近期，昆山萬源通電子科技股份有限公司（以下簡稱：萬源通）披露新招股書，其中受市場(chǎng)關(guān)注的除了營收復(fù)合增長率為負(fù)、收入與成本變動(dòng)不匹配，研發(fā)費(fèi)用收入占比過低等問題之外，公司董事會(huì)秘書IPO關(guān)鍵期突然離職成為焦點(diǎn)。

事實(shí)上，萬源通北交所IPO以來備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。了解到，萬源通不管是在信息披露、環(huán)保問題、毛利潤水平以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面都備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。目前，萬源通雖然是通過了北交所的審議，但信息披露的疑點(diǎn)、環(huán)保問題的挑戰(zhàn)以及毛利率水平等因素依然對(duì)其IPO后續(xù)進(jìn)展構(gòu)成了不確定性。

董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)突發(fā)離職有隱情

眾所周知，董事會(huì)秘書和財(cái)務(wù)總監(jiān)是一家企業(yè)最為核心的崗位之一，特別是對(duì)于上市公司及擬上市公司來說至關(guān)重要。然而，萬源通在IPO最為關(guān)鍵時(shí)期，身兼董事會(huì)秘書、兼財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理的季佳佳突然離職了。

根據(jù)招股披露，萬源通高級(jí)管理人員變動(dòng)情況指出，2024年3月，季佳佳因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)。2024 年 3 月 15 日，公司召開第二屆董事會(huì)第三次會(huì)議，同意季佳佳辭去相關(guān)職務(wù)，并決定自 2024 年 3 月 15 日起，由董事、總經(jīng)理汪立國兼任公司董事會(huì)秘書，聘任徐健為公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。

萬源通在招股書中非常簡單的表述為公司前副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)季佳佳只是因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去了上述職位。然而，作為一家即將在北交所掛牌上市公司，一句個(gè)人原因便丟掉了重要職位，這樣的解釋顯然是不能被市場(chǎng)接受的。

了解到，季佳佳的突發(fā)離職也確實(shí)不是簡單的個(gè)人原因。在2023年11月份，萬源通在發(fā)布的董事長、監(jiān)事會(huì)主席、高級(jí)管理人員換屆公告中就披露，聘任季佳佳為公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書，任職期限三年，自 2023 年 11 月 3 日起生效。

然而，季佳佳在擔(dān)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書僅僅4個(gè)月之后，萬源通突然發(fā)布高級(jí)管理人員任命公告稱，聘任總經(jīng)理汪立國為公司董事會(huì)秘書，任職期限至第二屆董事會(huì)屆滿之日止，自 2024年3月15日起生效。聘任徐健先生為公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任職期限至第二屆董事會(huì)屆滿之日止 自 2024年3月15日起生效。

也就是說，季佳佳在擔(dān)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書100多天就被公司罷免了職位，而其原因也是讓人匪夷所思。

萬源通在公告中指出，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人季佳佳女士原作為簽字會(huì)計(jì)師參與了某文化上市公司(2008 年上市)上市后 2018 年年報(bào)審計(jì)工作，并出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。近日季佳佳女士收到證監(jiān)局行政處罰事先告知書，認(rèn)定該上市公司 2018 年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)過程中存在缺陷,擬對(duì)季佳佳女士進(jìn)行行政處罰。

鑒于上述特殊情況，為避免對(duì)公司造成的影響，季佳佳女士擬辭去副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)。季佳佳女士辭去相關(guān)職務(wù)后，將擔(dān)任公司總經(jīng)理助理，繼續(xù)為公司服務(wù)。 為確保工作的順利開展，經(jīng)董事長提名,董事會(huì)擬聘任總經(jīng)理汪立國先生兼任公司董事會(huì)秘書，經(jīng)總經(jīng)理提名，董事會(huì)擬聘任徐健先生擔(dān)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

也就是說，季佳佳在此前的工作當(dāng)中，由于年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)過程存在缺陷,證監(jiān)局?jǐn)M對(duì)季佳佳進(jìn)行行政處罰，自此萬源通不得不把季佳佳從副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的位置上撤下來。

然而匪夷所思的是，萬源通還在公告中指出，季佳佳并不認(rèn)可證監(jiān)局的處罰，并認(rèn)為已經(jīng)勤勉盡責(zé)、獨(dú)立專業(yè)判斷并出具保留意見的審計(jì)報(bào)告，對(duì)投資者業(yè)已履行風(fēng)險(xiǎn)提示的義務(wù)，未來將積極采取陳述、申辯以及聽證等方式應(yīng)對(duì)。而季佳佳已陷入前崗位復(fù)雜處罰的糾葛之下，萬源通雖然免掉了副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的崗位，但依然保留了總經(jīng)理助理的職位。

很明顯，這不得不令人質(zhì)疑萬源通在名義上免去季佳佳副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的職位，但實(shí)際上的工作依舊由季佳佳去完成的嫌疑。

涉環(huán)保問題被多次行政處罰

此外，萬源通IPO以來因環(huán)境污染問題而備受市場(chǎng)關(guān)注。公開資料顯示，萬源通主要從事印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)過程中涉及電鍍、蝕刻等多道工序，這些工序會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣及固體廢物等多種污染物。然而，萬源通在生產(chǎn)過程中曾多次因環(huán)保問題受到處罰，其子公司也因危險(xiǎn)廢物問題多次被點(diǎn)名。

據(jù)了解，印制電路板的生產(chǎn)涉及電鍍、蝕刻等多道工序，產(chǎn)生了廢水、廢氣及固體廢物等多種污染物， 生產(chǎn)過程對(duì)環(huán)保的要求較高。

