lái)就是：實(shí)業(yè)做到頭了，以后要搞投資。這種“脫實(shí)向虛”其實(shí)早就有了端倪。

2020年至2024年，養(yǎng)元飲品交易性金融資產(chǎn)分別為：102.38億元、105.52億元、74.26億元、34.96億元、58.92億元，占總資產(chǎn)的比重分別為：67.95%、66.43%、49.3%、21.69%、42.62%。

而與之對(duì)應(yīng)的，十年來(lái)養(yǎng)元飲品的固定資產(chǎn)僅從5.32億元，增長(zhǎng)至10.69億元。在建工程更是多年來(lái)不超過(guò)1億元。

盡管利用閑置資金配置理財(cái)產(chǎn)品能夠降低資金閑置風(fēng)險(xiǎn)，并帶來(lái)穩(wěn)定收益。但是，這樣的資產(chǎn)占比，早就超出了正常的投資理財(cái)?shù)姆懂牐浞煮w現(xiàn)了養(yǎng)元飲品早已從一個(gè)制造型企業(yè)，向著投資型企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

而且除了理財(cái)之外，像對(duì)長(zhǎng)控集團(tuán)這樣的跨界投資，這些年來(lái)在養(yǎng)元飲品身上已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮：

2016年，養(yǎng)眼飲品與榮盛發(fā)展等合資成立的一家投資公司，最終投資額為7.5億元，進(jìn)軍房地產(chǎn)投資領(lǐng)域；

2021年，養(yǎng)元飲品向重慶紫光華山智安科技投資1億元。官網(wǎng)顯示，該公司是紫光集團(tuán)核心企業(yè)。基于紫光集團(tuán)芯片與云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)積累，紫光華智專注于AI先進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施及解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)；

2022年，養(yǎng)元飲品豪擲8億元入股瑞浦蘭鈞能源股份有限公司。官網(wǎng)顯示，該公司是世界500強(qiáng)企業(yè)青山實(shí)業(yè)在新能源領(lǐng)域布局的首家企業(yè)。主要從事鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為新能源汽車動(dòng)力及智慧儲(chǔ)能提供解決方案；

2023年，養(yǎng)元飲品又出資2.2億投資到成都新潮傳媒（電梯媒體行業(yè)頭部企業(yè)之一，目前已經(jīng)被分眾傳媒收購(gòu)），以及1.63億投資到泰州衡川新能源材料科技有限公司；

從房地產(chǎn)到AI，從電梯媒體到新能源，再到此次的半導(dǎo)體領(lǐng)域，養(yǎng)元飲品瞄準(zhǔn)的都是當(dāng)下火熱的賽道。

但根據(jù)去年年報(bào)披露來(lái)看，養(yǎng)元飲品對(duì)外投資情況并不是完全樂(lè)觀，被投企業(yè)中偶爾就有壞信息傳遞出來(lái)。

斥7.5億元巨資投資的中冀投資，自2023年起就已經(jīng)不能按照計(jì)劃回收減資款和利息，賬面價(jià)值較投資款已經(jīng)縮水了約2.3億元；8億元投資的瑞浦蘭鈞，賬面價(jià)值較投資款下滑了2.06億元。

養(yǎng)元飲品為何甘愿冒減值風(fēng)險(xiǎn)，去形成這種所謂的“投資依賴癥”？在這背后，是企業(yè)、股東、高管們對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的想象力已經(jīng)枯竭。

03 停滯

養(yǎng)元飲品曾是企業(yè)家力挽狂瀾的典范。

1999年，當(dāng)時(shí)還在衡水老白干旗下的養(yǎng)元飲品連年虧損，狀況堪憂。時(shí)任老白干集團(tuán)生產(chǎn)處處長(zhǎng)的姚奎章臨危受命，勉力維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

2005年，養(yǎng)元被老白干集團(tuán)掛牌出售，姚奎章帶領(lǐng)58名員工集資309.49萬(wàn)元完成私有化改制，成為了企業(yè)實(shí)際控制人。也就是在這一年，養(yǎng)元飲品終于迎來(lái)了轉(zhuǎn)折。

姚奎章砍掉冗余產(chǎn)品線，聚焦核桃乳市場(chǎng)。他洞察到“以形補(bǔ)形”的傳統(tǒng)觀念與核桃健腦功能的潛在需求，將目標(biāo)鎖定學(xué)生、白領(lǐng)等用腦人群，并改進(jìn)生產(chǎn)工藝解決核桃乳的澀味問(wèn)題。

