淡馬錫7月16日宣布計劃未來三年在印度投資約100億美元的消息引發(fā)市場關(guān)注。去年以來，淡馬錫立足新加坡，繼續(xù)加大了在美國、印度和歐洲的投資，并增加在日本的投資活動。

淡馬錫在7月9日發(fā)布的年報（截至2024年3月31日財年）中曾表示：“我們過去10年的業(yè)績表現(xiàn)，因在美國和印度市場獲得較高回報而提升，抵消了過去3年中國市場表現(xiàn)欠佳帶來的影響。”

不過，淡馬錫對中國的投資并未止步。淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵近日接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，關(guān)注中國需求側(cè)、地產(chǎn)和通脹預(yù)期，并將持續(xù)進行創(chuàng)新投資。一方面，中國市場“創(chuàng)新驅(qū)動”效應(yīng)越來越明確，而且越來越滲透到各個行業(yè)，影響著各類產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，中國“進口替代”賽道擁有很好的投資機會，中國內(nèi)需也具有很大的潛力。

淡馬錫非常看重長期投資的定力。吳亦兵認(rèn)為，多個潮起潮落之后，留下的就是“品牌”。“2021年到2024年，對所有人而言，投資環(huán)境都是比較難的，很多投資機構(gòu)退出了市場。當(dāng)Beta不好的時候，我們就專注于做Alpha，與真正的贏家共同成長。”吳亦兵說，這恰恰就是“耐心”的體現(xiàn)。

“大部分人在周期底部的時候，認(rèn)為各種因素都不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的。”吳亦兵表示，大部分人在周期頂點時都比實際要更加樂觀、在周期底部時都比實際要更加悲觀。但周期就是周期，淡馬錫對中國長期發(fā)展保持堅定信心。

吳亦兵

提升財富效應(yīng)，吸引“資本流動”

過去一個財年，淡馬錫在全球的投資態(tài)度相對謹(jǐn)慎，不過也在加大一些投資，契合數(shù)字化進程、可持續(xù)的生活、未來新消費和更長的壽命這四大結(jié)構(gòu)性趨勢，在科技、金融服務(wù)、可持續(xù)發(fā)展、消費和醫(yī)療等領(lǐng)域投入了260億新元的資金。

淡馬錫最新年報顯示，持有的非上市投資組合從2004年的20%增長到截至2024年3月31日的52%。20年期和10年期股東總回報率保持穩(wěn)定，分別為7%和6%。

過去三年，淡馬錫投資組合的中國資產(chǎn)部分表現(xiàn)不佳。吳亦兵認(rèn)為，中國資本市場當(dāng)前面臨的一大挑戰(zhàn)是資本流動。

“除了地緣風(fēng)險、經(jīng)濟信心等因素外，缺乏財富效應(yīng)，資本流出就會比較明顯。大家往往過多關(guān)注外資，其實真正需要關(guān)注的是內(nèi)資，也就是大家反復(fù)講的‘長期資本’、‘耐心資本’。”吳亦兵說。

據(jù)他觀察，去年以來印度和日本資本市場，是資本流入最明顯的亞洲市場。不過，幾乎全部是本土資金支撐上漲。由于財富效應(yīng)，外資基金跟進，但占比較小。以印度為例，去年股市上行，二級市場實際上資本是凈流出的，并沒有依賴外資推動。

“所謂財富效應(yīng)，就是哪有錢賺，資金就往哪流。”吳亦兵說，資本流動受信心影響較大，信心反過來也影響資本流動。比如險資，目前中國市場允許險資配置股票的比例上限已經(jīng)達(dá)到40%以上，但實際上的投資只有百分之十幾。

中國市場呈現(xiàn)“成熟”特征，低利率環(huán)境創(chuàng)造并購機會

盡管二級市場表現(xiàn)不佳，淡馬錫對中國市場的投資布局仍在擴展。

今年年初，淡馬錫宣布首次發(fā)行離岸人民幣債券，總額7.5億元。

“這是第一筆人民幣債券，因為我們覺得這個市場已經(jīng)逐漸成熟了。”吳亦兵說，淡馬錫在全球各地發(fā)行債券，投資組合全球化、資金來源全球化，同時接觸全球投資者，發(fā)行離岸人民幣債券是一個新的嘗試。

在他看來，中國資本市場正在發(fā)生一個很大的轉(zhuǎn)變——從新興市場逐步具有了成熟市場的特征。

“過去投資中國往往都是‘成長資本’，buyout（控制權(quán)收購）很少。中國資產(chǎn)依然在保持成長，但存量已經(jīng)非常大，下一個階段投資領(lǐng)域會出現(xiàn)越來越多的M&A（企業(yè)并購）和buyout機會。”吳亦兵認(rèn)為，當(dāng)前中國市場是低利率環(huán)境，擁有比較優(yōu)勢，這也會整體催生并購市場的成長，而這也是股權(quán)投資很重要的退出機制。

