《電鰻財(cái)經(jīng)》文/唐書文

2024年6月26日，深圳市越疆科技股份有限公司(以下簡稱“越疆科技”)遞表港交所再次引起人們對協(xié)作機(jī)器人企業(yè)上市的關(guān)注。此前，2023年5月9日節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司(以下簡稱“節(jié)卡機(jī)器人”)已經(jīng)披露了招股說明書(申報(bào)稿)，隨即收到了交易所的審核問詢函，面對瘋狂內(nèi)卷的行業(yè)環(huán)境及復(fù)雜的發(fā)行市場環(huán)境，節(jié)卡機(jī)器人能否順利上市尚待進(jìn)一步觀察。交易所在首輪問詢中指出，根據(jù)公開資料：(1)目前協(xié)作機(jī)器人企業(yè)處于沖規(guī)模搶占市場份額時(shí)期，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，廠商們紛紛采取價(jià)格戰(zhàn)方式;(2)ABB 等工業(yè)機(jī)器人巨頭已進(jìn)入?yún)f(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域，要求公司“結(jié)合前述情形，分析說明公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力。”

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國協(xié)作機(jī)器人行業(yè)市場前景預(yù)測研究報(bào)告》提到，GGII數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)協(xié)作機(jī)器人本體均價(jià)逐年下降。從行業(yè)競爭格局來看，我國協(xié)作機(jī)器人行業(yè)市場集中度較高，遨博和優(yōu)傲共占據(jù)我國協(xié)作機(jī)器人市場份額的60%以上。其中，遨博占比為33.3%，優(yōu)傲占比為30%。此外，節(jié)卡機(jī)器人占比為9.6%，達(dá)明占比5.4%，大族機(jī)器人占比4.7%。有業(yè)內(nèi)人士指出，協(xié)作機(jī)器人行業(yè)當(dāng)下的困境——產(chǎn)品同質(zhì)化問題難解，在激烈的市場競爭下，廠商們瘋狂“卷價(jià)格”，各項(xiàng)費(fèi)用支出不斷增加，企業(yè)面臨盈利難的困境。

公司凈利潤 源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

《電鰻財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，2021年-2023年，節(jié)卡機(jī)器人凈利潤分別為-723.31 萬元、573.57 萬元及-2,854.73 萬元，公司在2022年短暫扭虧后再度陷入虧損。

此外，由節(jié)卡機(jī)器人披露的材料不難看出，公司發(fā)展面臨著困難重重。

近三年研發(fā)投入占比18.30%

公司研發(fā)費(fèi)用規(guī)模與可比公司比較，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2021年度，2022年度和2023年度，節(jié)卡機(jī)器人公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為 2,685.20萬元、4,750.92萬元、7312.89萬元，占營業(yè)收入的比重分別為15.27%、16.92%與20.92%，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為18.30%。而同為協(xié)作機(jī)器人企業(yè)的越疆科技同期的研發(fā)費(fèi)用金額分別為4,690萬元、5,210萬元、7,050萬元,最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為24.15%，三年期間研發(fā)支出比節(jié)卡機(jī)器人多2200萬元。

銷售費(fèi)用占比高，廣告宣傳等費(fèi)用增速高

銷售費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司比較，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2021年度，2022年度，2023年度公司銷售費(fèi)用率分別為28.41%、30.72%和30.93%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

銷售費(fèi)用構(gòu)成表源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

銷售費(fèi)用中“廣告宣傳費(fèi)”和“其他”數(shù)額較大，2021年度，2022年度和2023年度，分別為2233.44萬元，3533.32萬元，4481.68萬元，2021年至2023年復(fù)合增長率達(dá)41.66%，高于同期的營業(yè)收入年復(fù)合增長率41.00%。

銷售人員人均創(chuàng)收低

銷售人員人均創(chuàng)收比較，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2021年度、2022年度和2023年度銷售人員人均創(chuàng)收分別為181.84萬元、193.41萬元和235.64萬元，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值767.36萬元、997.94萬元和1209.85萬元。

董事長提前套現(xiàn)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)情況源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2022年5月，軟銀愿景基金、AVIL 及星宇股份受讓李明洋、上海交睿、節(jié)卡實(shí)業(yè)等原股東出資額過程中，李明洋獲取股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)1,894.10萬元，節(jié)卡實(shí)業(yè)獲取股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià) 6,172.98萬元。

截圖源自 啟信寶

因李明洋在節(jié)卡實(shí)業(yè)持股比例為45.56%，相應(yīng)獲取節(jié)卡實(shí)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)中的2,812萬元，李明洋共計(jì)獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)4707.6萬元。

股東借款資金去向，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2022年5月，軟銀愿景基金、AVIL及星宇股份受讓李明洋持有的公司 6.2089萬元出資額，協(xié)議作價(jià)人民幣1,894.10萬元，其中的外幣資金受結(jié)匯時(shí)間影響有所變動(dòng)，實(shí)際共獲取人民幣1,904.18萬元。

