火熱的椰子水賽道，即將誕生一家上市公司。

4月9日，IFBH Limited（下稱“IFBH”）向港交所提交上市申請，由中信證券擔任獨家保薦人。IFBH為創立于泰國的食品飲料公司，旗下擁有if與Innococo兩大品牌，主營椰子水飲料與植物基零食。

灼識咨詢報告顯示，IFBH是2024年全球椰子水飲料市場第二大公司。截至2024年，IFBH在中國內地與中國香港椰子水飲料市場的市場份額均為第一，其中，IFBH在中國內地的市場占有率約34%，在中國香港的市場占有率約60%。在上述兩大市場，IFBH的市占率均超越第二大競爭對手7倍以上。

以if為代表的椰子水飲料，是IFBH的業務支柱，中國內地則是IFBH最主要的市場。2023年和2024年，IFBH椰子水產品的收入占比分別為93.8%與95.6%。同一時期，中國內地市場收入在IFBH總收入的占比分別為91.4%與92.4%。

顯然，中國內地市場的表現對IFBH的業績至關重要。為進一步帶動中國內地市場銷量，2024年6月，if官宣藝人肖戰成為其全球品牌代言人。2024年，IFBH的收入為157.6百萬美元（折合人民幣11.4億元），同比增加80.3%。毛利為57.9百萬美元（折合人民幣4億元），同比增加90.7%。毛利率則由2023年的34.7%增加至36.7%。

圖源：if椰子水微博

事實上，早在2024年3月18日，IFBH曾就擬于新加坡交易所上市發布公告，不過，考慮到與中國內地市場緊密的業務聯系，IFBH最終決定改道港交所上市。

值得一提的是，IFBH的業務經營高度依賴第三方。

了解到，IFBH的產品全部由代工廠商負責制造，由第三方物流供應商負責運輸，并交給第三方分銷商進行銷售與配送。其中，if在中國內地的業務主要交由兩個分銷商，一個主要負責在線渠道，另一個則負責線下渠道。品牌Innococo的產品與部分if系列飲品及零食在中國內地的銷售，則委托另一分銷商負責所有銷售渠道。

2023年、2024年，IFBH前五大客戶均為分銷商，而來自前五大客戶的銷售額占比高達97.9%與97.6%。其中，來自最大客戶的收入占比在2023年和2024年分別達到49.5%和47.0%。

招股書中，IFBH表示，為實現業務增長，未來計劃擴大采購能力，并將繼續開拓中國及澳洲、美洲、東南亞等市場。

不過，在其主陣地中國內地市場，IFBH未來擴張業務的挑戰重重。

近年來，在現制茶咖品牌與健康化風潮的聯合帶動下，椰子水成為熱門細分品類，賽道也迎來多方布局。

灼識咨詢報告顯示，除了市場份額第一的IFBH，按零售額計算，2024年椰子水飲料市場市占率排名第二至第五分別為佳農食品旗下的椰子水品牌“佳果源”、椰泰集團旗下的品牌“輕上”、海南春光食品以及億顆椰。

同時，賽道內還站著Vita Coco（唯他可可）、三麟等進口品牌，椰樹、歡樂家、統一等知名飲料品牌，還有可可滿分、蔻蔻椰、你好椰等新銳品牌。此外，盒馬、樸樸、山姆等零售品牌，以及零食品牌周黑鴨，也跨界推出了椰子水產品。

當賽道變得擁擠，疊加近年來的性價比消費風潮，向來定價高端的椰子水也打起了價格戰。當前，天貓平臺上，330ml容量的Vita Coco椰子水單價約8.07元，350ml容量的if椰子水單價約5.2元，330ml的三麟椰子水單價則約3.95元。各零售平臺還紛紛推出大容量裝主打“極致性價比”，目前，盒馬鮮生1升裝的自營品牌椰子水，樸樸超市1.1升裝的自有品牌蔻泉椰子水，售價均僅為9.9元。

椰子水賽道一片激戰，IFBH的客群必然會被分流，此外，其上游供應鏈也面臨較大壓力。

國內使用的椰子主要從東南亞進口。根據中國海關數據，2024年前7個月，中國從印度尼西亞、泰國和越南等東南亞國家進口的椰子，約占中國總體市場份額的96.51%。近年來，中國椰子水廠商的需求量持續擴大，疊加東南亞遭遇高溫干旱天氣椰子產量下降，椰子價格上漲成為行業難題。

作為賽道頭部品牌的IFBH更是首當其沖受到影響。招股書顯示，General Beverage是IFBH重要的代工廠商，并向IFBH的其他代工廠商供應產品所需的所有椰子水原料，且泰國為IFBH椰子水原料的唯一來源。

2024年，泰國遭遇高溫天氣，椰子減產導致新鮮椰青的終端零售價從9.9元/個漲價至16.9元/個。當年8月，if椰子水方面發布了調價通知函，稱因原材料價格大幅上漲，運營成本增高等原因，公司決定對if現有品牌系列產品售價進行上調。

為降低供應商過于集中的風險，IFBH在招股書中表示，將新增原料供應商，在2025年底將General Beverage供應的椰子水原料比例降至2025年的椰子水原料總需求量約70%以下。

此外，當前椰子水市場各方產品同質化嚴重，且品質參差不齊，缺乏相關行業標準。不少高舉“100%椰子水”旗號的椰子水產品存在添加食用香精的情況。IFBH一方面要解決自身業務經營存在的問題，一方面還要應對競爭日益激烈的外部市場，若能通過上市獲得資本助力，或可緩解其多方的壓力。