“并購是成熟市場的必然，是成長經(jīng)濟的出口。”他說。

淡馬錫中國區(qū)副總裁沈曄也強調(diào)，利率環(huán)境對并購發(fā)生的重要性。“做并購很重要的一個因素就是利率。以前利率很高做并購很難，現(xiàn)在利率下降讓更多并購成為可能。”她認(rèn)為，第一代企業(yè)家當(dāng)中很多到了“繼承”關(guān)鍵期，也為并購提供了更多現(xiàn)實可能。

比如在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)比較明確的out-licensing（對外授權(quán)）模式，越來越多跨國公司來購買中國公司的資產(chǎn)。“這也反映中國的創(chuàng)新藥在從‘Me too’向‘Me better’的轉(zhuǎn)變。”吳亦兵告訴記者，同時在新靶點研究、全新治療方式、分子研究等領(lǐng)域，也開始受到國外關(guān)注。

關(guān)注宏觀因素改善，持續(xù)進行投資創(chuàng)新

淡馬錫未來仍保持謹(jǐn)慎投資的態(tài)度，當(dāng)前非常關(guān)注中國通脹預(yù)期、地產(chǎn)和需求側(cè)的改善，以及創(chuàng)新領(lǐng)域機會。

“宏觀層面，政策如何從供給端轉(zhuǎn)到需求端，我們會持續(xù)關(guān)注。”吳亦兵說，當(dāng)前需求端面臨消費需求和企業(yè)需求如何恢復(fù)的問題，以及需求端風(fēng)險，比如地產(chǎn)風(fēng)險，如何化解的挑戰(zhàn)。

“定存規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，但是大家對財富效應(yīng)的預(yù)期降低，信心不足。”吳亦兵說，幾乎所有人在2021年之前都堅定認(rèn)為“明年會比今年賺錢更多”，房地產(chǎn)的“壓艙石”效應(yīng)也依然明顯，但是現(xiàn)在已經(jīng)不同。所以政策層面如何提振消費，推動CPI走強，是當(dāng)前一個需要重點關(guān)注的因素。

吳亦兵認(rèn)為，發(fā)放“消費券”是一個可以嘗試的提振需求政策。

“參考美國市場來看，從去年初大家就普遍擔(dān)心經(jīng)濟衰退風(fēng)險，但目前來看，美國經(jīng)濟就像‘開飛機穿過了針眼’——通脹下行了，經(jīng)濟也沒有衰退。為什么？其實就是消費刺激政策的乘數(shù)效應(yīng)大大超出了預(yù)期。”他分析稱，美國經(jīng)濟主流是服務(wù)經(jīng)濟，“發(fā)錢”在經(jīng)濟主體中周轉(zhuǎn)次數(shù)非常多，乘數(shù)效應(yīng)超出了幾乎所有經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。

在他看來，向低收入群體定向發(fā)放服務(wù)性消費券，是可以考慮的可能比較有效的需求端政策。

近年來中國在創(chuàng)新驅(qū)動領(lǐng)域加大政策傾斜和資本投入，一大批科技型企業(yè)涌現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也借助新技術(shù)實現(xiàn)效率提升。特別是近期多個地區(qū)由政府出資成立投資機構(gòu)，投資創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，被業(yè)界稱為不同版本的“淡馬錫”。

在吳亦兵看來，淡馬錫的最獨特之處在于，雖然是國有機構(gòu)，但經(jīng)營管理完全市場化。“這一點說起來簡單，但是做起來非常難，需要給予機構(gòu)充分信任，從人才激勵機制到投資考核，都要完全市場化。”吳亦兵說，如果要借鑒，那就是這一點，最為重要。

吳亦兵認(rèn)為，中國“創(chuàng)投17條”提出了全方位的支持政策，其中對容錯機制的重視非常關(guān)鍵。“如果投資人對所有投資錯誤追責(zé)，那就沒有人敢去承擔(dān)風(fēng)險。”他說，沒有人承擔(dān)風(fēng)險，就沒有風(fēng)險投資，而沒有風(fēng)險投資就很難有持續(xù)創(chuàng)新。

“創(chuàng)新的本質(zhì)是市場化創(chuàng)新，有活力的市場才能孕育豐富的創(chuàng)新可能。市場在一定程度下是‘無序’的。因為只有‘無序’，才會不知道什么地方就能冒出創(chuàng)新。創(chuàng)新不是定向的。如果是定向的，那永遠(yuǎn)就是大機構(gòu)贏，不會有新興的創(chuàng)新機構(gòu)。”吳亦兵說，在遵循法治和規(guī)范的基礎(chǔ)上，市場化就是一定程度上允許“無序”，然后在一個看似混亂的市場中間，就會有驚喜冒出來。

來源：http://www.91haoming.cn/news/202407/15733.html