來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績普遍下滑的背景下，2024年震裕科技（300953.SZ）仍交出一份亮眼的成績單。

4月22日，震裕科技發(fā)布了2024年年報，其實現(xiàn)營收71.29億元，同比增長18.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比大增493.77%，止跌回升并創(chuàng)下歷史新高。

震裕科技主要產(chǎn)品包括精密進沖壓模具、電機電芯、鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，自2015年開拓動力電池精密件業(yè)務(wù)并打入寧德時代供應(yīng)鏈后，2024年再度押注人形機器人賽道，其能否復(fù)刻在新能源汽車賽道的成功？

4月24日、27日，就客戶開拓、降本空間、機器人業(yè)務(wù)優(yōu)勢等問題，時代商業(yè)研究院向震裕科技發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回應(yīng)相關(guān)問題。

電池結(jié)構(gòu)件逆勢增長，預(yù)測未來增速高于下游

震裕科技成立于1994年，前身為寧波震裕模具有限公司，早期專注于精密級進沖壓模具業(yè)務(wù)，打破了國外廠商在該領(lǐng)域的壟斷。

2013年，震裕科技成立子公司蘇州范斯特機械科技有限公司，布局電機電芯制造。

2015年，震裕科技把握住新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機，啟動動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項目，并于 2018年度、2019 年度連續(xù)被評選為寧德時代十大“優(yōu)秀供應(yīng)商”。

如今，震裕科技形成以精密進沖壓模具為核心，以電機電芯、鋰電池精密結(jié)構(gòu)件為兩翼的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2024年，震裕科技的“動力鋰電池緊密結(jié)構(gòu)件”收入同比增長29.84%，營收占比近60%，成為主要增長引擎。鋰電池結(jié)構(gòu)件收入增長源于大客戶繼續(xù)放量、開拓新客戶，以及新產(chǎn)品刀片電池順利投產(chǎn)。

震裕科技在投資者調(diào)研活動中表示，2025年鋰電池仍將維持一定速度的增長，其作為國內(nèi)鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭之一，今年營業(yè)收入增長應(yīng)該高于下游鋰電池的增長。

而受原材料價格下降帶來的產(chǎn)品降價影響，2024年震裕科技的電機鐵芯業(yè)務(wù)收入同比下滑11.78%，是唯一收入下滑的子業(yè)務(wù)，不過同期出貨量仍保持增長。

降本效果初顯，存改善盈利傾向

2024 年6月，震裕科技發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，計劃向222名核心技術(shù)及管理人員授予403.85萬股股份，授予價格為27.51元/股。

震裕科技的股權(quán)激勵設(shè)立了業(yè)績考核目標(biāo)，包括凈利潤和營業(yè)收入兩類指標(biāo)。其中，2024—2026年，凈利潤目標(biāo)中間值分別為2.88億元、3.44億元、4.14億元，復(fù)合增速達20%；營業(yè)收入目標(biāo)中間值分別為80億元、85億元、95億元，復(fù)合增速達10%。

震裕科技設(shè)立的凈利潤目標(biāo)增長率高于營業(yè)收入目標(biāo)增長率，可見其存在改善盈利的目的，這在2024年的業(yè)績上已有所體現(xiàn)。2024年，震裕科技營收同比增長18.45%，而歸母凈利潤同比大增493.77%并創(chuàng)下歷史新高。

震裕科技的盈利改善主要源于各項降本增效措施，如自動化產(chǎn)線持續(xù)升級，全面鋪開視覺檢測，降低用人成本，逐步提升產(chǎn)品良品率。在降本增效措施的帶動下，2024年震裕科技的毛利率同比增長1.96個百分點至13.88% 。

