2月13日，人民銀行發(fā)布2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱“報告”）。報告總結(jié)了過去一年我國貨幣政策執(zhí)行情況，并對下階段施策方向進行了分析和部署。

總體來看，2024年貨幣政策堅持支持性的立場，有力支持經(jīng)濟回升向好。貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，綜合融資成本明顯下行，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。下一階段，人民銀行將實施好適度寬松的貨幣政策，注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場。

新增多項表述

回顧2024年，《報告》總結(jié)稱，金融總量合理增長，年末社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣M2同比分別增長8%和7.3%，人民幣貸款余額255.7萬億元。貸款利率明顯下行，2024年12月新發(fā)放企業(yè)貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和90個基點。人民幣對一籃子貨幣有所升值，年末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲4.2%。

記者進一步對比發(fā)現(xiàn)，本次發(fā)布的報告在表述上也有變化。貨幣政策方面，相較于2024年三季度“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”的表述，本次報告政策提出，下階段將實施好適度寬松的貨幣政策。

在流動性管理方面，報告提出明確將綜合運用多種工具保持流動性充裕，強化逆周期調(diào)節(jié)的同時新增“擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”內(nèi)容。

在利率和匯率政策上，報告新增“加強利率政策執(zhí)行”表述；匯率方面，報告提到“穩(wěn)定市場預(yù)期”，人民銀行對匯率穩(wěn)定和市場預(yù)期管理的重視加強；通脹方面，報告將“溫和回升”調(diào)整為“有望延續(xù)溫和回升”。

在中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明看來，報告延續(xù)了支持性政策立場，與2024年三季度相比，四季度更加注重貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型與完善。報告對國內(nèi)經(jīng)濟增長的判斷延續(xù)樂觀，但對弱需求、企業(yè)經(jīng)營困難等結(jié)構(gòu)性矛盾的關(guān)注度進一步提升，強調(diào)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的復(fù)雜性。

新設(shè)政策工具取得初步成效

記者注意到，本次報告設(shè)有5個專欄內(nèi)容，聚焦貨幣政策工具，詳細介紹了存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等三項傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，還對備受市場關(guān)切的兩項新的政策工具落地成效進行了說明。

其中，在報告“專欄2”中，介紹了兩項資本市場支持工具的實施情況，即證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）和股票回購增持再貸款。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

回望2024年我國資本市場表現(xiàn)，2024年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，尤其是三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，上證指數(shù)從年初2900點附近降至2600點附近。而在前述兩項工具創(chuàng)設(shè)并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。

報告同樣提到，兩項工具從宣布到落地用時不到1個月，有效提振了海內(nèi)外市場信心，初步建立起資本市場內(nèi)在的穩(wěn)定平衡機制，是人民銀行在拓展貨幣政策傳導(dǎo)、金融穩(wěn)定功能方面的有益探索。

報告認為，兩項工具體現(xiàn)了貨幣政策的守正創(chuàng)新，兩項工具均內(nèi)嵌逆周期調(diào)節(jié)屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業(yè)機構(gòu)和上市公司、主要股東買入意愿較強，兩項工具使用量會比較大；而到股價上漲、流動性恢復(fù)時，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業(yè)機構(gòu)換券融資的必要性也下降，工具使用量會自然減小。由此建立的內(nèi)在穩(wěn)定機制，有利于發(fā)揮校正資本市場超調(diào)、穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，支持資本市場長期健康發(fā)展。

業(yè)內(nèi)專家表示，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發(fā)展，與此同時，作為股價平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應(yīng)充分發(fā)揮自身主觀能動性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號，維護股價穩(wěn)定，推動股票市場平穩(wěn)運行。

我國資本市場長期以來“重融資、輕回報”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設(shè)，平衡好投資和融資雙重功能。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平認為，未來人民銀行將不斷完善工具設(shè)計，參考國際成功經(jīng)驗，創(chuàng)新更多利好股市、債市的政策工具，增強對資本市場的宏觀審慎與調(diào)控能力。

報告強調(diào)，兩項工具取得初步成效，下階段人民銀行將會同有關(guān)部門，指導(dǎo)金融機構(gòu)完善對上市公司和主要股東的全方位、綜合性金融服務(wù)，推動保險機構(gòu)參與互換便利操作，并不斷優(yōu)化相關(guān)政策，提升兩項工具使用便利性，更好維護金融市場穩(wěn)定。

貨幣政策仍將適度寬松

從報告透露的信息來看，我國貨幣政策框架加快轉(zhuǎn)型，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。根據(jù)報告總結(jié)信息，在轉(zhuǎn)向價格調(diào)控方面，人民銀行2024年實施了多項重要舉措，包括明確了人民銀行的政策利率，增強市場利率與政策利率的聯(lián)動性；增加臨時正、逆回購操作，更好“框住”貨幣市場利率波動，并規(guī)范市場競爭秩序，大力整改違規(guī)手工補息，緩解銀行凈息差收窄約束，有效提升利率傳導(dǎo)效率。

業(yè)內(nèi)專家表示，經(jīng)過多年利率市場化改革，目前我國已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制，多次降準(zhǔn)降息后，利率水平也處于歷史低位，將持續(xù)激發(fā)消費、投資需求。當(dāng)前促進社會融資成本穩(wěn)中有降，仍面臨一定約束，未來關(guān)鍵是要把握好支持實體經(jīng)濟和維護金融機構(gòu)自身健康性的平衡，引導(dǎo)銀行樹立自主理性定價理念，避免過度內(nèi)卷式競爭導(dǎo)致銀行凈息差持續(xù)收窄。

整體而言，報告延續(xù)了人民銀行行長潘功勝在金融街論壇、亞洲金融論壇等多個場合的講話精神，都體現(xiàn)了我國宏觀調(diào)控思路正動態(tài)優(yōu)化，向投資與消費并重，并更加注重消費轉(zhuǎn)變。

例如，報告提到，要持續(xù)提升消費金融政策質(zhì)效，加大消費重點領(lǐng)域需求和消費品以舊換新金融支持力度，指導(dǎo)金融機構(gòu)完善內(nèi)部機制，提升對汽車、家電、家居、文旅體育等領(lǐng)域的金融服務(wù)能力。

圍繞下一階段貨幣政策走勢，報告提出，注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策精準(zhǔn)性，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

在具體舉措上，人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，更好把握存量與增量的關(guān)系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。

同時，強化央行政策利率引導(dǎo)，加強利率政策執(zhí)行，推動企業(yè)融資和居民信貸成本下降。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，持續(xù)做好金融“五篇大文章”。堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

明明指出，總體來看，報告在延續(xù)“適度寬松”的支持性政策立場的同時，更加注重政策的精準(zhǔn)性和有效性，強調(diào)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型與完善。

連平預(yù)測，適度寬松貨幣政策的操作時機與幅度將更加靈活，有望加大流動性投放。報告提出，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，保持市場流動性充裕；公開市場操作、降準(zhǔn)、降息、購入國債、專項再貸款等各項工具的使用將更加靈活，操作力度會更大，不受穩(wěn)健貨幣政策思維慣性約束，未來市場流動性將更為充裕。

業(yè)內(nèi)專家認為，適度寬松的貨幣政策助力宏觀思路轉(zhuǎn)型。當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，宏觀調(diào)控思路也在加快調(diào)整優(yōu)化，適度寬松的貨幣政策將為此創(chuàng)造條件，更大力度支持消費，提升消費對經(jīng)濟增長的貢獻度。

記者 廖蒙