一臺(tái)手機(jī)的流通循環(huán)，起于產(chǎn)線，止于廢棄。

廢棄是消費(fèi)電子產(chǎn)品生命周期的最后一步，但是過(guò)去沒(méi)有產(chǎn)業(yè)鏈玩家會(huì)把這一步驟當(dāng)作產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)。而商業(yè)機(jī)會(huì)恰恰藏在這樣“反常識(shí)”的領(lǐng)域。

中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)廢舊手機(jī)存量超過(guò)20億部，且平均每年產(chǎn)生4億部以上的廢舊手機(jī)，尚有使用價(jià)值的舊手機(jī)，能夠循環(huán)起來(lái)的只有10%左右。

恰逢循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念火熱，一批“互聯(lián)網(wǎng)+”二手回收商抓住二手手機(jī)交易市場(chǎng)的潛在機(jī)遇，站上了風(fēng)口。2021年，萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）正式登陸紐交所，成為“中概股ESG第一股”。

時(shí)隔三年，同為頭部玩家的閃回科技也向港交所沖刺。9月17日，閃回科技更新招股書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程，清科資本擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

圖源：港交所

時(shí)運(yùn)與商機(jī)中，閃回科技發(fā)展現(xiàn)狀如何？未來(lái)增長(zhǎng)潛力又如何？

身處消費(fèi)電子產(chǎn)品“后市場(chǎng)”，營(yíng)收高增長(zhǎng)

乘著循環(huán)經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)，二手交易消費(fèi)電子交易市場(chǎng)快速發(fā)展。

以手機(jī)為例，手機(jī)回收循環(huán)利用不僅有利于促進(jìn)投資和消費(fèi)，也是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、實(shí)現(xiàn)碳中和的重要抓手。中國(guó)手機(jī)回收市場(chǎng)規(guī)模在過(guò)去5年以28.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)容，且預(yù)計(jì)進(jìn)一步增至2028年約人民幣565億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約24.7%。

泛消費(fèi)電子終端循環(huán)再利用商業(yè)潛力盡顯。

在此基礎(chǔ)上，擁有18年的電信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的閃回科技創(chuàng)始人劉劍逸，受到了雷軍的青睞。根據(jù)天眼查，小米集團(tuán)及順為資本于2018年參與了閃回科技A輪融資。目前，小米集團(tuán)實(shí)控的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）為該公司第二大機(jī)構(gòu)股東，持股6.83%；此外，順為資本也持股3.9%。

圖源：天眼查

能夠被“隱形投資大佬”雷軍選中，閃回科技自有亮眼之處，在過(guò)去幾年保持著較快的收入增長(zhǎng)。2021年至2023年，閃回科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.50億元、9.19億元和11.58億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為26%。今年上半年，閃回科技錄得營(yíng)收5.77億元，同比增長(zhǎng)11.3%。

具體來(lái)看，閃回科技業(yè)務(wù)可分為兩大部分：

一是回收業(yè)務(wù)品牌“閃回收”。

在回收生意的上游，閃回科技通過(guò)閃回收從消費(fèi)電子廠商、零售商、運(yùn)營(yíng)商以及C端消費(fèi)者處獲取二手手機(jī)供給。目前，閃回科技已與6大主流消費(fèi)電子廠商建立合作，這些廠商占國(guó)內(nèi)手機(jī)總出貨量近六成。同時(shí)，公司還與4.9萬(wàn)家線下門(mén)店建立了采購(gòu)合作。

二是二手手機(jī)及可循環(huán)再利用產(chǎn)品交易品牌“閃回有品”。

在下游銷(xiāo)售端，閃回科技以“閃回有品”面向B端商戶和消費(fèi)者進(jìn)行二手機(jī)和新機(jī)的銷(xiāo)售，公司接近90%營(yíng)收由閃回有品貢獻(xiàn)。

隨著綠色消費(fèi)觀念和低碳生活方式的推廣，消費(fèi)者對(duì)二手手機(jī)的購(gòu)買(mǎi)需求持續(xù)增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)下，閃回科技得以實(shí)現(xiàn)逐年高增長(zhǎng)。

