作為“中國醬香酒第二股”的貴州珍酒，未來發展不容樂觀。

2025年的春季糖酒會上，有行業觀察發現，醬酒參展企業數量縮減，印證了醬酒品類正轉向理性發展軌道。

近日，珍酒李渡（06979.HK）發布上市后第二年財報顯示，公司收入達70.67億元，與上年同期70.3億元相比微增0.5%；年內公司權益股東應占利潤13.24億元，與上年同期23.27億元相比大降43.1%。

鰲頭財經發現，珍酒李渡旗下珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大品牌中，2024年收入和銷量呈現“三降一增”，其中公司核心品牌珍酒也出現“雙降”。

需要指出的是，2022年至2024年，珍酒李渡經銷合作伙伴、體驗店和零售商總體分別為6618家、7261家和7635家。

這也表明，隨著經銷商數量不斷增長，珍酒李渡業績增速過緩，公司經銷商的日子也越發難過。

01

利潤驟降43.1%

2001年到2009年，珍酒李渡創始人吳向東收購了湖南湘窖酒業有限公司、江西李渡酒業有限公司和貴州珍酒釀酒有限公司等13家酒業公司。

2021年5月至9月，吳向東將金東醬酒、江西李渡酒業和湖南湘窖并入珍酒釀酒。

2021年9月，珍酒李渡在開曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。

熟悉資本操作的吳向東，在經過一系列注資、股權轉讓后，珍酒釀酒的境內資產成功并入珍酒李渡。

2023年4月，珍酒李渡在港交所順利上市，成為“中國醬香酒第二股”，也成為吳向東旗下繼華致酒行后的第二家上市公司。

當前，白酒行業進入到深度調整的時期，珍酒李渡的業績也未能幸免。

近日，珍酒李渡發布上市后第二年財報顯示，公司收入達70.67億元，與上年同期70.3億元相比微增0.5%；年內公司權益股東應占利潤13.24億元，與上年同期23.27億元相比大降43.1%。

對于利潤大幅下滑，珍酒李渡的解釋是，這主要是由于2023年確認的發行予一名投資者的金融工具的公允價值變動（屬一次性及非現金性質），于2024年產生的以權益結算的股權激勵費用，及于2023年確認的有關上市的開支（屬與上市有關的一次性開支）等若干項目的影響。

在業績說明會上，吳向東表示，“白酒到現在，就是一個時間的產物，茅臺、五糧液有今天的品牌力，也是通過不斷的進化。時間跟歷史和文化有很多關系，所以珍酒也脫離不了這個運行軌跡，就是‘做時間的朋友’”。

吳向東還表示，珍酒李渡長期目標清晰，不追求短期激進增長，不會“以量換價”。

綜合來看，吳向東向外界傳達的意圖是“珍酒李渡要堅持長期策略”，這也是企業在增長過緩或者倒退時，常用的敘事方式。

02

珍酒收入、銷量同時下滑

2024年財報顯示，珍酒李渡旗下的白酒品牌中，珍酒、李渡、湘窖和開口笑貢獻收入的比例分別為63.4%、18.6%、11.4%和4.8%，合計達98.2%。

而2023年財報顯示，珍酒、李渡、湘窖和開口笑貢獻收入的比例分別為65.2%、15.8%、11.9%和5.5%，合計達98.4%。

這也意味著，如果單純計算四大品牌貢獻的收入，珍酒李渡整體收入的漲幅還將降低。

分品牌來看，2023年和2024年，珍酒收入分別為45.83億元和44.8億元，李渡收入分別為11.1億元和13.13億元，湘窖收入分別為8.34億元和8.02億元，開口笑收入分別為3.85億元和3.37億元。

由此來看，作為珍酒李渡的核心品牌，珍酒的收入出現降低。公司四大品牌中，湘窖和開口笑收入也在下滑。

從銷量上看，2024年，珍酒銷量達12284噸，上年同期為12630噸；李渡銷量達3033噸，上年為2429噸；湘窖銷量達1243噸，上年為1415噸；開口笑銷量達2366噸，上年達3342噸，四大品牌同樣出現“三降一增”局面。

對于珍酒收入下滑，財報中，珍酒李渡表示，這主要是由于珍三十系列標準版的銷售渠道于2024年調整擴張至傳統流通渠道，而珍酒于2024年下半年有意減緩了珍三十產品的市場擴張節奏，并削減了珍十五和珍三十的支線產品，以穩定市場價格并謀求長期發展；基于產品結構優化策略，珍酒的電商業務削減了部分單價較低、毛利率不高的中低端產品。

需要指出的是，2022年至2024年，珍酒李渡經銷合作伙伴分別為2678家、2938家和3204家，體驗店分別為1074家、1180家和1097家，零售商分別為2866家、3143家和3334家，總體分別為6618家、7261家和7635家。

隨著經銷商數量不斷增長，珍酒李渡業績增速過緩，公司經銷商的日子也越發難過。

03

高端白酒收入下滑10.8%

2月28日，貴州珍酒50周年慶典暨經銷商大會在貴州遵義召開。吳向東稱，未來50年，要向世界一流的釀酒企業邁進。

吳向東表示，在一絲不茍釀造美酒方面，珍酒在很多方面都處于行業領先。比如，釀酒用的水是遵義最好的水源，可以直接飲用。用的高粱，和茅臺用的是一致的品質。

吳向東還介紹，珍酒將推出一款對標飛天茅臺的年份酒，預計6月前上市。“我們內控標準是和飛天一樣的標準，但只賣500塊錢。”

同時，吳向東指出，“要和飛天茅臺形成一個比較大的差價，因為賣太貴的話大家就都買飛天茅臺了，但是如果能做出飛天的品質，但只賣500塊錢，就會有很大的市場。”

然而，在中高端市場上，珍酒李渡打了“敗仗”。

財報顯示，2024年，珍酒李渡高端白酒產品收入達17.09億元，同比減少10.8%，營收占比也從上年27.3%降至24.2%；次高端收入達29.95億元，同比增加8.8%，營收占比從上年39.2%提升至42.2%；中端及以下收入達23.63億元，同比增長0.1%，營收占比為33.4%。

對于高端白酒收入大幅下滑，珍酒李渡解釋稱，這主要是由于公司將重點放在次高端價格帶產品，以應對白酒市場的需求形勢；珍三十系列標準版銷售渠道調整擴張至傳統流通渠道，而珍酒于2024年下半年有意減緩了珍三十系列的市場擴張節奏，并削減了珍三十系列的支線產品；由于湘窖在2024年專注于推廣湘窖?龍匠系列次高端及以上價格范圍的醬香型產品，因此湘窖濃香型高端價格范圍的產品的銷量略有下降。

最新發布的《2024年中國酒業高質量發展研究報告》顯示，當下，中國酒類市場面臨品類競爭持續加劇、產能過剩隱憂、雙理性時代、年輕化趨勢等諸多困境和挑戰。

《報告》指出，整體上，酒類市場增速和效益明顯下滑，虧損面擴大；業績強分化，優勢強集中；同時，高庫存問題突出、價格倒掛現象嚴重、線上線下博弈加劇。

根據權圖醬酒工作室發布的《2024—2025年度醬酒產業發展報告》，2024年，中國醬酒產能約65萬千升，同比下降13.33%，是近6年醬酒產能首次出現負增長。

近年來，醬酒行業整體利潤增速同步放緩，2021年至2024年，醬酒利潤從780億元增長至970億元，但利潤增速從23.8%降至3.19%。

作為“中國醬香酒第二股”的貴州珍酒，未來發展不容樂觀。

鰲頭財經

作者：張飛濤

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