根據(jù)節(jié)卡實(shí)業(yè)/上海交睿與其股東簽署的相關(guān)借款協(xié)議，約定借款期限為長期，還款方式為節(jié)卡實(shí)業(yè)/上海交睿于各年度匯算清繳完畢后對自身股東分紅款將優(yōu)先用于清償自身股東的借款金額，直至借款金額全部抵銷完畢。李明洋通過直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓及節(jié)卡實(shí)業(yè)借款共獲取3504.18萬元，從上圖可知其部分資金用于理財(cái)投資，并且資料顯示王家鵬，言勇華，賀晨英、謝建良等數(shù)人把部分或全部款項(xiàng)用于理財(cái)。董事長及公司骨干大額套現(xiàn)去理財(cái)顯示了團(tuán)隊(duì)對公司前景的某種信心。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正有賴于壓縮采購

公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2021年度、2022年度及2023年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3,559.42萬元、-10,463.92萬元和2,112.39萬元，2023年首次轉(zhuǎn)正。

采購付現(xiàn)與采購的匹配關(guān)系，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

對于公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額突然在2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2024年6月29日問詢函回復(fù)中這樣解釋，2023 年公司根據(jù)庫存及生產(chǎn)安排，采購量有所減少，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金隨之減小，上表顯示2023年度采購總額較同期大幅減少。

公司經(jīng)營依賴融資，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人角色非常重要

2022年公司薪酬最高的是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人LINA CHEN，年薪188.74萬元，遠(yuǎn)高于李明洋董事長116.42萬元，首席技術(shù)官許雄117.23萬元。

2022年領(lǐng)取薪酬情況，源自招股說明書

在2024年6月29日的問詢函回復(fù)中提到LINA CHEN在擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問期間初步建立健全了發(fā)行人的財(cái)務(wù)管理體系，組織并引進(jìn)了南京賽富、黃山賽富等投 資機(jī)構(gòu)，緩解了發(fā)行人當(dāng)時(shí)現(xiàn)金流緊張的局面。其后，LINA CHEN進(jìn)一步組織并引進(jìn)了先進(jìn)制造基金及磐信上海等知名投資機(jī)構(gòu)，有效改善了發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況。 入職發(fā)行人后根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略需要，組織并完成了五輪外部投資者的融資，為公司引入與發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的投資人，融資對節(jié)卡機(jī)器人生存的重要性可見一斑。

LINA CHEN的薪酬情況，源自發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

2024年6月29日的問詢函回復(fù)中還提到LINA CHEN 2021-2023 年薪酬較高，主要考慮到在此期間，LINA CHEN 較好的完成了投資人引入、 財(cái)務(wù)體系建設(shè)、IPO 上市協(xié)調(diào)以及運(yùn)營管理優(yōu)化等各項(xiàng)工作，在年度績效考核中均高于其他內(nèi)部董事、監(jiān)事及高級管理人員，且績效考核成績較為突出，其薪酬發(fā)放與工作成果相匹配。

產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)20%凸顯對市場競爭加劇與產(chǎn)能消化的擔(dān)心

募集資金用途，源自招股說明書

自招股書首次披露募集資金建設(shè)“年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項(xiàng)目”以來，

節(jié)卡機(jī)器人在2024年1月15日的審核問詢函回復(fù)中提到，根據(jù)“年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項(xiàng)目”可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目的建設(shè)周期為2 年，產(chǎn)能釋放周期為5年。即 2026 年正式投產(chǎn)，2030 年滿產(chǎn)，具體情況如下：

發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

由上表，公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏的安排考慮了協(xié)作機(jī)器人市場發(fā)展的客觀規(guī)律，滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)際需要。公司作為協(xié)作機(jī)器人行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，有望在市場競爭中不斷提升市場占有率，伴隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)容，加速向各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域的拓展?jié)B透，持續(xù)提高優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)及產(chǎn)品銷售規(guī)模。

然而，在2024年6月29日的審核問詢函回復(fù)中這么表述，經(jīng)第一屆董事會(huì)第九次會(huì)議審議通過，公司將“年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項(xiàng)目” 更名為“智能機(jī)器人生產(chǎn)項(xiàng)目”，產(chǎn)能由5萬套調(diào)整至4萬套。根據(jù)智能機(jī)器人生產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目的建設(shè)周期為2年，產(chǎn)能釋放周期為5年。即 2026 年正式投產(chǎn)，2030年滿產(chǎn)，具體情況如下：

發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(一)(2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

從兩次回復(fù)中可以看出節(jié)卡機(jī)器人不是簡單修改了項(xiàng)目名稱，而是從2026年起下調(diào)了每年的產(chǎn)能目標(biāo)。這再次顯示了管理層對行業(yè)的看法和信心。

今年，“協(xié)作機(jī)器人三杰”的另一位，遨博智能，將發(fā)布多款新產(chǎn)品，繼續(xù)深耕智能化應(yīng)用場景;同時(shí)，也將推出“以舊換新”政策，讓客戶用“好”產(chǎn)品，增加先進(jìn)產(chǎn)能，提升生產(chǎn)效率，促進(jìn)節(jié)能降碳，減少安全隱患。友商的新動(dòng)向加劇了行業(yè)內(nèi)卷。

協(xié)作機(jī)器人行業(yè)的競爭進(jìn)入了深水區(qū)，同時(shí)，目前國內(nèi)IPO審核趨嚴(yán)，節(jié)卡機(jī)器人的上市之路充滿了變數(shù)，《電鰻財(cái)經(jīng)》將對節(jié)卡機(jī)器人后續(xù)審核進(jìn)度保持關(guān)注。

微信公眾號：

電鰻財(cái)經(jīng)(ID：dmkb58)

《電鰻快報(bào)》http://www.dmkb.net