又一起CXO小規(guī)模企業(yè)“抱團”事件出現(xiàn)。

3月31日，CXO企業(yè)成都先導(dǎo)（688222.SH）發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱“海納醫(yī)藥”）約65%的股權(quán)。本次交易完成后，成都先導(dǎo)將成為海納醫(yī)藥的控股股東。

這一交易還在籌劃階段，買賣雙方尚未簽署正式的收購協(xié)議，公司預(yù)計將于6個月內(nèi)披露本次交易相關(guān)的預(yù)案或正式方案，成都先導(dǎo)收購海納醫(yī)藥的具體金額也不得而知。

但據(jù)鈦媒體App測算，這筆交易所需資金規(guī)模是成都先導(dǎo)現(xiàn)有“財力”不能完全覆蓋的。賬上并不富裕的成都先導(dǎo)，之所以要拿下海納醫(yī)藥，最明顯的意圖之一是延伸業(yè)務(wù)鏈條，從早期藥物發(fā)現(xiàn)向藥物開發(fā)中后期滲透。

此外，若海納醫(yī)藥至今仍保持盈利，成都先導(dǎo)有望通過本次收購增厚業(yè)績，這是CXO企業(yè)在行業(yè)低谷時期提升營收規(guī)模和利潤水平的最佳方式。

而且，正因為CXO行業(yè)隨著創(chuàng)投寒冬進入調(diào)整期，部分小規(guī)模企業(yè)或因資金鏈緊張而不得不選擇“賣身”，這給了有意“跑馬圈地”的CXO企業(yè)一個絕佳的“低價掃貨”窗口期。在這之前，CXO行業(yè)內(nèi)已有多起并購整合官宣。

并購標的確定了，錢還沒到位

具體交易對價尚不知曉，但可通過收購標的公司折戟的IPO窺得一二。

2023年6月，海納醫(yī)藥遞表創(chuàng)業(yè)板，一年后，公司撤單。根據(jù)彼時招股書，海納醫(yī)藥計劃通過上市發(fā)行股票不超過3174.06萬股，募資8.50億元，發(fā)行后總股本1.27億股，按此粗略估算，公司IPO估值約34億元。

另外，在2022年8月，海納醫(yī)藥完成了遞表前的最后一輪融資，中金傳化、江西國控、格蘭卓戴、菏澤聚融、珠海星耀、西藏中植均以16.59元/股的價格合計增資1億元，對應(yīng)投后估值為15.8億元。

也就是說，若按海納醫(yī)藥此前的IPO估值來看，成都先導(dǎo)的收購價格或許不會低于22.10億元；若按海納醫(yī)藥最后一輪融資估值來看，收購價格或許不會低于10.27億元。

即便考慮到行業(yè)低谷期，企業(yè)估值會有一定程度的下降，但若要讓投資者不虧本，10.27億元理應(yīng)為本次股權(quán)收購交易對價的底線。

比較之下，成都先導(dǎo)目前的可用資金略顯拮據(jù)。截至2024年9月，成都先導(dǎo)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.29億元。對此，成都先導(dǎo)方面有工作人員回復(fù)表示，現(xiàn)金收購只是意味著公司不發(fā)股，其方式有很多種，可以用的工具也有很多，包括公司之前也有成立并購基金。

對于并購，成都先導(dǎo)早有打算。公司在2023年年報中的發(fā)展規(guī)劃及目標中指出，“將保持對國內(nèi)外行業(yè)相關(guān)先進技術(shù)的密切關(guān)注，在條件成熟時投資或收購行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新型公司”。2024年8月，成都先導(dǎo)公告稱，與專業(yè)投資機構(gòu)共同投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，基金目標募集總規(guī)模不高于人民幣20億元，公司擬作為有限合伙人以自有資金出資 8億元，出資比例40%。

成都蓉創(chuàng)先導(dǎo)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）合伙人信息（圖源自天眼查）

天眼查信息顯示，同年9月，成都蓉創(chuàng)先導(dǎo)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，經(jīng)營范圍為以私募基金從事股權(quán)投資、投資管理、資產(chǎn)管理等活動。這支基金的投資方向，正是聚焦于利用成都先導(dǎo)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢進行上下游并購，為公司潛在的并購交易提供多元化的支付工具和管理結(jié)構(gòu)，以進一步拓展公司的產(chǎn)業(yè)布局。

不過，根據(jù)中國證券投資協(xié)會公示信息，截至2024年四季度，該基金存續(xù)規(guī)模低于1000萬元人民幣。大有萬事俱備只欠東風(fēng)的意味。

“東拼西湊”也要買進，必要性何在？

在國內(nèi)CXO領(lǐng)域，藥明康德、藥明生物、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、昭衍新藥、博騰股份被稱為“七龍珠”，市值不足百億元的成都先導(dǎo)在行業(yè)內(nèi)屬于“長尾”企業(yè)，并非產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。就本次收購來看，成都先導(dǎo)與海納醫(yī)藥甚至體量相近，這是一起典型的CXO小規(guī)模企業(yè)的“抱團取暖”。

