來源|時(shí)代投研

作者|雷映

編輯|鄭少娜

9月25日，在入股漱玉平民(301017.SZ)6年后，阿里健康科技(中國)有限公司（下稱“阿里健康”）首次發(fā)布減持計(jì)劃。

而這起減持計(jì)劃不禁讓人與漱玉平民近期的經(jīng)營表現(xiàn)產(chǎn)生聯(lián)想。

最近一年半，在A股線下連鎖藥店板塊中，漱玉平民的營收同比增長幅度排名前二，但喜憂參半的是，該公司的盈利能力在行業(yè)中偏低。

Wind顯示，2023年及2024年上半年，在A股線下連鎖藥店板塊中，漱玉平民的凈利潤同比下滑幅度位列前二，且幅度超過39%。同期，漱玉平民的毛利率僅高于第一醫(yī)藥（600833.SH），凈利率則最低。

不過，受益于醫(yī)藥分離、處方藥外流等政策支持，過去幾年線下連鎖藥店行業(yè)維持穩(wěn)定增長，漱玉平民尚能維持一定盈利。然而，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國實(shí)體藥店市場累計(jì)規(guī)模較去年同期下滑3.7%，整體市場規(guī)模收縮。同期，漱玉平民凈利潤僅為1603.77萬元，銷售凈利率下滑至0.33%。

隨著線下藥店行業(yè)結(jié)束粗放增長時(shí)代，如何提升盈利能力是漱玉平民當(dāng)前面臨的一大考驗(yàn)。

9月30日，就盈利能力偏弱、阿里健康計(jì)劃減持等相關(guān)問題，時(shí)代投研向漱玉平民發(fā)函、致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

擴(kuò)張之殤：收入增長盈利下滑

2021年，漱玉平民在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市。招股書顯示，作為區(qū)域性線下連鎖藥店品牌，截至2020年末，該公司合計(jì)擁有1851家直營連鎖門店，其中1583家為醫(yī)保定點(diǎn)門店。

上市后，該公司通過“自建+并購+加盟”的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷拓展空白區(qū)域和市場。2021—2023年，漱玉平民分別新增了741家、733家、779家直營門店。截至2023年末，該公司擁有直營門店4104家，另有加盟門店3233家，合計(jì)擁有7337家終端門店。

連鎖藥店品牌不斷跑馬圈地進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，是行業(yè)過去幾年的普遍共識(shí)。同為區(qū)域性線下連鎖藥品品牌的健之佳（605266.SH）于2020年底登陸上交所主板，擁有的終端門店亦從2020年末的2130家增長至2023年末的5116家。

隨著終端門店的同步擴(kuò)張，兩家公司的業(yè)務(wù)規(guī)模形成不相上下的變動(dòng)趨勢。2017—2023年，兩家公司的營收規(guī)模均從約24億元逐年增長約90億元，同期的營收規(guī)模相差不超過3.1億元。

不過，在相同體量的收入規(guī)模下，兩家公司的凈利潤變動(dòng)趨勢卻相差甚大。2017—2023年，健之佳的凈利潤從9356.02萬元逐年穩(wěn)步增長至4.14億元，而漱玉平民的凈利潤來回波動(dòng)，除2020年、2022年超2億元外，其余年度則在1億元～1.5億元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

需注意的是，最近一年半，漱玉平民雖然仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的收入增長，但該公司的凈利潤卻同比大幅下滑。2023—2024年上半年，該公司的營業(yè)收入同步分別增長17.49%、13.08%，營收同比增長幅度在A股8家線下連鎖藥店上市公司中均位列第二。

然而，同期，該公司的凈利潤同比分別下滑39.93%、88.59%，凈利潤的同比下滑幅度在A股8家線下連鎖藥店上市公司中分別位列第二、第一，亦排名前二。

時(shí)代投研發(fā)現(xiàn)，除了凈利潤下滑幅度在A股同業(yè)上市公司中排名行業(yè)前二，2023—2024年上半年，漱玉平民的銷售毛利率在A股同業(yè)上市公司中僅高于第一醫(yī)藥、銷售凈利率A股同業(yè)上市公司中則最低。

不難發(fā)現(xiàn)，與同業(yè)可比上市公司對(duì)比，漱玉平民的盈利能力偏低。

凈利率低至0.33%，阿里健康用腳投票

即便業(yè)務(wù)盈利能力在業(yè)內(nèi)偏低，漱玉平民在過去幾年內(nèi)仍維持了一定的盈利規(guī)模。

不過，2024年上半年，隨著醫(yī)保個(gè)賬改革導(dǎo)致個(gè)人賬戶劃入的收入減少，以及醫(yī)保局推出線上藥品比價(jià)政策壓縮了部分藥品的價(jià)格空間，線下連鎖零售藥店行業(yè)結(jié)束了過去的粗放式增長，市場規(guī)模出現(xiàn)了收縮。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年1—6月，中國實(shí)體藥店市場累計(jì)規(guī)模達(dá)2986億元，較去年同期下滑3.7%。同期，漱玉平民的凈利潤僅為1603.77萬元，凈利率僅為0.33%。

這意味，隨著行業(yè)需求疲弱，漱玉平民若不能提升盈利能力，該公司或?qū)⑾萑胩潛p。

時(shí)代投研發(fā)現(xiàn)，漱玉平民在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)較為注重自有物流配送中心的建設(shè)，但在專業(yè)服務(wù)能力建設(shè)上相對(duì)薄弱。

健之佳則以專業(yè)化的綜合健康服務(wù)能力作為其核心競爭力。截至2023年末，健之佳擁有1135家專科藥房，占其藥店總數(shù)的比例為23.76%，并累計(jì)為250萬人建立慢病服務(wù)建檔，長期堅(jiān)持為顧客提供及時(shí)的健康自測、用藥指導(dǎo)等服務(wù),依托數(shù)據(jù)幫助顧客提高服藥順從度、監(jiān)控并改善慢病指標(biāo)。

同期末，漱玉平民共開設(shè)的大病定點(diǎn)特藥藥房為90余家，醫(yī)院院邊店近400余家，服務(wù)患者約20多萬人，在專業(yè)服務(wù)能力建設(shè)上相對(duì)較為落后于健之佳。

不過，漱玉平民采取自主配送為主，委托配送為輔的配送模式。2023年，該公司為打造全國一體化的物流體系，在山東、黑龍江、遼寧、福建、吉林等省份部署了省級(jí)和地區(qū)級(jí)配送中心。

由于新增物流中心的前期投入較大，上述物流中心的投建使得漱玉平民2023年的費(fèi)用大幅增長，并成為該公司2023年凈利潤下降的原因之一。

面對(duì)漱玉平民弱于同業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)，以阿里健康為代表的投資者開始用腳投票。9月25日，阿里健康在入股漱玉平民6年之后首次發(fā)布減持計(jì)劃。

2018年6月，阿里健康以4.54億元認(rèn)購漱玉平民3408萬股，認(rèn)購價(jià)格為13.33元/股。截至目前，阿里健康持有的3408萬股占該公司總股本的比例為8.47%，本次擬減持股份占總股份的比例不超過3%。

（全文2078字）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商學(xué)院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。