受股權(quán)激勵計劃推動，震裕科技預(yù)計有動力進一步通過提升自動化水平、規(guī)模效應(yīng)等方式改善盈利。

人形機器人業(yè)務(wù)能否復(fù)刻新能源成就？

繼入局新能源汽車賽道后，2024年，震裕科技正式切入到人形機器人賽道，欲復(fù)刻新能源汽車業(yè)務(wù)的成功。震裕科技認(rèn)為機器人產(chǎn)業(yè)鏈未來是一個能夠比肩新能源電動車產(chǎn)業(yè)鏈的長期賽道，且認(rèn)為自身具有一定的跨界基礎(chǔ)。

震裕科技在年報中稱，人形機器人產(chǎn)業(yè)需要大量精密零部件，在材料、熱處理、制成工藝、專用設(shè)備開發(fā)、裝配及精度要求上和公司精密模具的制造具有很多技術(shù)共源性。

震裕科技研發(fā)了反向式行星滾柱絲杠、線性執(zhí)行器、靈巧手精密零部件三個人形機器人產(chǎn)品，目前基本處于客戶驗證階段。

開源證券研報顯示，行星滾柱絲杠為人形機器人中價值量最高、最值得關(guān)注的零部件，占人形機器人BOM成本的約 20%，市場空間較大。

震裕科技也已進行相應(yīng)的產(chǎn)能建設(shè)。目前已建成兩條行星滾柱絲杠半自動產(chǎn)線并投入批量生產(chǎn)，日平均產(chǎn)能 100 套。計劃在 2025 年內(nèi)建設(shè)一條集加工、在線檢測、裝配于一體的全自動行星滾柱絲杠生產(chǎn)線，進一步提高從 1到N 大規(guī)模量產(chǎn)的一致性及穩(wěn)定性。此外，該公司還建成一條線性執(zhí)行器柔性裝配線。

對于業(yè)績貢獻，震裕科技表示，人形機器人新興領(lǐng)域行業(yè)還處于從0到1 的起步階段，機器人精密組件及零部件產(chǎn)品都處于投入期，雖然進展順利，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)小批量交付，但營收規(guī)模相對較小，預(yù)計對業(yè)績貢獻度很小。

盡管人形機器人業(yè)務(wù)尚未貢獻業(yè)績，但人形機器人作為當(dāng)前熱門賽道，震裕科技已吸引大批機構(gòu)調(diào)研。據(jù)時代商業(yè)研究院統(tǒng)計，今年以來震裕科技已吸引五批合計數(shù)十家機構(gòu)的調(diào)研，且調(diào)研問題多聚焦于人形機器人業(yè)務(wù)。

震裕科技的股價也水漲船高，年初至今（截至4月25日收盤）股價已上漲112.2%，總市值達184.1億元。

應(yīng)收賬款飆升，造血能力仍是最大缺陷

業(yè)績增長的同時，震裕科技的應(yīng)收賬款也在飆升。2024年，震裕科技應(yīng)收賬款同比增長66.46%至30.34億元，遠(yuǎn)超同期營收增速，回款存在惡化的跡象。

近年來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷下行。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，震裕科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次/年、3.62次/年、2.94次/年。

或與回款變慢有關(guān)，震裕科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，震裕科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-9.97億元、-5.58億元、-4.97億元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，震裕科技頗為依賴外部融資輸血。截至2024年末，震裕科技的短期借款為16.14億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為11.18億元、長期借款為14.96億元，合計42.28億元，占總資產(chǎn)的37%，有息負(fù)債規(guī)模較大。而同期震裕科技的貨幣資金為10.26億元，無法覆蓋短期借款。

高額有息負(fù)債產(chǎn)生的利息費用也侵蝕了利潤。2024年，震裕科技的利息費用高達1.68億元，同期利潤總額為2.62億元。若無高額利息費用的拖累，震裕科技的盈利能更上一層樓。

除債權(quán)融資外，震裕科技也在密集開展二級市場融資。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，震裕科技自2021年上市以來幾乎每年都開展融資，其中2021年首發(fā)募資6.69億元，2022年通過增發(fā)募資8億元，2023年又發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資11.95億元，三年內(nèi)合計募資26.64億元。

震裕科技如何加強自身造血能力，擺脫外部輸血依賴，或是比提升盈利更為迫切的課題。

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