公開信息顯示，2022年及2023年上半年，海納醫(yī)藥營收分別為2.71億元、2.16億元，對應(yīng)的歸母凈利潤各為0.68億元、0.73億元；同期，成都先導(dǎo)營收分別為3.30億元、1.56億元，對應(yīng)的歸母凈利潤各為0.25億元、0.06億元。

從往期財務(wù)數(shù)據(jù)來看，成都先導(dǎo)的盈利水平還不及海納醫(yī)藥。需要指出的是，從海納醫(yī)藥此前遞交的招股書數(shù)據(jù)來看，公司自 2021年扭虧為盈，2021年至2023年上半年均實現(xiàn)盈利，累計歸母凈利潤為1.53億元，同期，成都先導(dǎo)累計盈利0.94億元。

也就是說，如果海納醫(yī)藥能夠保持原有盈利水平及增速，收購交易落定后，成都先導(dǎo)的業(yè)績數(shù)據(jù)也將隨之躍增。2024年，成都先導(dǎo)營收同比增長14.99%至4.27億元，歸母凈利潤同比增長25.09%至0.51億元。

短期內(nèi)帶來積極的業(yè)績影響之外，海納醫(yī)藥的加入，將會大幅拓寬成都先導(dǎo)的業(yè)務(wù)范圍。

海納醫(yī)藥是一家聚焦改良型創(chuàng)新藥和高端仿制藥的一體化全流程醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)、自持品種銷售兩大類，其中，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)分為受托研發(fā)服務(wù)、自主研發(fā)成果轉(zhuǎn)化兩部分。海納醫(yī)藥的藥品研發(fā)服務(wù)鏈條涵蓋藥學(xué)研究、工藝驗證、臨床研究、生物檢測、注冊申報、受托生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)，即業(yè)務(wù)覆蓋CRO（合同定制研發(fā)）、CMO（合同定制生產(chǎn)）、CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)）。其中，在2016年，海納醫(yī)藥開始逐步承接CDMO業(yè)務(wù)。

反觀成都先導(dǎo)，卡位的業(yè)務(wù)賽道是新藥研發(fā)CRO，并且主要聚焦小分子及核酸新藥的發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化，在這一細分領(lǐng)域，公司是行業(yè)中的佼佼者，其搭建的DNA編碼化合物庫（DEL）小分子數(shù)量已突破1.2萬億，是全球目前已知的化合物最多、規(guī)模最大的實體小分子化合物庫。

需要解釋的是，在小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，有多種篩選方法，包括傳統(tǒng)的基于已知活性化合物的研究、高通量篩選、基于結(jié)構(gòu)化的藥物篩選、基于片段化結(jié)構(gòu)的篩選、虛擬篩選，以及DNA編碼化合物庫篩選等，其中，DEL技術(shù)因具備建庫規(guī)模大、維護費用低、化合物覆蓋空間大等多重優(yōu)勢，而成為藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的熱門方法之一。

在小核酸藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，成都先導(dǎo)搭建了核酸新藥研發(fā)平臺（STO），并已經(jīng)在嘗試將業(yè)務(wù)鏈條從CRO向CDMO延伸，2023年，公司與苑東生物共同投資設(shè)立了先東制藥，正式推進小核酸藥物CDMO業(yè)務(wù)，截至2024年6月末，先東制藥已經(jīng)完整交付首個小核酸CDMO商業(yè)項目。

兩相對比來看，成都先導(dǎo)是一位“偏科”的優(yōu)等生，而海納醫(yī)藥更趨于均衡發(fā)展，覆蓋的業(yè)務(wù)點位更加廣泛，在CXO領(lǐng)域內(nèi)，可觸及的業(yè)務(wù)鏈條更長?？上攵S著成都先導(dǎo)將海納醫(yī)藥的控股權(quán)收入囊中，公司將形成CRDMO業(yè)務(wù)布局。

通過并購延長業(yè)務(wù)鏈條的例子就在眼前，今年2月，奧浦邁公布了收購澎立生物的交易預(yù)案，前者主營細胞培養(yǎng)基與CDMO業(yè)務(wù)，后者專攻臨床前CRO，二者合并，奧浦邁將實現(xiàn)“培養(yǎng)基+CRDMO”業(yè)務(wù)布局。

著眼于成都先導(dǎo)的并購消息，一個有意思的細節(jié)是，就在公司宣布此次重大資產(chǎn)重組事項前夕，在2025年3月2日，成都先導(dǎo)還宣布了新一輪的股東減持計劃——東方佳鈺擬減持1.20%、深圳鈞天擬減持0.54%、華博器械你減持0.50%，三大股東共計減持899.29萬股公司股票，減持時間區(qū)間為2025年3月24日至2025年6月23日。

該減持計劃發(fā)布前一個交易日（2025年2月28日），成都先導(dǎo)收于16.97元，隨后股價震蕩走低，于3月24日跌至14.72元。在成都先導(dǎo)宣布上述重大資產(chǎn)重組事項后次日（2025年4月1日），股票收漲8.56%，報于16.83元。這或許意味著，三大股東將獲得的不錯的套現(xiàn)價格，減持時間節(jié)點頗為微妙。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）