萬源通在招呼書中表示，公司不屬于重污染行業(yè)，公司生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的污染物包括廢水、廢氣、固體廢棄物和噪聲。公司針對(duì)以上生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的污染物排放情況均已購置和安裝了相應(yīng)的環(huán)保設(shè)施，并制定了有效的防治措施。但事實(shí)上，萬源通此前因環(huán)保問題被多次處罰。

有報(bào)道指出，綠網(wǎng)環(huán)境數(shù)據(jù)顯示2017年12月，昆山市環(huán)境保護(hù)局決定對(duì)萬源通下達(dá)行政處罰，萬源通的違法行為是“超標(biāo)排放水污染物”，罰款金額為0.672萬元；另有2項(xiàng)行政處罰記錄，處罰違法行為分別為“不正常運(yùn)行污染治理設(shè)施”、“違反建設(shè)項(xiàng)目‘三同時(shí)’及驗(yàn)收制度”，處罰金額分別為10萬元及20萬元，處罰下達(dá)單位均為蘇州市昆山市生態(tài)環(huán)境局。

此外，萬源通存在多起主要污染物排放超標(biāo)問題。2022年污染物排放超標(biāo)情形達(dá)13次，超標(biāo)污染物包含上述主要污染物2022年8月15日10:00及11:00，萬源通污水處理站排口檢測(cè)到總銅超標(biāo)，檢測(cè)值分別為0.5527和0.5111，標(biāo)準(zhǔn)值為0.3。

2022年8月15日11:00，萬源通污水處理站排口檢測(cè)到化學(xué)需氧量超標(biāo)，檢測(cè)值為441.875，標(biāo)準(zhǔn)值為300。2022年8月15日12:00及13:00，萬源通污水處理站排口檢測(cè)到總氮超標(biāo)，檢測(cè)值分別為42.2494、44.9084，標(biāo)準(zhǔn)值為40。

可見，2022年，萬源通的總銅、化學(xué)需氧量、總氮等污染物，均被檢測(cè)出存在超標(biāo)排放的情況。簡而言之，萬源通稱其報(bào)告期內(nèi)并無主要污染物排放超標(biāo)情形，然而公開數(shù)據(jù)卻顯示，萬源通2022年存在多次總銅、化學(xué)需氧量等主要污染物排放超標(biāo)的情況。

毛利率波動(dòng)較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高

招股書顯示，萬源通在2021年至2023年的營業(yè)收入分別為10.12億元、9.69億元、9.84億元，同比變動(dòng)-4.23%、1.51%；凈利潤分別為1935.42萬元、5252.81萬元、1.18億元，同比變動(dòng)171.40%、124.75%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-1582.28萬元、1.31億元、1.11億元，同比變動(dòng)926.22%、-15.19%；毛利率分別為12.00%、17.83%、24.39%；凈利率分別為1.91%、5.42%、12.00%。同時(shí)，萬源通公布2024年半年報(bào)，公司營收4.64億元，凈利潤為0.60億元。

問詢函稱，根據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)萬源通營業(yè)收入呈先上升后下降趨勢(shì)。而公司凈利潤變化趨勢(shì)與收入相反，北交所要求公司說明收入、利潤增減變化趨勢(shì)相反的合理性。

對(duì)此，萬源通在回復(fù)函中稱，報(bào)告期內(nèi)，公司來自消費(fèi)電子、家用電器應(yīng)用領(lǐng)域的收入呈先上升后下降趨勢(shì)，汽車電子領(lǐng)域收入持續(xù)上漲，工業(yè)控制領(lǐng)域收入總體較為穩(wěn)定。消費(fèi)電子領(lǐng)域收入占比最高，汽車電子領(lǐng)域收入占比快速增加。除家用電器領(lǐng)域毛利率較為穩(wěn)定，公司其他應(yīng)用領(lǐng)域毛利率總體呈先下降后回升趨勢(shì)。

公司認(rèn)為，受下游行業(yè)景氣度、產(chǎn)品類型、原材料價(jià)格、產(chǎn)能爬坡、定價(jià)政策等因素影響，不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品銷售對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司收入、毛利率及利潤的影響有所不同，具有合理性。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近年來毛利率也有大幅波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的毛利率呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性，公司綜合毛利率分別為 12.00%、17.83%、 24.39%和 23.52%，主要受銷售價(jià)格、原材料價(jià)格以及制造費(fèi)用變化影響。若未來 PCB 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化以及公司不能持續(xù)提高技術(shù)水平、控制產(chǎn)品成本、保持產(chǎn)品質(zhì)量等，公司產(chǎn)品毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

原材料成本占比較大，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。據(jù)招股書，萬源通主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、半固化片等。在所有PCB原材料中，覆銅板對(duì)PCB成本影響最大，銅球和銅箔也是生產(chǎn)PCB板尤其是雙面/多層板的重要原材料。覆銅板、銅球和銅箔均以銅為基礎(chǔ)材料，三者價(jià)格取決于銅的價(jià)格變化和市場(chǎng)供求變化。

報(bào)告期內(nèi)，萬源通主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占業(yè)務(wù)成本的比重較大。招股書顯示，隨著公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司用于廠房建設(shè)和設(shè)備購置等固定資產(chǎn)的投入較大。目前公司發(fā)展的資金來源主要通過債務(wù)籌資，融資渠道較單一，資產(chǎn)負(fù)債率保持在較高水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 75.42%、68.14%、60.01%和 53.27%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平；流動(dòng)比 率分別為 0.83、0.87、1.03 和 1.15，速動(dòng)比率分別為 0.65、0.71、0.84 和 0.88，總體低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

截至 2024 年 6 月底，萬源通短期借款余額為 25,365.90 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率較高且銀行借款較大，存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，如果利率上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將增大，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。