包括公募基金在內(nèi)的南下資金不斷流入，正在重塑港股市場的定價(jià)權(quán)。2024年四季度末公募基金重倉持有的港股標(biāo)的市值已經(jīng)創(chuàng)下歷史記錄，港股在公募基金股票資產(chǎn)配置中的權(quán)重也達(dá)到歷史最高水平。投資策略上，半導(dǎo)體、資訊科技等高科技板塊是最主要的加倉方向，但銀行、煤炭等高股息板塊依然具有吸引力。

易強(qiáng)/文

節(jié)后港股表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。截至2025年2月18日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)自2月3日以來的漲幅分別達(dá)到13.61%和19.38%，在全球主要股指中排名第一。尤其恒生科技指數(shù)，已于2月18日創(chuàng)下最近三年最高收盤記錄。

國泰君安認(rèn)為，定價(jià)權(quán)的重塑是背后主因之一。研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年南下資金凈流入規(guī)模達(dá)到7731億港元，2025年1月凈流入1360億港元，創(chuàng)下最近4年單月最高記錄，2月份首兩周凈流入242億港元。

作為南下資金重要組成部分，公募基金也在加大配置力度。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年四季度末公募基金重倉持有的港股市值，以及港股在公募基金股票資產(chǎn)中的權(quán)重皆創(chuàng)下歷史最高記錄。

從資產(chǎn)配置來看，公募基金主要加大了半導(dǎo)體、資訊科技器材等行業(yè)（港交所二級(jí)行業(yè)分類）的配置，同時(shí)對銀行、煤炭等高股息板塊維持增配。

對于后市，包括公募基金、券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者普遍持樂觀態(tài)度。不過，在地緣政治及美元匯率等因素的擾動(dòng)下，市場波動(dòng)在所難免。

港股配置創(chuàng)新高

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年四季度末公募基金重倉持有的港股標(biāo)的市值合計(jì)4687億元，創(chuàng)下歷史記錄，環(huán)比增長1.03%，同比增長38.12%，皆高于恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)同期漲幅。該兩只指數(shù)2024年四季度漲幅分別為-5.08%和-5.97%，全年漲幅分別為17.67%和18.70%。

在公募基金重倉持有的股票資產(chǎn)中，港股所占權(quán)重也達(dá)到歷史最高水平。

2024年四季度末，公募基金重倉持有的股票資產(chǎn)合計(jì)3.22萬億元，其中，港股占比14.57%，環(huán)比提高1.02個(gè)百分點(diǎn)，同比提高3.07個(gè)百分點(diǎn)。2020年至2023年同期，該項(xiàng)權(quán)重分別為8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。

國泰君安、國信證券、開源證券等券商發(fā)布的研報(bào)皆認(rèn)為，港股的估值優(yōu)勢是吸引資金流入的重要因素。2024年底恒生指數(shù)的市盈率（TTM）為9.18倍，處于近10年24.18%的分位數(shù)，顯著低于全球其他主要市場。

政策紅利及港股的回購力度也是導(dǎo)致資金加速流入港股市場的因素。

申萬宏源提出的觀點(diǎn)是，因?yàn)楦酃墒袌雠cA股市場的高度聯(lián)動(dòng)性，國家有關(guān)維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行、推動(dòng)中場期資金入市的表態(tài)及政策也對港股市場帶來積極影響。

回購方面，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年有307家港股上市公司實(shí)施回購，回購金額合計(jì)3701億港元。回購金額排在前三的是騰訊控股、匯豐控股及友邦保險(xiǎn)，分別為1120億港元、860億港元及323億港元。

截至2月14日，2025年以來已經(jīng)有145家港股上市公司實(shí)施回購，回購金額合計(jì)424億港元，排在前三的是還是上述3家上市公司，分別為141億港元、81億港元及53億港元。

成長與高股息并重

從板塊配置上看，公募基金與港股市場風(fēng)向保持同步。

2024年前三季，港股市場價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)突出，但到了四季度，隨著市場情緒回升，成長風(fēng)格開始逐步走強(qiáng)。以恒生科技指數(shù)為例，盡管四季度有所回調(diào)，但全年漲幅仍達(dá)到18.70%，顯示出科技板塊的強(qiáng)勁反彈。

在公募基金的最新配置中可以看到這一風(fēng)格切換。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年四季度末公募基金重倉持有的半導(dǎo)體行業(yè)（港交所二級(jí)行業(yè)分類）市值合計(jì)108億元，環(huán)比增長1.56倍。

同期，在公募重倉持有的港股市值中，半導(dǎo)體行業(yè)所占權(quán)重由上季度末的0.90%升至2.30%，提高1.40個(gè)百分點(diǎn)，同比則提高0.72個(gè)百分點(diǎn)，是過去三年的最高水平。2021年至2023年同期所占權(quán)重分別為0.92%、0.85%和1.58%。

具體標(biāo)的上，2024年四季度末有175只偏股型基金重倉持有港股的中芯國際，環(huán)比增加132只，重倉持股數(shù)量增長1.90倍，持倉市值增長3.54倍。同期港股的華虹半導(dǎo)體重倉持股數(shù)量增長3.16倍，持倉市值增長3.43倍。

