盡管消費基金經理選股越來越苛刻，但市場在低估值高增長的基金重倉股上并沒有給出合理的獎勵。

Wind數據顯示，最近一個月內，消費行業基金已成為全市場業績回撤最大的賽道產品，許多消費基金的重倉股在半年報業績驗證后，盡管估值很低，但依然未能在股價上獲得市場的反饋。

部分基金經理認為，業績得到驗證的優質消費股反常出現的股價疲弱，在很大程度上是受消費行業景氣度較低的拖累以及非理性情緒，同時投資者低估了政策效果對消費大盤的刺激效應正在逐步累積的事實，消費賽道中優秀品種的價值將逐步回歸。

消費主題基金疲弱依舊

Wind數據顯示，截至目前全市場基金最近一個月凈值跌幅最大的3只基金全部為消費主題基金，天治新消費混合、中信建投消費升級、格林伯元靈活配置跌幅分別達到13%、12%、11%。

在9月12日的市場中，消費賽道股票繼續跑輸其他行業，尤其在恒生指數拉升0.77%的背景下，超50只基金抱團的巨子生物暴跌接近8%、超30只基金重倉的固生堂跌幅超5%，此外，營收和凈利潤在今年半年報均取得翻倍增長得上美股份，在只有不足18倍市盈率的情況下當日跌幅4%，剛于數日前披露2024財年凈利潤8.4億元、同比增長37%的江南布衣更是只有不足8倍市盈率。

“顯然并非消費賽道股業績很差，許多基金重倉股都取得超出市場預期的業績增長，且估值非常便宜，但繼續走弱的現實顯示出投資者疑心重重，資金暫時不愿意給出較高甚至相對合理的估值。”深圳地區一位重倉消費賽道的基金經理認為，盡管在消費賽道的選股布局上已經非常苛刻，選出的核心股票在7、8月份的2024年財報季中都展現出超預期的增長，但是市場卻沒有給這種苛刻的選股任何正反饋，反而在最近一個月出現不小的回撤。

華南一家合資基金公司人士對券商中國記者坦言，業績得到驗證的優質消費股反常出現的股價疲弱，在很大程度上是受消費行業景氣度較低的拖累，雖然許多公司在前段時間的財報季中給出了投資者驚喜般的業績增長，但由于消費賽道整體表現出較弱的行業景氣度，少部分公司的優異業績并沒有得到市場獎勵，投資者反而擔心這些目前給出優秀業績的公司，最終也會受到整體消費疲軟帶來的增長壓力。

以時間換空間

顯而易見，哪怕消費龍頭估值很低，但投資者不愿意給出合理價格，在很大程度上顯示出市場對消費低迷的非理性情緒擴張，也使得許多消費主題基金經理不得不擁抱基金合同規定的行業倉位最低要求。

券商中國記者注意到，這種市場對消費業績的不信任導致許多基金經理的選股事倍功半。剛剛宣布解聘一位基金經理的浙商全景消費基金今年以來凈值損失約16%，其基金經理在基金半年報中直言，較多配置了出行消費、家具家居、出口消費品等方向，且所選股的消費股大多具有高盈利能力、低估值等因子，同時在選股上采取非常苛刻的策略，“買入并持有當前市場交易價格顯著低于我們評估的內在價值的公司。我們評估公司內在價值的方法是自由現金流折現法，且公司創造的現金流可以真正歸屬于普通股小股東或者持續投入到回報率可觀的新項目上。因此在選擇標的的過程中，我們特別看重公司是否具有持續創造凈現金流的能力以及公司治理能力等”。

苛刻挖掘高增長、低估值的消費股亦難在短期內獲得市場獎勵，這導致許多消費主題基金經理不得不轉移到其他賽道。今年凈值損失約18%的創金合信消費主題基金就在重倉股中不得不加入科技股倉位，以對沖消費主題基金本身單一賽道帶來的風險。

“我們在消費股倉位上保持著基金合同要求的最低標準附近，因為擔心過去較高估值的消費板塊將進入以時間換空間的消化估值的陣痛期，目前配置思路聚焦在穩定現金流+絕對低估值+注重股東回報的細分行業龍頭標的。”創金合信消費主題基金經理陳建軍表示，基于比較疲弱的終端消費，以及持續未能轉正的食品類CPI數據，對消費板塊保持較為謹慎觀點，因此挑選了未來受關稅影響可能較小，同時具有全球競爭力的白電龍頭、新能源汽車龍頭配置，盡管出海鏈將是消費板塊中長期重要的投資方向，但短期也不得不密切關注貿易壁壘的風險。

看好政策累積效應

對于消費賽道的整體策略，不少基金經理認為政策的效果正在消費賽道逐步積累，消費信心的回歸將觸發反彈機會。

長城基金權益投資部基金經理余歡告訴券商中國記者，消費賽道的利好因素事實上在逐步積累，前期已有發改委及財政部印發通知提出統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金加大支持大規模設備更新和消費品以舊換新；8月以來，各地紛紛發布相關實施方案。以舊換新政策的加碼及各省市補貼力度的升級，體現了宏觀增量政策正在針對居民消費這個薄弱環節重點發力，有望刺激相關消費品類動銷增長。從政策的覆蓋面來看，汽車、家電、消費電子等政策支持的品類有望迎來利好。“從近期我們在部分區域草根調研的情況來看，在政策驅動下，相關品類的銷售額確實出現了較大幅度的增長，政策效果正在逐步顯現。”

博時基金王詩瑤認為，消費在下半年有望出現好轉，前期消費賽道的基本面大部分出現不同程度轉弱，使得消費領域整體表現承壓。在大部分消費品收入端和基本面看不清楚的時候，前期主要布局在生豬養殖、啤酒飲料以及一些超跌成長個股，而在下半年，消費賽道還是將更多受宏觀經濟和居民收入預期的影響，因此消費股的投資上仍將維持之前思路，在不確定性中尋找確定性，找到確定性的機會再出手，因此在倉位選擇上會更加靈活一些，對于長期趨勢的挖掘上仍然看好消費領域的商業模式和潛力，因此底倉將堅守那些有較強抗風險能力的公司，另外擇機去尋找確定性的機會，同時也開始布局跨境電商等風險收益比較好且有明顯競爭力的細分行業。

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