盡管早在1月份就披露了業(yè)績(jī)快報(bào)打了“預(yù)防針”，但當(dāng)3月28日晚，中國(guó)中免（601888.SH）正式披露2024年年報(bào)時(shí)，還是引發(fā)雪球、股吧上投資者哀聲一片。

主要數(shù)據(jù)跟快報(bào)基本一致，沒(méi)有驚喜：2024年?duì)I收564.74億元，下滑16.38%，凈利潤(rùn)42.67億，下滑36.44%。

這是繼2022年利潤(rùn)腰斬后，再度業(yè)績(jī)崩塌。

看完年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)中免業(yè)務(wù)有惡化跡象。

1、第四季度業(yè)績(jī)加速下滑。

公司凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑了，2024年第二、第三、第四季度，分別下滑37.6%、52.53%、76.93%，第四季度利潤(rùn)同比降幅最大。

毛利率方面，第四季度是28.54%，2024年內(nèi)最低，且創(chuàng)下了2023年以來(lái)最差的單季度毛利率水平。

2、海南地區(qū)業(yè)務(wù)頹勢(shì)加劇。

海南是中國(guó)中免業(yè)務(wù)基本盤(pán)，占公司收入一半以上。

2024年，中國(guó)中免上海地區(qū)業(yè)務(wù)（主要是機(jī)場(chǎng)免稅）同比下滑10.02%，海南地區(qū)降幅則高達(dá)25.14%，遠(yuǎn)高于上海。

參考行業(yè)數(shù)據(jù)，2024年第四季度，海南離島免稅市場(chǎng)整體銷(xiāo)售額同比下降21%，較前兩個(gè)季度近40%的同比跌幅明顯縮窄。但中國(guó)中免第四季度業(yè)績(jī)卻極為慘淡，收入降幅全年第二高，利潤(rùn)降幅則是全年最高。這說(shuō)明在公司的業(yè)務(wù)基本盤(pán)地區(qū)，中國(guó)中免的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被明顯削弱了。

這個(gè)并不奇怪。2020年以前，海南離島免稅是中免的天下，此后持續(xù)擴(kuò)容，現(xiàn)在海南離島免稅經(jīng)營(yíng)主體共6家，離島免稅店共12家。同樣做免稅店生意，中國(guó)中免的護(hù)城河究竟在哪里？

3、線上業(yè)務(wù)潰敗。

中國(guó)中免的線上業(yè)務(wù)即所謂“有稅商品銷(xiāo)售”，占公司營(yíng)收比重30.27%，已經(jīng)連續(xù)兩年收入下滑，2023年下滑20.12%，2024年下滑23.49%，跌幅擴(kuò)大。

這塊業(yè)務(wù)是疫情期間中國(guó)中免推出的“救火”業(yè)務(wù)，2020年到2022年這特殊三年持續(xù)增長(zhǎng)，但現(xiàn)在越來(lái)越不行了。線上競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，各種跨國(guó)電商平臺(tái)、各種“海淘”紛紛打價(jià)格戰(zhàn)。中國(guó)中免沒(méi)什么優(yōu)勢(shì)。

對(duì)公司29萬(wàn)股東而言，年報(bào)中勉強(qiáng)能聊以慰藉的就是分紅。

中免宣布每10股派息10.5元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利20.5億元，大致相當(dāng)于全年凈利潤(rùn)的一半。從這個(gè)角度看，公司并不吝嗇。

不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)中免總市值依然在1200億以上，算下來(lái)事實(shí)上的股息率就相當(dāng)有限了，才1.7%，在行業(yè)龍頭股中沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前滬深300中，有172家公司股息率高于1.7%，即一半以上。

中國(guó)中免面臨的根本問(wèn)題是，免稅這個(gè)生意不好做了。

一方面競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，另一方面社會(huì)經(jīng)濟(jì)承壓，免稅店購(gòu)物這種有點(diǎn)小奢侈的消費(fèi)，很容易被人們拋棄。

免稅消費(fèi)本質(zhì)上是一種“可選消費(fèi)”。這年頭，對(duì)老百姓來(lái)講，去免稅店shopping既然不是“必需”的，那就是“可砍”的。

2021年以來(lái)，中國(guó)中免股價(jià)最大回撤已達(dá)到85%，當(dāng)前市盈率29.87倍，已經(jīng)低于歷史平均市盈率43.4倍，但即使跌了這么多，股價(jià)還是沒(méi)什么起色。投資者太悲觀了，擔(dān)心公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，股價(jià)越跌越“貴”。

在寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，筆者看到又有機(jī)構(gòu)唱多研報(bào)出爐，表示《消費(fèi)貸新規(guī)出臺(tái)，免稅行業(yè)有望受益》。

筆者是很震驚的，已經(jīng)完全沒(méi)有現(xiàn)實(shí)感，都到貸款消費(fèi)的地步了，這種腦回路說(shuō)實(shí)話已經(jīng)有點(diǎn)癲了。