出品｜公司研究室 淮上月

2024年最后 1個(gè)交易日，白酒類上市公司市值排行終于落聽。對(duì)于動(dòng)銷困難的白酒行業(yè)而言，這一年不太好過。雖然三季報(bào)看上去還不錯(cuò)，頭部公司營(yíng)收多數(shù)維持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)它們能否維持前些年的靚麗業(yè)績(jī)一直懷有擔(dān)心。

這一點(diǎn)，在今年白酒股價(jià)漲跌尤其是總市值變化上，表現(xiàn)得尤其明顯。

22家公司今年僅1家股價(jià)上漲，3家跌超30%

國(guó)內(nèi)白酒上市公司主要分布在國(guó)內(nèi)A股，港股就1家珍酒李渡（06979.HK）。國(guó)內(nèi)A股中，有不少公司雖然也被列入白酒板塊，但有幾家是白酒流通企業(yè)，還有不少家屬于業(yè)務(wù)中涉及白酒，其主營(yíng)業(yè)務(wù)并不是白酒生產(chǎn)，因此，這里僅選取了A股21家傳統(tǒng)意義上的白酒釀造企業(yè)。加上港股的珍酒李渡，正宗的白酒上市公司也就22家。

截至12月31日收盤，這22家白酒上市公司中，今年以來股價(jià)上漲的企業(yè)只有1家：生產(chǎn)濃香型白酒的五糧液（000858.SZ）。其余21家白酒公司，年內(nèi)股價(jià)竟然全部下跌。

存在即合理。

既然市場(chǎng)投資者做出這樣的選擇，自然有他們的內(nèi)在理由。就行業(yè)本身而言，這反映了市場(chǎng)對(duì)白酒企業(yè)今年動(dòng)銷不暢的整體預(yù)期。

瘸子里面挑將軍。

22家公司中，漲幅前5的公司，除了五糧液這個(gè)高端名酒，水井坊（600779.SH）算是次高端白酒，單價(jià)比較高；今世緣（603369.SH）、老白干酒（600559.SH）是地產(chǎn)名酒?；逝_(tái)酒業(yè)（000995.SZ）能名列年度漲幅前5，與最后一個(gè)交易日股價(jià)漲停關(guān)系較大。

地產(chǎn)名酒中，今世緣屬于去年?duì)I收新晉百億臺(tái)階的新銳，今年前3季度營(yíng)收就已逼近百億，因此，股價(jià)得到市場(chǎng)相對(duì)認(rèn)可。老白干酒也許得益于今年前三季度凈利潤(rùn)始終保持30%以上的同比增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)也都是正數(shù)。

至于五糧液股價(jià)能一枝獨(dú)秀，如果單從財(cái)報(bào)看，恐怕很難解釋清楚，因?yàn)樵诿┪鍨o汾洋古六大名酒中，今年前三季度其營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速僅高于洋河股份（002304.SZ）。有業(yè)內(nèi)人士坦言，五糧液的股價(jià)今年能翻紅，或許是因?yàn)榍皫啄旯蓛r(jià)跌得比較透，而這兩年公司在渠道去庫(kù)存上又下了不少功夫。

股價(jià)年度漲幅倒數(shù)前5中，跌幅30%以上的有3家白酒。

ST春天（600381.SH）因?yàn)槁牷ň瓶浯蠊δ埽陜?nèi)遭到央視曝光，加之年報(bào)連續(xù)4年虧損，股價(jià)被ST，此前股價(jià)一度連續(xù)跌停；

巖石股份（600696.SH）則因?yàn)榇蠊蓶|韓氏父子，不踏實(shí)釀酒，而是玩市場(chǎng)營(yíng)銷花活，導(dǎo)致白酒營(yíng)收今年出現(xiàn)斷崖式下跌，加之他們涉嫌非法集資被刑拘，導(dǎo)致公司股價(jià)一度崩盤。

至于舍得酒業(yè)（600702.SH）、珍酒李渡表現(xiàn)不佳，業(yè)內(nèi)人士坦言，兩者股價(jià)都是從從此前偏高的溢價(jià)中，向公司基本面回歸。舍得酒業(yè)前幾年大股東更換，市場(chǎng)一度對(duì)其新任大股東期望甚殷，股價(jià)出現(xiàn)暴漲；珍酒李渡作為港股白酒第一股，去年上市后吸引不少資金追捧。

事實(shí)上，舍得酒業(yè)今年中報(bào)與三季報(bào)，凈利潤(rùn)分別下滑35.73%、48.35%；珍酒李渡半年報(bào)中，歸母凈利潤(rùn)同比下滑52.57%，環(huán)比下滑35.8%。