如今，閃回科技攜這股高增長(zhǎng)之勢(shì)沖刺港股，會(huì)受到資本市場(chǎng)青睞嗎？

成長(zhǎng)中矛盾凸顯

星巴克創(chuàng)始人舒爾茨說(shuō)過(guò)，增長(zhǎng)是充滿誘惑的，它會(huì)掩蓋錯(cuò)誤。這句話用在閃回科技身上恰如其分。

閃回科技高速增長(zhǎng)的營(yíng)收背后，藏著四大問(wèn)題：

1.二手手機(jī)中間商，業(yè)務(wù)模式單一。

如果進(jìn)一步翻看招股書(shū)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)閃回科技超過(guò)90%營(yíng)收來(lái)自銷(xiāo)售二手手機(jī)。與此同時(shí)，公司高度依賴上游采購(gòu)合作伙伴獲得二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)。對(duì)此，閃回科技提到：“倘我們與該等上游采購(gòu)合作伙伴的關(guān)系惡化，可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。”

B端渠道的手機(jī)廠商是閃回科技高增長(zhǎng)最大的助力，但與之相伴的是，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的手機(jī)大廠，閃回科技沒(méi)有議價(jià)權(quán)，還需要向手機(jī)廠商支付高昂的保證金和促銷(xiāo)服務(wù)費(fèi)。2023年，閃回科技替上游手機(jī)廠商墊付的促銷(xiāo)折扣金額高達(dá)3.3億元，支付的促銷(xiāo)服務(wù)費(fèi)也達(dá)到0.3億元。

對(duì)單一供應(yīng)源的依賴，導(dǎo)致公司生意穩(wěn)定但毛利微薄。

2.三年半虧2.5億元，盈利困難。

作為中間商，閃回科技的盈利模式也很簡(jiǎn)單：賺回收價(jià)和售價(jià)之間的差價(jià)。

然而，隨著智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)成熟，價(jià)格逐漸透明化，閃回科技無(wú)法獲得過(guò)多溢價(jià)。再加上采購(gòu)成本逐漸上漲，公司銷(xiāo)售成本高企，毛利率始終處于較低水平。更何況，閃回科技還需要對(duì)上游合作伙伴預(yù)支付其給予個(gè)人消費(fèi)者的促銷(xiāo)折扣等附加費(fèi)用，來(lái)促進(jìn)以舊換新的交易。

種種影響下，閃回科技在過(guò)去三年半時(shí)間里，累計(jì)凈虧損已達(dá)到2.5億元，且未看見(jiàn)盈利拐點(diǎn)的跡象。

3.現(xiàn)金流承壓，對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)加劇。

持續(xù)的虧損讓閃回科技發(fā)展捉襟見(jiàn)襯。截至今年上半年末，閃回科技在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.79億元。

與此同時(shí)，公司賬面上的贖回負(fù)債高達(dá)7.51億元，或面臨一級(jí)投資者的大額對(duì)賭回購(gòu)壓力。

4.行業(yè)亂象頻生，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量存疑。

與高增長(zhǎng)相對(duì)的是，二手回收生意的問(wèn)題也越來(lái)越多：惡意壓價(jià)、手機(jī)疑似被掉包、購(gòu)買(mǎi)二手機(jī)以次充好、強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)等問(wèn)題頻頻發(fā)生。

這一問(wèn)題廣泛存在于行業(yè)內(nèi)。截至8月，黑貓投訴平臺(tái)上“愛(ài)回收”所涉相關(guān)問(wèn)題的投訴量已超9000條。此外，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院報(bào)道，在小紅書(shū)、黑貓投訴等平臺(tái)上，消費(fèi)者對(duì)于閃回收品牌的投訴與避雷相關(guān)表述比比皆是。

