陳曉京

蒙牛乳業2024年業績大跳水之際，股價卻一度沖高。對于很多中小投資者來說，昨日是驚心動魄的一天。

回過神來，應該是公司果斷通過計提減值釋放壓力，借以輕裝上陣。同時，公司強調年度派息不會受此影響的表態，共同推動股價逆勢上揚。

過去的2024年，蒙牛乳業面臨人事交棒、行業承壓以及消費市場不景氣等諸多事項交集重疊，公司和很多乳企一樣壓力山大。

去年上半年，公司液態奶、奶粉、奶酪及冰淇淋4大業務收入全線下滑，市場里緊張的氣氛凝結。好在公司官宣20億港元回購股份，以及內部提質增效，雜音才漸漸消弭。

高飛上任總裁后，所面臨的內外環境，甚至比盧敏放時代更為復雜和嚴峻，當下讓企業甩掉包袱，迎接未來發展，可能是他帶領公司穿越周期最大的底氣。

業績跳水

蒙牛乳業的中小投資者們，心懷忐忑地熬過一夜后，驀然發現公司股價非但沒有一瀉千里，反而漲勢喜人。

昨日開盤，蒙牛乳業（02319.HK）即拉開漲勢，盤中漲幅最高近12%，收盤仍漲10.36%，總市值676.24億港元。不少投資者對此一時丈二和尚摸不著頭腦，明明18日夜里已預警業績大跳水。

2月18日夜間，蒙牛乳業發布2024年盈利預警公告顯示，預計錄得總收入同比有所下降，公司擁有人應占利潤約0.5億元至2.5億元，較上年同期下降約94.80%-98.96%。

公告指出，去年原料奶市場供需矛盾，以及下游消費預期不明等，是導致公司總收入下降的重要原因。

不過，公司擁有人應占利潤（歸母凈利潤）跌落到近5年來新低，確實在外界的意料之外。2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為41.05億元、35.25億元、50.26億元、53.03億元和48.09億元。

奶粉業務和上游牧場業務，對其業績形成了較大影響。

貝拉米（Bellamys Australia Limited）系蒙牛在澳洲的子公司，主要從事奶粉業務，公司預計去年將錄得虧損，經審慎考慮其近年來經營狀況和財務表現以及未來市場預期，公司對其計提相關商譽和無形資產減值，預計對公司業績影響為38億元至40億元。

現代牧業（01117.HK）系公司聯營企業，預計2024年錄得凈虧損13.5億元至15.5億元，導致蒙牛乳業預期相應錄得應占該公司虧損約7.9億元至9億元。

公司認為，若剔除上述預期減值影響，公司擁有人應占利潤同比仍然穩健。同時強調，在原料奶價格下降、提質增效等措施下，公司去年毛利率和經營效率同比提升。

從上述信息來看，貝拉米對蒙牛乳業的拖累最大。2019年，公司斥資78億港元收購貝拉米后，期望借此補齊奶粉業務短板，結果其對公司業績貢獻平平。

據公開數據，公司奶粉業務收入規模自2019年的78.7億元，降至2023年的38.02億元。去年上半年，奶粉業務收入16.35億元，同比下降13.6%。截至2023年底，公司已對貝拉米累計計提商譽減值14.32億元。

盡管業績大跳水驚煞眾人，公司還是給出了一顆“定心丸”：預期減值為非現金性質會計項目，不會對營運及現金流產生重大影響，且宣派股息時會剔除上述減值的影響，為股東爭取最大回報。

高飛的挑戰

去年3月，盧敏放辭任蒙牛乳業總裁，7個月后辭任所有職務，公司正式進入高飛時代。

盧敏放2016年臨危受命出任總裁，通過8年時間，將蒙牛乳業從年營收500億級的乳企，做到距離千億規模僅差臨門一腳。任期內，他主導公司完成對貝拉米、妙可藍多、現代牧業以及中國圣牧的戰略性投資，進一步完善和強化了自牛根生時代以來，對上游牧場、液態奶、奶粉及奶酪等全乳業生態格局。

但是，盧敏放留給繼任者高飛的，并不完全是美好。乳制品消費市場不景氣、上游原料奶供需矛盾突出，行業進入存量時代，高飛究竟會帶給中小投資們怎樣的期待？

高飛1999年加入蒙牛乳業，先后陪伴牛根生等4任總裁，并將常溫奶品牌特侖蘇，打造成為年銷售300億級的大單品。

作為一位自帶銷售驅動基因的高管，高飛上任后表示公司戰略不會變，同時注重利潤的提升。

從公司基本盤液態奶業務來看，收入增速放緩甚至下降的局面亟待改善。數據顯示，2021年-2023年，其收入規模分別為765.14億元、782.69億元、820.71億元，同比分別增長12.93%、2.29%和4.86%。2024年上半年收入362.62億元，同比下降12.92%。

2024上半年，除液態奶業務收入下降外，冰淇淋、奶粉等業務均出現不同程度的降幅。

在去年8月舉行的中期業績發布會上，高飛坦言在消費市場不及預期狀況下，公司控制發貨節奏，讓終端保持合理的庫存，對銷量有一定影響，市場終端折扣加大，對實際價格帶來一定折損。不過，高飛在會上仍表示公司還有很大的提升空間。

當然，承受行業壓力并非蒙牛一家。但執掌行業老二后，高飛所處的市場環境，可能比盧敏放9年前臨危受命時更加復雜和嚴峻。

除了在去年年中官宣落實不超過20億港元的股份回購措施，公司開始在內部動手術。

作為營銷大戶，公司去年上半年銷售及經銷費用支出126.81億元，同比下降8.8%。其中，產品和品牌宣傳及行銷費用同比減少6.20億元，同比降幅12.1%，并預計全年資本開支在30億元以內。

2024年，通過兩項商譽減值和內部提質增效，讓這頭牛輕裝上陣，可能是高飛帶領蒙牛乳業穿越周期的底氣。