文丨徐牧心

編輯丨陳之琰

僅僅過去半個月，2023年最大一筆人民幣募資就刷新了它的數字。

今日，達晨財智宣布最新一期綜合基金創程基金首關，規模80億元，首關金額超50億。這是繼5月18日啟明創投官宣完成募集65億后，人民幣基金領域又一重磅消息。

此前達晨有創通與創鴻兩支綜合基金，規模分別為46.3億元與68億元，且均實現超募。本次創程基金再次創下紀錄。

36氪了解到，此次募資較此前擴大體量主要有兩大原因，其一是國資占比較此前的30%有所提升，其二是在原有基礎上新增多家險資。達晨方面介紹，此次創程基金的歷史投資人復投率超6成，其中包括達晨團隊及其控股股東湖南廣播影視集團有限公司、電廣傳媒繼續高比例出資新一期基金。此外，LP中還有頭部金融機構、市場化母基金、上市公司以及產業資本。

然而，國內VC/PE行業的最新數據則揭示了人民幣基金領域冰火兩重天的現實。清科數據顯示，2023年一季度，國內新募集基金數量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。投資案例數共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.30億元人民幣，早期投資更是下降超60%。

達晨財智創始合伙人、董事長劉晝說：“時代的鐘擺來到了長期扎根本土的人民幣GP一方。”經歷過這幾年創投行業的大變局，沒有人會懷疑這一點。但真正需要解答的問題是：哪些人民幣GP真正有能力迎接時代的垂青？

隨著頭部人民幣GP連續擲出重磅炸彈，身處這片江湖里的很多玩家應該意識到，留給自己的時間可能真的不多了。

1. 人民幣募資的唯一亮點

細觀近期達晨、啟明的兩則募資消息不難發現，險資是支撐其規模擴大的重要因素。

年初，啟明創投合伙人鄺子平就曾撰文寫道：“保險資金成了人民幣融資的唯一亮點。”啟明最新一期出資者中，保險機構出資方從此前的2家增至8家，出資金額占到總規模的1/4。同在今年，君聯旗下基金新增LP包括泰康人壽、大地保險等險資。

達晨綜合基金此前亦有險資LP。參投了中圖半導體、匯思光電等項目的達晨財智中小企業發展基金，也曾新增多家險資LP如英大泰和、長城人壽等。據36氪了解，在中國保險資產管理協會公布的險資VC/PE白名單中，達晨近三年一直位列A類機構（在募投管退等標準體系中得分超過80），此次募資中險資數量有所增加。這也符合險資考察期長，但一旦發現認可的GP便會“抱團投資”的風格。

另一方面，這也得益于政策放開保險資金進入股權投資行業限制。2020年11月，銀保監會發布《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，取消保險資金開展財務性股權投資的行業范圍限制、取消保險資金投資創投基金“單只基金募集規模不超過5億元”限制。

政策松綁使得險資對于股權投資有了更大的熱情和動作。今年4月20日，有超10家險資共同出資成立了一支規模近340億的基金。有媒體報道，截至2022年年底，保險行業總資產超過27萬億，保險投資運用余額超過25萬億。而作為保險資產配置的一個重要資產類別，截至2022年底長期股權投資（包括上市和未上市）余額達到2.34萬億，比2021年增長五百多億。清科數據顯示，2022年險資LP披露的出資金額約達1000億元人民幣，同比上升16.7%，占比相較2021年提升1.7個百分點。

本土GP都在渴求險資，險資池子里的水也在日益上漲，但保險資金也是公認的“難拿”。

險資的一個明顯特征是對風險的厭惡。作為機構LP，險資很少會出現在新基金的首期LP名單里，track record與白紙黑字的“IRR+TVPI”、“DPI”、“IPO”等業績指標，是其首要考量的硬性指標。

從這些標準反觀達晨，其能力經受住了險資的考驗。在管規模近400億元，在風云變幻的股權投資世界中走過了23年，是一家難得的不僅“活下來”還“活得不錯”的人民幣基金。過去三年，達晨更是收獲了48個IPO，向LP分配了超過百億的資金。

36氪整理數據發現，2019年科創板開閘以來，達晨投資企業在科創板上市23家，占公司總數的4.53%。其中，達晨在創新疫苗企業康希諾，汽車后市場企業道通科技中均收獲40倍以上回報，中望軟件則上市當日市值沖破300億，達晨獲得20倍回報。

過往的業績和時間的加持，是達晨管理如此巨額資金的底氣。對此，達晨財智高級合伙人邵紅霞表示：“通過 20 多年的深耕，我們搭建的產業生態日益成熟，正不斷實現著投資生態的復利。”

2. 達晨的中庸之道

曾經，達晨是眾多人民幣基金中最旗幟鮮明地提出要向美元基金學習的那一個。同時，達晨也堅持認為“跟著政策走，堅持投資中國”，是團隊能抓住市場紅利的原因。兩條看似矛盾的路徑反而成了達晨最具特點的投資方式。

典型的案例是機器視覺企業凌云光。2022年7月，凌云光登陸科創板，開盤市值高達150億，成為這一年達晨收獲的第六個IPO。至此，達晨已在高端制造領域投出了7000億市值。而這是達晨4年前豪擲3億參與凌云光A輪融資的回響。

一方面，達晨敢于采用美元基金的經典打法——在早期看準了下重注；另一方面，達晨對于如何在本土做股權投資、如何為LP帶來回報，有一套體系式的打法。

據36氪了解，科創板推出后，達晨內部設立了指揮部和行動小組。哪些被投公司適合通過科創板上市、這些公司分別適合與哪些中介機構合作、如何與監管審核機構溝通，種種細節都有詳細的規劃。有相關人士告訴36氪，對于被投在科創板上市，達晨“不僅有團隊，而且有考核。”

此前在接受36氪專訪時，達晨財智執行合伙人、總裁肖冰曾如此總結達晨的特點：“我們向美元基金學投資的勇氣、敢于重倉，然后更本土地把這些用到硬科技的行業賽道上。達晨并不像一個很土的傳統人民幣基金，又不像很性感的美元基金。我們希望兼容并蓄。”

截至目前，達晨在智能制造、醫療健康、新一代信息技術、軍工等領域布局超過730家企業，累計捕獲124家國家級“專精特新”企業。歷史投資75%投向了硬科技領域，近三期基金這一數據上升至 85%。項目領投占比超過七成。

在眾多此消彼長的美元基金與人民幣基金的敘事中，達晨無疑是一家獨特的本土基金。它曾募集過一支美元基金，又堅定地放棄，然后“全倉中國”。在眾多人民幣GP玩著自己游戲的時候，它也不諱言向美元基金學習方法論。一位業內人士告訴36氪最近一段時間，有幾家頭部美元基金先后到達晨學習，“達晨成了新的好榜樣”。其實，幣種從來不是判斷好投資的標準，好的投資永遠服務于企業、創新與社會發展。

在宣布此次創程基金50億首關的消息時，劉晝提出，中國創投行業已真正進入“募資-投資-上市”的內循環時代，更具體的解讀是“人民幣募資-科技投資-A股退出”。他告訴36氪，“達晨將以‘科技+安全’為主要投資方向，繼續發揮自身‘行業+區域’雙輪驅動的優勢，向進一步的深度專業化和準產業化發展，挖掘和培育優質‘水下項目’與‘隱形冠軍’，圍繞投資產業鏈做好生態服務與賦能。”