10月12日訊（記者 王婉瑩）10月12日，國新辦舉行新聞發布會介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，對于此次會議，華西證券研究團隊指出，整體來看，本次增量政策集中于化債、特別國債補充大行資本金等方面，而提赤字還在研究、特別國債用于補貼消費等方面沒有明確提及。大部分政策沒有明確具體規模，但使用“較大”（較大規模增加債務額度）、“近年最大”（化債）等修飾詞，釋放偏積極信號。已知的規模組合是結轉往年財政余額4000億元用于地方債務置換+額外的地方置換債額度+一定規模的特別國債補充銀行資本。

華西證券指出除了進入決策程序的工具以外，還有其他三個方面需要關注：一是提升赤字率，或許要等2025年。發布會提到還有其他政策工具也正在研究中，舉例中涉及中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間?！罢谘芯恐小倍沁M入決策程序，這意味著調升赤字率可能在今年12月中央經濟工作會議討論，到明年兩會時落地。

二是財政部對預算目標能否達成的回應。今年預算收入增速不及預期，針對這個問題，發布會提到“中國財政有足夠的韌勁，通過采取綜合性措施，可以實現收支平衡，完成全年預算目標”，表明有信心有能力達成預算目標。一部分是1-8月財政收入增速低于預算，如線性外推，全年財政收支的額外缺口為1.28萬億元；另一部分是根據預算報告，地方財政調入資金及使用結轉結余1.27萬億元，這部分資金在往年主要來自第二本賬，今年土地出讓收入繼續下降，調入資金難度較大。對應合計財政缺口上限約2.6萬億元。此次發布會提到了“既要依法依規籌集財政收入，也要避免收過頭稅”，但沒有明確具體資金的籌集方式，可能的方式包括適度增加國債發行（規?；蛟?000-3000億）、增加從預算調節賬戶的調入量（中央預算穩定調節基金計劃調入2482億，在此基礎上增加）、地方國有資產處置等。

三是前期專項債資金使用可能偏慢。華西證券分析指出，發布會提到“專項債券方面，待發額度加上已發未用的資金，后三個月各地共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用”。截止10月17日，今年待發的新增專項債限額還有2816億，加上4000億結存限額（發布會并未提及具體類型，未必全部是專項債），也就是不到7000億待發。即使考慮年內可能追加置換隱性債務的額度，假設每年2萬億左右計算，今年四季度約5000億（未必全部是專項債）。這意味著前期已發未用的專項債資金可能超過1萬億（2.3萬億減去0.7萬億、再減去0.5萬億）。

對于債市而言，華西證券認為，增量財政政策的利好或多集中在信用，尤其是城投板塊，財政部“加力支持化解地方政府債務風險”的背景下，城投償債壓力或進一步減輕，信用風險的緩釋有利于利差進一步壓縮。而對于利率債，短期影響主要是年末的增量供給?？偨Y會上釋放的債券增發信號，大體為4000億元的地方債限額結存+特別國債+額外置換債+潛在的赤字提升，后三者的規模尚未公布，不過新增供給均在市場預期之內，因而當日長端利率債的行情也相對冷靜，截至上午收盤10年、30年國債僅小幅上行0.2、0.5bp，四季度債市所期盼的“財政答案”或仍需等到10月下旬的人大常委會揭曉。

對股市而言，本次發布會有四個方面值得關注。一是市場情緒或迎來支撐，發布會提到“中國財政有足夠韌勁”、“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，這些表述有利于市場情緒邊際企穩，緩解短期大幅下跌的風險；同時，化解地方政府債務風險有利于提升地方經濟活力，對行情或同樣具有支撐效果。二是發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，從歷史經驗來看，發行特別國債對股市行情均有明顯的提振效果，結合近期“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”落地對紅利股的推動，銀行板塊行情或存在修復動能。三是支持推動房地產市場止跌回穩，對近期顯著回調的地產及產業鏈行情或有支撐作用。四是將針對學生群體加大獎優助困力度，或是繼調降存量房貸利率后，又一有利于消費的舉措，關注政策落地后居民消費傾向的提振效果，以及消費板塊的后續表現。（ 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)