股價(jià)跌幅28.19%的金種子酒（600199.SH），其實(shí)也是地產(chǎn)名酒，雖然得到華潤(rùn)白酒的大比例入股，但目前還面臨著扭虧為盈的壓力，與其他幾只皖酒上市公司相比，整體業(yè)績(jī)確實(shí)不盡人意。

至于股價(jià)跌幅在中間部分的白酒公司，包括那些往年業(yè)績(jī)驕人的頭部白酒，今年以來的股價(jià)也多數(shù)下跌，要么反映了本年度營(yíng)收與利潤(rùn)的不盡人意，要么是股價(jià)從前幾年的偏高溢價(jià)向基本面回歸，這里就不再逐一分析。

頭部白酒市值落差明顯，茅臺(tái)1.91萬(wàn)億一騎絕塵

相比于股價(jià)的年度漲跌，2024年底白酒上市公司總市值的排名，更加直觀地反映出投資者對(duì)這22家白酒公司綜合實(shí)力的評(píng)估以及未來發(fā)展前景的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，白酒上市公司市值上萬(wàn)億的公司僅貴州茅臺(tái)（600819.SH）這只行業(yè)龍頭。雖然今年以來這只醬香型白酒巨擘，遭遇各種困擾，春季更是被動(dòng)換帥，但迄今為止，其股價(jià)依舊維持在1500元/股上方，1.91萬(wàn)億的市值仍然在業(yè)內(nèi)一騎絕塵。

近日，貴州茅臺(tái)決定動(dòng)用不低于人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）的資金從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股份，且回購(gòu)的股份予以注銷，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東無疑是利好，而且開了A股的先河。

顯然，作為曾經(jīng)的A股市值之王，貴州茅臺(tái)不止在年度分紅上慷慨大方，而且在市值管理上也對(duì)投資者做出積極回應(yīng)。

除了貴州茅臺(tái)，頭部白酒市值呈現(xiàn)臺(tái)階式分布，相互間落差特別明顯。

截至12月31日，五糧液總市值5436億元，與茅臺(tái)相差超1.3萬(wàn)億；往下，山西汾酒（600809.SH）總市值2247億，接近五糧液的一半；再往下，瀘州老窖（000568.SZ）1843億，比汾酒少了400億；洋河股份1258億，比汾酒少了近1000億；而古井貢酒（000596.SZ）的總市值，則已跌破千億，只剩916.1億。

事實(shí)上，這5家公司合計(jì)市值11700.1億，與茅臺(tái)相差7400億。顯然，貴州茅臺(tái)總市值在白酒行業(yè)“一股獨(dú)大”的格局沒有改變。

除了這6家頭部公司，接下來是9家總市值百億以上600億以下的白酒公司，基本上都屬于圈內(nèi)認(rèn)為的次高端白酒與地產(chǎn)名酒公司。數(shù)據(jù)顯示，這些公司市值的級(jí)差也開始拉大。

截至12月31日，今世緣總市值567.4億元，在二線白酒中領(lǐng)跑，緊隨其后的就是迎駕貢酒（603198.SH）431.5億；再往下，水井坊、口子窖（603589.SH）、舍得酒業(yè)、珍酒李渡的總市值在200億—300億之間；老白干酒、酒鬼酒（000799.SZ）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ），則在100億-200億之間。

這些二線白酒中，總市值下滑最多的是酒鬼酒，連續(xù)兩年下滑后，已從2021年底的690.4億，跌到眼下的180.7億。財(cái)報(bào)顯示，2023年湘酒鬼營(yíng)收下滑47.77%，凈利潤(rùn)下滑48.85%；2024年前3季度，湘酒鬼營(yíng)收下滑44.41%，凈利潤(rùn)下滑88.2%。

業(yè)績(jī)斷崖式下滑的背后，是湘酒鬼“休克式去庫(kù)存”。隨著公司老將程軍在年底回歸，市場(chǎng)期望這家公司的營(yíng)銷來年能真正走出困境。

至于總市值100億元以下的白酒上市公司中，金徽酒（603919.SH），金種子酒，天佑德酒（002646.SZ），伊力特（600197.SH），都算是地產(chǎn)名酒。因?yàn)楦鞣N原因，這些酒的營(yíng)收都不算大，這些年都不足30億元，有的更是在10億元以下，因此，在以營(yíng)收論英雄的白酒圈，市值自然排在后列。