2005年，首款“六個(gè)核桃”產(chǎn)品面世，廣告語(yǔ)“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”通過(guò)央視等渠道迅速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。

2008年，三聚氰胺事件后，動(dòng)物蛋白飲料一落千丈，植物蛋白飲料需求激增。六個(gè)核桃借勢(shì)爆發(fā)，正式進(jìn)入增長(zhǎng)的快車道。

到了2015年，養(yǎng)元飲品營(yíng)收突破90億元，細(xì)分市場(chǎng)市占率超80%，姚奎章以135億元身家成為河北首富，一時(shí)間風(fēng)光無(wú)限。

但自這之后六個(gè)核桃就開(kāi)始走下坡路。2024年，養(yǎng)元飲品營(yíng)收60.58億元，較巔峰期縮水三分之一；凈利潤(rùn)17.22億元，不足2015年26.2億元的七成。

公司將頹勢(shì)歸咎于“消費(fèi)需求疲軟”。但同行企業(yè)似乎并未受到影響。最典型的是承德露露——同樣是植物蛋白飲料，同樣是多年連續(xù)遭遇業(yè)績(jī)下滑，甚至同樣是河北省內(nèi)企業(yè)，承德露露去年?duì)I收、凈利潤(rùn)卻雙雙創(chuàng)了新高。

養(yǎng)元飲品身處市場(chǎng)規(guī)模近乎無(wú)限大的飲料市場(chǎng)，真正的癥結(jié)不在于行業(yè)不行了，而在于產(chǎn)品單一。長(zhǎng)期以來(lái)，核桃乳產(chǎn)品幾乎以一己之力支撐著養(yǎng)元飲品的發(fā)展，新爆款遲遲無(wú)法出現(xiàn)。

養(yǎng)元飲品也試圖打造過(guò)新的產(chǎn)品，以接續(xù)企業(yè)的發(fā)展后勁，但成功寥寥。其中新推出的功能性飲料產(chǎn)品在2022年之后開(kāi)始發(fā)力，但如今也僅占總營(yíng)收的10%，無(wú)法為核桃乳分擔(dān)足夠多的壓力。

甚至，六個(gè)核桃安身立命的營(yíng)銷神話也有失效的風(fēng)險(xiǎn)。

早年依靠廣告轟炸和“教育焦慮”紅利取得成功。如今短視頻崛起分散了媒介話語(yǔ)權(quán)，“雙減”政策弱化了補(bǔ)腦需求，傳統(tǒng)渠道的邊際效益急劇遞減。反倒是對(duì)“核桃是否補(bǔ)腦”的科學(xué)質(zhì)疑愈發(fā)激烈。

種種不利因素疊加，讓實(shí)業(yè)的增長(zhǎng)之路更加崎嶇坎坷起來(lái)。于是，前河北首富選擇了一條新路——用股權(quán)投資替代產(chǎn)品創(chuàng)新，提升企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的吸引力，并用分紅維系股東。

自2018年上市以來(lái)，公司累計(jì)分紅158億元，分紅率高達(dá)94.03%，幾乎將凈利潤(rùn)全數(shù)分光，對(duì)股東可以說(shuō)是慷慨之極。

當(dāng)然，曾經(jīng)力挽狂瀾的英雄，現(xiàn)在也是最大的股東。

04 寫在最后

公開(kāi)資料顯示，姚奎章通過(guò)直接持股和一致行動(dòng)人協(xié)議控制近40%股權(quán)。這就意味著，僅分紅一項(xiàng)姚奎章便能吸金超60億元。

如果不是長(zhǎng)控等明星項(xiàng)目確實(shí)是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的核心方向，具備真實(shí)的投資價(jià)值，以及足夠的未來(lái)想象空間，投資者們不免會(huì)懷疑，這位六個(gè)核桃的掌舵者，正在進(jìn)行一場(chǎng)勝利大撤退。

對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇對(duì)主業(yè)的堅(jiān)持或放棄，其實(shí)并不存在什么標(biāo)準(zhǔn)答案，人們無(wú)法要求那些對(duì)自己行業(yè)、企業(yè)都非常了解的創(chuàng)始人和高管團(tuán)隊(duì)，一定要和行業(yè)頭部企業(yè)去硬碰硬地殺個(gè)你死我活。

當(dāng)養(yǎng)元飲品的管理層做了足夠的思考和評(píng)估，并通過(guò)分紅保全了股東的利益之后，剩下的一切，就只能交給市場(chǎng)，以及那深邃而不可知的命運(yùn)。