10月30日訊（記者 敖玉連）從股債二元配置轉向股債商多資產，公募FOF正自我進化。

與去年同期相比，三季度末公募FOF的重倉基金有明顯變化：一是，轉向多資產，QDII、商品基金、股票多空的配置比例抬升。二是，增配指數，FOF買入數最多的前十只基金中，6只是被動指數，僅4只為主動管理。

多資產配置、轉向低費率的指數基金，是成熟市場FOF探索的正確道路。不過，一位FOF基金經理認為，國內監管環境寬松，機構投資人有信息優勢，能夠創造超額收益。

此外，業內反饋QDII成本太高、公募的多空策略因子有效性待考察，目前FOF的配置工具有待完善。

特征一：轉向股債商多資產

“堅持多資產多策略的配置思路，通過海外權益、國內權益、大宗商品、量化對沖和固定收益等資產策略的均衡配置平衡組合波動。”華夏聚源優選FOF的基金經理盧少強在三季報中寫道。

股、債、商是資產配置的三原色，但是長期以來，公募FOF以股債配置為主。2024年以來，資產配置這一概念才被頻繁落到實踐。

統計發現，FOF配置商品基金、QDII、對沖基金的比例年內都大幅抬升。2024年三季度末，FOF重倉商品類基金的份額占比為0.14%，去年同期為0.03%；重倉QDII的份額占比為6.34%，去年同期為4.30%；重倉股票多空基金的份額占比為0.26%，去年同期為0.13%。

大宗商品層面，黃金ETF火熱。三季度末，6只黃金ETF出現在公募FOF前十大持倉中，合計持有0.84億份，較二季度末增長54.66%。其中，華安黃金ETF被44只FOF買入，持倉市值達4.39億元。這也是全市場FOF重倉數第三的基金，僅次于大成高新技術（66只）、海富通中證短融ETF（45只）。

除黃金外，稀土、油氣等商品資產也獲得增配。例如，油氣層面，三季度末，廣發道瓊斯美國石油、華寶標普油氣皆被FOF買入前十大，去年同期沒有油氣主題基金被FOF重倉。

不少FOF在三季度首次嘗試配置大宗商品。例如交銀慧選睿信一年持有，此前資產都是股債二元配置，三季度末將黃金ETF買成第一大持倉，占基金凈值比6.39%。對此，基金經理在三季報中解釋，逢低增配了黃金，盡可能拓展資產配置的有效前沿。并稱后續會持續跟蹤各類資產，做好多資產配置。

除商品外，年內海外股債、量化對沖也整體被FOF增配。

記者統計發現，2024年三季度末，公募FOF共持有QDII37.37億份，較去年同期增長10.46億份，其中香港資產獲大幅增持：華夏恒生系列（恒生科技ETF、恒生ETF、恒生互聯網科技ETF）皆有30%以上的份額增幅，持倉市值都在2.5億以上。

此外，股票多空基金也增至1.56億份，同比增長90%。

特征二：轉向買指數

除資產配置更多元外，三季度末更明顯的一個特征是，公募FOF持有的股票ETF份額大增。

三季度末，156只股票ETF被買入FOF前十大持倉，合計42.74億份，較上季度增加12.73億份，環比增長28.78%。同期，FOF持有偏股混合型基金50.48億份，環比增速僅有3.84%。

此外，債券ETF、指增也大幅增配。債券ETF層面，62只被FOF重倉，合計持倉14.34億份，較上季度增加6.33億份，環比增長44.14%。指數增強層面，33只指增被買入前十大，合計7.75億份，環比增長23.23%。

季度末，FOF的前十大重倉基金中，6只是被動指數基金，僅4只是主動管理型基金。具體來看，六只重倉前十的被動基金分別是：海富通中證短融ETF（45只）、華安黃金ETF（44只）、博時可轉債ETF（27只）、富國中證港股通互聯網ETF（27只）、華泰柏瑞滬深300ETF（27只）、華夏恒生科技ETF（23只）。

“工具使用方面，市場快速上漲的過程中，我使用ETF把握住了一些機會。在觀的其他產品在過去幾年的投資中，ETF在組合中的占比也開始加大。”東證資管基金經理陳文揚在三季報中寫到。

據業內分析，行情快速開啟時，ETF有股票倉位高、快速買入的優點，能更充分、更快速參與行情。目前，不少FOF的指數倉位已遠超主動，例如南方浩睿進取FOF，三季度的前十大持倉中，八成倉位都配置的指數基金。

不過，隨著普漲結束，行情開始分化，ETF或更難把握機遇。東證資管陳文揚表示，隨著市場環境出現變化，接下來市場的結構性機會在變多，主動管理基金的重要性開始提升。

FOF基金經理：主動基金有信息優勢，海外配置太貴

ETF會成為FOF重倉的主力軍嗎？從成熟市場的規律來看，的確如此。

中金公司統計了近30年數據發現，FOF中持有ETF的產品越來越多，規模占比的比例也越來越高。

據中金分析，原因有三點：一是，美國是成熟市場，共同基金很難做出超額收益；二是，FOF產品更重視資產配置，即選擇Beta而不過多期待Alpha，ETF更有利于風格暴露的控制與管理。三是，ETF更便宜，能降低FOF的管理成本。

美國FOF持有ETF/共同基金占比變化

業內主流的觀點也認為，國內FOF未來也會以配置ETF為主，不過，目前主動權益還有機會。

一位幾乎不買指數的FOF基金經理告訴記者，國內監管環境下，機構信息優勢大，能創造阿爾法。“與美國等成熟市場相比，目前國內資本市場的監管沒那么嚴格，公募基金等機構在投資上，有很大的信息優勢。與單純的被動跟蹤相比，基金經理的主動選股是能創造超額的。”

此外，上述FOF基金經理也表示，目前國內公募FOF可配置的資產還有改進空間。

一是，對小規模、本身就雙重收費的FOF而言，配置QDII的成本太高。據晨星中國數據，宏利印度QDII上半年的綜合費率高達10.06%，其中管理費、托管費等顯性費用2.10%，隱性費用高達7.96%，嚴重侵蝕基金本身收益。二是，目前公募對沖基金的有效性較低，且配置成本也較高。