楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國理事

從全球資本市場的對比來看，過去三年，很明顯，美日歐股市走勢強勁，不斷的創出新高，而A股和港股則出現了持續的回落。在此情況下，很多投資者對于未來市場的走勢都比較迷茫。對此，我相信中國古人的智慧：否極泰來，物極必反。也就是說對于全球的資本來說，現在像美日這樣發達的市場，其估值已經非常高，并且美國科技股已經產生了一定的泡沫，而A股和港股，目前還是估值洼地，現在滬深300的市盈率已經跌到了11倍左右，而恒生指數的市盈率更低，基本上處于歷史底部附近的位置。所以從全球資本的流動來看，從美股，歐股、日股這些海外市場獲利了結，來尋找新的估值洼地，無疑A股和港股就是兩大估值洼地。

實際上從4月份以后我們就看到，由于香港市場是一個完全開放的市場，是一個全球化的市場，已經有不少的外資流入了。特別是香港的恒生科技指數，反彈力度是比較大的，成交量也出現了明顯的放大。A股的表現相對疲弱，外資流入的速度相對慢一些，但是從大的趨勢來看，未來外資流入還是一個大的方向。這當然也取決于政策面的一些變化，比如說穩經濟增長的政策進一步出臺，進一步提振了投資者對于經濟復蘇的預期，提升投資者的信心。當然，也有一些不確定性因素，一些變量存在，但是我覺得物極必反，畢竟很多優質的公司已經是被嚴重的低估了。

我經常和民間股神林園一起交流，一起參加一些龍頭企業的股東大會，他經常提到的一句話我覺得很有道理：投資就是投危機。事實上僅僅從股票市場來看的話，其實A股和港股的很多優質的公司在過去幾年可能經營上沒有發生大的變化，但是股價上看好像是有了危機的感覺。所以這時候投資實際上是一個成本比較低的、一個比較好的入場時機。

巴菲特經常會給大家講一句話，就是要戰勝貪婪、戰勝恐懼，就像現在又到了一個戰勝恐懼的時候，最近我們可以看到一些投資于美股，甚至最近剛上市的投資沙特股市的ETF都連續兩日大漲，首日漲停。這也說明大家追漲殺跌的心態還是非常明顯，對于過去漲的好的市場過度的追逐，溢價率甚至達到15%~30%。所謂的ETF的溢價率就是ETF的交易價格比它ETF本身的凈值要高15%~30%。這是有較大的投資風險的，也就是說你隱含的假設就是未來這個指數至少還要上漲15%~30%以上你才能獲利，否則的話就可能會出現虧損。如果標的指數出現了下跌，虧損會更大，所以這一點也是要提醒大家其中的風險。

我覺得從全球股市來看，下半年有可能是一個重要的拐點。因此如果是重點投資A股和港股的小伙伴，現在不必過于悲觀，其實我們要記住華爾街有一句名言，就是模糊的正確大于精確的錯誤。我們只要能夠模糊的認為現在A股和港股已經處于歷史底部附近了，雖然我們無法買到最低點，但是能夠買到次低點，而且買的是好資產。剩下就是耐心的等待了，我一直跟大家強調做價值投資，耐心和等待是投資者最重要的品質，這個時候也是考驗大家心態的一個時候。我們相信A股和港股現在有可能會迎來一個拐點的到來，牛市只會遲到，不會缺席，希望大家一定要堅守到下一輪行情。

從最近統計已經公布的上半年經濟數據來看，一方面就是我國經濟已經開始有所復蘇，投資、出口和消費三駕馬車還仍然在增長。但是增速不太高，特別是受到樓市低迷的影響，很多工業企業的產品需求不足。能否提振有效需求成為下半年影響經濟增長最重要的一個因素。另一方面就是上半年出口增長較好，我們在出口新三樣，新能源汽車、光伏以及鋰電池等方面仍然具備一定的增長空間。但是也面臨著包括歐盟在內的一些地區的貿易方面加稅的威脅。所以在下半年我們還不能掉以輕心。我覺得下半年穩定外貿的同時還是要重點的把內需拉起來，拉動內需主要是兩個方面，一個是提高投資增速，一個是提高消費增速。

在投資方面，現在地方政府，特別是地方融資平臺，還本付息的壓力很大，地方政府可能沒有那么多錢去做基建投資，下半年還要繼續推動一攬子化債的方案，減輕地方政府的償債壓力。中央可以加快發行超長期國債，為基礎設施建設籌集資金，現在我國政府中央的赤字率大概還是控制在3%以內，去年是突破了3%到了3.8%。今年如果發行更多的國債，就可以為基建投資籌措更多的資金。在民間投資下滑、信心不足的情況之下，中央通過發國債等形式來加大政府投資的力度，能夠彌補一部分民間投資的不足，并且能夠直接創造更多的就業機會，從而提高居民的消費信心。

在消費方面，拉動消費不是靠刺激，實際上還是要回到提高居民收入這個根本問題上來。消費增速出現下滑，根本上還是人們對于未來收入預期的下降，才會不敢去消費，甚至出現預防式儲蓄的現象。

提高居民收入主要是從兩個方面著手，一個是提高居民的工資性收入，這是大多數勞動者的主要收入。有數據顯示，我國勞動者報酬在GDP中的占比在過去這十幾年中是下降的，將來想方設法提高勞動者的報酬在GDP中的占比，給勞動者更多的工資獎金，可能是提高消費最直接的手段。當然，創造更多的就業，支持民營企業發展，激活各行各業的活力，這些是提高企業利率的關鍵。

居民收入的提升還有一個很重要的方面，就是財產性收入。中國老百姓投資的渠道比較單一，基本上就是買房或者是買股票或者買基金，放出大招來穩定樓市，至少穩住房價。現在房地產市場的供需關系已經發生了根本性的改變，我們在政策上也要及時的進行調整，從原來防過熱的政策轉為防過冷的政策。這樣房價如果能穩住，對于很多家庭來說，特別是有房子的家庭來說，家庭的資產負債表就會停止收縮，出現擴張，這就會增強投資信心和消費信心。

當然需要強調的是，提振股市的表現，能夠直接提振消費者的信心，創造更多的財富效應。我們現在有2億股民，6億基民，如果能夠讓股市出現賺錢效益，讓這些投資者富起來，那大家的消費信心、消費能力、消費意愿都會提高。消費現在已經成為推動我國GDP增長最重要的一個引擎，超過了投資和出口的總和。所以如果能夠把股市搞起來，實際上是一個化解當前經濟增長困境的捷徑。當然作為資本市場的一員，我也希望廣大投資者要保持信心，保持耐心。相信在未來會有更多穩定增長的政策出臺，在資本市場的改革進一步深化的背景之下，資本市場會逐步的好轉，特別是一些被低估的好資產將迎來估值修復的機會。