資訊科技器材行業(yè)也獲公募基金明顯增持，2024年四季度末重倉市值環(huán)比增長83.72%，該行業(yè)在公募港股配置中的權(quán)重由3.80%升至6.90%，提高3.11個(gè)百分點(diǎn)，同比則提高2.32個(gè)百分點(diǎn)，為過去三年最高水平。2021年至2023年底其權(quán)重分別為2.74%、1.62%和4.58%。

具體標(biāo)的上，該行業(yè)三大巨頭即小米集團(tuán)、比亞迪電子及中興通訊都被偏股型基金大幅增持，期末持股數(shù)量環(huán)比分別增長1.02倍、8.37倍及51.28%，持倉市值則分別增長2.18倍、11.43倍和88.20%。

同期，公募基金對軟件服務(wù)行業(yè)的配置基本保持不變，期末該行業(yè)占到公募重倉港股市值的21.00%，環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，仍是第一大重倉行業(yè)。

值得一提的是，偏股型基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度增持行業(yè)龍頭騰訊控股，2024四季度末重倉持股數(shù)量環(huán)比增長2.44%。這種增持持策略在今年獲得豐厚的回報(bào)。截至2月14日，騰訊控股今年以來漲幅達(dá)到20.74%。

公募基金還增持了電訊行業(yè)，2024年四季度末該行業(yè)占到公募基金港股配置的4.49%，環(huán)比提升0.31個(gè)百分點(diǎn)，為最近三年最高水平。

從2024年四季報(bào)有關(guān)市場展望的內(nèi)容來看，公募基金普遍認(rèn)為港股科技板塊在2025年仍具有較大成長空間。

天弘基金國際業(yè)務(wù)副總監(jiān)劉冬認(rèn)為，盡管恒生科技指數(shù)在2024年錄得較好漲幅，但從估值水平和盈利增速來看，該板塊性價(jià)比依然較好。他提到的一組數(shù)據(jù)是，未來12個(gè)月及未來24個(gè)月恒生科技指數(shù)EPS增速分別為13.15%和25.65%，納斯達(dá)克100指數(shù)分別為17.44%和16.64%。

嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)王貴重也表示，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)過硬的商業(yè)模式及愿意長期為股東創(chuàng)造價(jià)值的管理層是其看重港股市場的理由，“隨著更多原本在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸港股市場，港股低估值互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的選擇也日漸增多，為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。”

與此同時(shí)，高股息板塊依然具有吸引力。用大成基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊的話說，在波動(dòng)較大的港股市場中，這些高股息資產(chǎn)是“組合的重要基石”。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年四季度末公募重基金倉持有的銀行標(biāo)的市值為204億元，環(huán)比增長34.34%，其在公募重倉港股市值中的權(quán)重由3.27%升至4.35%，提高1.08個(gè)百分點(diǎn)。

具體標(biāo)的上，中信銀行、渣打銀行、匯豐控股以及四大行中的建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行都獲主動(dòng)偏股型基金增持，期末重倉持股數(shù)量環(huán)比增長71.94%、34.22%、36.10%、32.62%、33.10%及3.54%。中國銀行、交通銀行等標(biāo)的略有減持。

煤炭、石油及天然氣等行業(yè)也略有增持。2024年四季度末該兩個(gè)行業(yè)在公募基金港股配置中的權(quán)重分別是0.76%和4.22%，皆環(huán)比提升0.01個(gè)百分點(diǎn)。

其他重點(diǎn)行業(yè)中，公募基金主要還增持了汽車、工業(yè)工程、家用電器及用品等行業(yè)，期末重倉市值分布占到公募基金重倉港股市值的4.37%、2.52%及1.68，環(huán)比分別提高0.90個(gè)、1.38個(gè)及0.51個(gè)百分點(diǎn)。

匯添富基金經(jīng)理董超表示，港股市場中那些供給結(jié)構(gòu)清晰、需求端相對穩(wěn)定的低估值制造業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，雖然股價(jià)表現(xiàn)上缺乏彈性，但具有較好的價(jià)值創(chuàng)造能力，適合長期持有。

擾動(dòng)因素

不過，公募基金經(jīng)理對于市場風(fēng)險(xiǎn)也有不同的解讀。

工銀瑞信權(quán)益投資部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)單文在2024年四季報(bào)中寫道，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)稅擔(dān)憂仍然使得海外資金缺乏大幅配置港股的意愿，“尤其是特朗普再次當(dāng)選后，市場對未來‘關(guān)稅+移民政策’所帶來的通脹反彈有所擔(dān)憂，美元指數(shù)持續(xù)走高給港股帶來了海外流動(dòng)性壓力。”

單文同時(shí)認(rèn)為，企業(yè)盈利壓力仍然是2025年市場面臨的重要挑戰(zhàn)，“雖然四季度以來多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出邊際改善跡象，但以恒生指數(shù)權(quán)重股為主的大部分企業(yè)盈利仍處于下調(diào)趨勢中，ROE壓力沒有得到根本的緩解。”

本文刊于02月22日出版的《證券市場周刊》