文 | 新識研究所

2月20日，網易發布了2024年四季度以及全年業績報告。

財報顯示，2024年四季度，網易凈收入為267億元，同比減少1.4%。網易有道凈收入為13億元，同比減少9.5%；網易云音樂凈收入為9億元，同比減少5.3%。創新及其他業務凈收入為23億元，同比減少17%。

也就是說，在四季度網易除了游戲及增值業務實現增長外，其他三塊業務營收都下滑，創新業務收入下滑幅度最大。雖然游戲及增值業務收入在總收入中占比79%，但其只有1.5%增長，難以抵消其他業務的衰退。

值得注意的是，2024全年網易凈收入為1053億元，同比增長1.8%，即便有道和云音樂業務略有增長，對比網易近年來的營收增長率，這仍是網易近20年來增速最低的一個財年。

同時網易財報中展示的另一個信號，那就是對游戲業務的極大依賴。網易游戲收入占比從2021年的71.7%逐漸增長至2024年近80%。

行至中年的網易，顯露的疲態已遮掩不住。

舊游“啃老”、新游“啞火”，營收增速降低

2024年，網易游戲業務陷入近五年最嚴峻的增長困境。財報數據顯示，網易前三季度游戲業務收入增速連續下滑，Q3甚至出現4.2%的同比負增長，遠低于國內游戲行業7.53%的平均增速。

從盈利結構看，游戲業務仍是核心支柱，但增長壓力顯著。頭部產品《蛋仔派對》為應對騰訊《元夢之星》的競爭，在2023Q4加大了市場投放，導致單季度銷售費用達42.26億元，同比增長23.5%。雖日活用戶數仍居高位，但流水持續下滑，加上未成年氪金限制，進一步加劇收入壓力。

拳頭產品《逆水寒》進入自然衰減周期，《射雕》和《燕云十六聲》等同品類大作的推出更是吸收了一部分玩家基本盤。

同時2024年Q3游戲收入未達預期，且凈利潤同比萎縮，暴露出傳統業務增長乏力。

好在網易《夢幻西游》和《大話西游》等經典IP，通過持續推出優質內容，保持了強勁生命力。例如，《第五人格》在開服6周年時人氣飆升，情人節仍能保持暢銷榜TOP10，收入和日活數創新高；《率土之濱》上線9年后，Q1收入達到近三年新高，出色的長線內容創新能力將繼續支撐網易游戲業務的穩步增長。

研發投入方面，網易全年豪擲175億元，連續五年超百億，但資金并未轉化為新產品競爭力。

2024年前三個季度推出的新游大多表現平平，開放世界生存游戲《七日世界》Steam同時在線峰值23萬表現尚可，但未能復制《永劫無間》的爆款效應，手游版延期至2025年，市場前景存疑。

耗資10億元、耗時6年的金庸IP大作《射雕》上線后僅短暫躋身iOS暢銷榜第15名，三個月后跌出榜單，被迫回爐重制損失慘重。而競品如騰訊《三角洲行動》《元夢之星》等分流用戶，進一步加劇了網易對老IP的依賴。

與騰訊米哈游相比，網易的凈利率從2023年Q3的28.74%降至2024年Q3的24.94%，反映利潤空間收窄，需通過新品迭代和全球化擴張突破瓶頸。

面對增長危機，網易在2024年Q4密集推出《漫威爭鋒》《燕云十六聲》兩款新游，并重啟暴雪合作，使得日活數極大改善，扭轉了頹勢。

但端游收入增長主要依賴《夢幻西游》《魔獸世界》懷舊服等“情懷牌”，手游則靠長線運營的老游戲維持流水。這種“啃老”模式雖能穩住基本盤，卻難掩創新乏力的事實。

此外，新游青黃不接問題突出——2024年上線的《燕云十六聲》等作品未能復刻《永劫無間》級的影響力，而《哈利波特：魔法覺醒》等老IP熱度也在持續衰退。

網易需在2025年通過《界外狂潮》《代號：無限大》等重磅產品驗證轉型成效，否則可能陷入“技術投入高、爆款產出低”的惡性循環。

AI賦能與業務協同，暫難破結構性困局

目前看來，2025年網易的增長預期取決于兩大驅動力：一是游戲管線釋放節奏，二是海外市場拓展。高盛等機構預測2025年收入及盈利有望實現高個位數增長，主要基于《漫威爭鋒》等新游上線及暴雪IP用戶留存。

不過網易面臨的不僅是產品周期問題，更是戰略層面的結構性矛盾。

一方面，其收入高度依賴游戲業務占比80%，遠超騰訊游戲業務對集團的影響，抗風險能力較弱。另一方面，研發投入雖高，但方向分散，AI、教育等創新業務尚未形成規模效應。

像2024年有道、云音樂和創新業務增長緩慢，未能分擔游戲業務壓力。電商板塊雖營收增長，但毛利率長期低于游戲，拖累整體盈利水平。網易試圖通過AI技術賦能新聞、教育等場景，但商業化路徑尚不清晰。

為了應對這一挑戰，網易采取了“技術+內容”雙軌并進的戰略來尋求突破。在技術方面，網易自主研發的AI引擎也被應用于NPC交互和場景生成等多個環節，創造獨特了的用戶體驗，從而增強產品的市場競爭力。

例如《蛋仔派對》通過AI生成游戲關卡，使得開發效率提升了10倍，并成功吸引了4000萬的日活躍用戶；同時，網易自研AI引擎應用于NPC交互、場景生成等環節，試圖構建差異化體驗。

內容側，其策略從“MMO霸主”轉向多元化探索：開發蛋仔IP休閑游戲、大DAU產品和與微軟合作《我的世界》生態為代表的全球化IP成為新增長點。同時網易加速海外市場布局，2024年Q1海外游戲收入占比提升至15%，《第五人格》《荒野行動》《永劫無間》等作品在歐美、東南亞表現穩健。

2024年上半年，網易云音樂不斷為不同的聽眾擴大內容儲備。隨著JYP娛樂及Kakao娛樂等主要韓國廠牌的加入，通過繼續完善版權內容儲備，網易云音樂的日活躍用戶占月活躍用戶的比率保持在30%以上，顯示出穩定的用戶參與度。

然而，其社交娛樂服務及其他收入卻同比下滑了19.9%，降至15.11億元人民幣。這一變化表明，網易云音樂在諸如K歌、直播等社交娛樂領域的業務有所收縮，可能會影響整體收入增長和用戶黏性。

網易有道在2024三季度的學習服務凈收入為7.7億元，較去年同期下降了19.2%。盡管與上一季度相比增長接近20%，但依然處于歷史較低水平。

與此同時，智能學習硬件業務在當季度實現了逆轉，結束了連續6個季度的負增長，收入達到3.2億元，同比增長25%。盡管如此，該業務曾在一個季度內收入超過4億元，顯示出一定的不穩定性，這對長期發展構成挑戰。

當前市場上，科大訊飛、步步高等企業已推出了類似的AI教育產品，導致產品同質化嚴重，使得網易有道難以形成明顯的差異化競爭優勢。

然而，轉型代價不容忽視：網易銷售費用連年增長，2024年Q3營銷費用率同比上升2.09個百分點至15.57%，拖累利潤率。

網易的突圍手段，最終還是要落到游戲業務身上。