顯然，閃回科技的成長(zhǎng)狀態(tài)具有較大不確定性。那么，閃回科技如何解決這些問(wèn)題？

被高估的閃回科技，摸著萬(wàn)物新生過(guò)河？

小米造車(chē)，摸著“友商”過(guò)了河。作為小米投資的公司，閃回科技同樣也可以如此。

首先，解決手機(jī)廠商供應(yīng)源依賴癥，“從更多C端回收，到更多C端銷(xiāo)售”是關(guān)鍵手段。

打造品牌零售店，是當(dāng)前二手回收商的共同趨勢(shì)。萬(wàn)物新生從2014年首次布局線下門(mén)店，到2023年底門(mén)店總數(shù)已達(dá)1819家，另一家二手回收商“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”也在全國(guó)布局超過(guò)300家門(mén)店。相比之下，閃回科技僅在去年開(kāi)出了2家門(mén)店，較前兩者差距較大。

品牌門(mén)店不僅可以幫助回收商們獲得更多C端客流，還可以給消費(fèi)者更即時(shí)的服務(wù)體驗(yàn)，提升產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化，建立品牌形象，有助于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

閃回科技線下擴(kuò)張較慢，也許是受困于資金緊張。若成功上市，推動(dòng)線下渠道建設(shè)勢(shì)在必行。

其次，提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，“多品類回收”是重要方向。

相比閃回科技高度依賴手機(jī)回收業(yè)務(wù)，萬(wàn)物新生和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)已將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張至服裝鞋帽、母嬰用品、家具家電乃至名酒黃金等領(lǐng)域，其中不少領(lǐng)域利潤(rùn)更豐厚。因此，閃回科技毛利率長(zhǎng)年保持在個(gè)位數(shù)，而萬(wàn)物新生毛利率則達(dá)到了20%。

圖源：愛(ài)回收官網(wǎng)

隨著《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的發(fā)布，消費(fèi)者對(duì)二手商品的認(rèn)可度有望不斷提升，嘗試手機(jī)3C以外的回收服務(wù)，更多存量市場(chǎng)的活力將被激活。這一點(diǎn)從萬(wàn)物新生的財(cái)報(bào)已有所體現(xiàn)，二季度，萬(wàn)物新生多品類回收的交易額近9億元，同比增長(zhǎng)近4倍。

擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，不僅可以實(shí)現(xiàn)低利潤(rùn)業(yè)務(wù)引流，高利潤(rùn)業(yè)務(wù)變現(xiàn)，也可以通過(guò)放大交易規(guī)模進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，成為閃回科技扭虧為盈的“最佳方案”。

此外，面對(duì)行業(yè)普遍存在的亂象，平臺(tái)要站在消費(fèi)者角度思考，從標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程中不斷優(yōu)化細(xì)節(jié)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、健康發(fā)展。比如，消費(fèi)者對(duì)于二手手機(jī)交易一大疑慮就是隱私安全。做好隱私清除，不能直接提升銷(xiāo)售價(jià)值，但是對(duì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)和行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)有價(jià)值，最終將轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者口碑，從而提升平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力。

總之，問(wèn)題再多也有答案。閃回科技當(dāng)前最重要的還是邁過(guò)上市關(guān)，募集到充足資金，有底氣來(lái)優(yōu)化調(diào)整。

IPO可以說(shuō)是閃回科技的“生死劫”。因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)似乎不青睞二手回收生意，閃回科技更是存在被高估的風(fēng)險(xiǎn)。

作為業(yè)內(nèi)“第一股”，萬(wàn)物新生自上市以來(lái)股價(jià)已經(jīng)跌去了80%，市值僅剩5億美元；而按閃回科技D輪融資估算，最新估值達(dá)3.43億美元。

兩者估值（市值）差距不大，但是市場(chǎng)地位卻相差甚遠(yuǎn)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年手機(jī)回收市場(chǎng)GMV（交易總額）計(jì)，萬(wàn)物新生市場(chǎng)份額為9.1%，排名第一；閃回科技市占率為1.4%，排名第三。同時(shí)，前者收入高增的同時(shí)保持了盈利，后者尚未擺脫虧損難題。今年上半年，萬(wàn)物新生總收入超過(guò)70億元，連續(xù)八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利；而閃回科技營(yíng)收僅為5.77億元，虧損0.4億元。

作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)狀況更好的萬(wàn)物新生未能乘風(fēng)而起，閃回科技如何避免同樣的命運(yùn)？公司能否如愿上市，最終完成“蛻變”？拭目以待。

港股研究社