【頭部財經】隨著市場化改革的深入推進，注冊制逐漸成為A股市場新股發行的主流模式。然而，最近新股接連破發的現象引起了市場的廣泛關注。這一現象被視為注冊制走向成熟的必經過程，同時也是A股市場逐步走向市場化的體現。

注冊制的核心特點在于市場化。相較于原來的23倍發行市盈率限制，注冊制下的新股發行價格更加市場化，這也使得新股發行市盈率遠高于二級市場同行的市盈率水平。這種局面為新股破發埋下了伏筆。

新股破發的根源可以歸結為以下幾點：
首先，利益驅動是推高新股發行價格的內在動力。作為發行人，通過推高發行價格，可以獲得大量的超募資金。數億元、數十億元的超募資金，每年僅利息收入就可以達到數千萬元，這是一筆不菲的收入來源。而作為保薦機構，也可以從發行人的超募中獲得大量的超額保薦費用。正是基于保薦機構與發行人利益上的一致性，使得他們可以合力推高新股發行價格。

其次，A股市場的投資者對高價發行也起到了推波助瀾的作用。多年的"新股不敗"神話，讓一些投資者對新股發行后的獲利充滿幻想。雖然這些投資者也意識到新股上市存在破發的風險，但正是這種僥幸心理使得他們總認為破發的命運不會降臨到自己的頭上，因此即便新股發行價格再高，也總會有投資者參與申購。

此外，不成熟的市場和發行制度也在一定程度上推高了新股發行價格。比如在網下詢價的過程中，報低價的詢價機構會被淘汰出局不能參與新股申購，而報高價的詢價機構不僅能參與新股申購，而且還可以不按自己的高報價進行申購，而是按最后確定的發行價申購，即高報價低申購。這種制度本身就是在鼓勵詢價機構報高價。

正是基于上述原因，注冊制下的新股發行大都表現為高價發行，新股的發行價格大大透支了公司業績的增長，這樣的新股上市后不可避免地出現了破發現象。這是注冊制下的新股上市后破發現象不斷出現的原因所在，也是注冊制走向成熟的一個必須經歷的過程。