國泰君安-耐用消費品：美國經濟刺激政策下消費表現復盤

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國泰君安 - 耐用消費品：美國經濟刺激政策下消費表現復盤分析了美國經濟刺激政策下耐用消費品的消費表現，核心內容如下：

- 消費補貼總覽

- 政策內容：2020 - 2021年疫情期間，美國進行三輪財政刺激，通過支票發放現金補貼，合計8670億美元，約為美國GDP的4%。三輪補貼金額和時間不同，涉及對居民的直接現金轉移支付等多個項目。

- 消費影響

- 消費信心：現金補貼拉動消費信心，但未回歸疫情前水平，且受通脹影響后續回落。

- 消費支出：耐用品>非耐用品>服務，增長高峰在第三輪現金補貼，前兩輪因消費場景受限等原因，部分消費數據下滑。

- 居民收入與儲蓄：居民收入增長與政策同步，前兩輪補貼部分轉化為儲蓄，第三輪補貼后儲蓄下滑，消費力釋放。

- CPI：價格指數反應滯后，第三輪補貼后上漲。

- 紡服及個護復盤

- 終端銷售：服裝銷售受需求轉移影響，在第三輪補貼后大幅改善；個護品類本身偏必選，刺激效果不明顯。

- 渠道庫銷比：第二輪刺激后回歸常態，第三輪刺激后渠道被動去庫存，庫銷比階段性走低。

- 品牌渠道：2020Q2起逐步改善，2021Q1達極值，后續受通脹影響。下游品牌2020Q2承壓，2021Q2集中增長。

- 相關企業復盤

- Nike和阿迪達斯：估值在2020Q4達高點，先于業績，業績分別于2021Q3和2021Q2達高點。

- 紡織服裝股價：細分品類走勢基本一致，鞋類股價彈性最大。

- 輕工制造復盤

- 總體情況：中游制造受益提前補庫和全球供應鏈布局，業績彈性大且傳導節奏快，彈性和節奏表現為中游制造>下游渠道>終端銷售。

- 家居品類表現

- 零售商銷售：第一輪補貼后規?；净謴鸵咔榍八?，同比增速在第一輪補貼4個月后轉正并加速。

- 批發商銷售：絕對值角度，家居品類復蘇力度強于其他耐用品；庫銷比率先大幅回落。

- 家居進口與出口：美國家居進口同比增長20% - 60%，滯后于現金發放1 - 2月；中國家居出口同比增長20% - 50%，增長節奏與現金補貼發放高度一致。

- 相關企業復盤

- 家得寶等：下游2020Q2業績及估值觸底，2020Q3快速反彈；下游庫銷比2020Q1達高峰，回落后波動上升；出口鏈估值頂在2020Q3，業績頂在2021Q1。

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