文|趕碳號

據(jù)說，雙良節(jié)能本來一度想要躺平，但看到所有硅片企業(yè)都在開工，搶占市場份額和客戶，最后也只能硬著頭皮繼續(xù)生產(chǎn)，即使虧現(xiàn)金。這一舉動，無疑進一步加重了這匹硅片黑馬的財務壓力。現(xiàn)在，流動性風險，離這家企業(yè)已經(jīng)越來越近。

縱觀各家上市光伏企業(yè)中報，普遍很差。如果我們在差中找差，就能識別出來風險將有可能先在哪個環(huán)節(jié)、哪些企業(yè)爆發(fā)。本文所選取的主營硅片業(yè)務的企業(yè)，包括硅片雙龍頭中環(huán)、隆基，也包括三匹硅片黑馬：弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能。

這些硅片企業(yè)的業(yè)務并不單一：隆基綠能的組件出貨量在行業(yè)中排名第四；弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能這三家除了生產(chǎn)硅片以外，還涉及設備制造；弘元綠能還有硅料業(yè)務。但是，硅片是他們共同的主營業(yè)務。正是因為硅片業(yè)務的大幅虧損，這些企業(yè)上半年全部出現(xiàn)巨虧。

硅片環(huán)節(jié)的洗牌，劇烈程度不亞于硅料。對于眾多硅片企業(yè)來說，要關注的主題已經(jīng)不是發(fā)展問題，而是怎樣才能“活下去”。那么，和其它硅片企業(yè)相比，雙良究竟“差”在了哪里呢？

2024SNEC光伏展上的雙良節(jié)能展臺；趕碳號攝

首先，雙良節(jié)能的負債率在上市硅片企業(yè)中是最高的。

今年中報時，雙良節(jié)能的總資產(chǎn)為303.6億元，凈資產(chǎn)為56.14億元，總負債為247.5億元。公司的資產(chǎn)負債率高達81.50%，凈資產(chǎn)負債率更是高達440.86%，凈資產(chǎn)收益率為-19.49%。

不管是在任何一個行業(yè)，哪怕就是靠金融杠桿的房地產(chǎn)行業(yè)，雙良節(jié)能的這個負債率都算是非?？膳碌牧恕?/p>

來自各公司2024年中報另外四家光伏企業(yè)的資產(chǎn)負債率目前都沒有一家超過60%。在凈資產(chǎn)負債率方面，隆基綠能凈資產(chǎn)負債率為144.86%，京運通為128.46%，弘元綠能為136.4%，TCL中環(huán)則為123.81%。

第二，雙良節(jié)能的在手現(xiàn)金不足以覆蓋短期負債。

今年2季度末，雙良節(jié)能的負債合計為247.5億元，其中長期借款為13億元，較去年年末增加89.86%。短期借款高達73.77億元，占公司總資產(chǎn)的24.30%。在今年上半年，雙良的短期借款增加了51.78%。

同時，雙良節(jié)能現(xiàn)金短債比遠低于1這條安全線，只有0.6889。

現(xiàn)金短債比是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)，其貨幣資金（或經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）與短期有息負債之間的比率。這個指標從現(xiàn)金流量角度揭示了企業(yè)償付短期債務的能力。

來自各公司2024年中報

針對這樣巨額的短債，一般都會認為企業(yè)發(fā)生流動性風險的概率較大。

雙良計劃怎樣化解可能要面對的流動性風險呢？

在2024年中報中，雙良節(jié)能對持有的金融負債按未折現(xiàn)剩余合同義務的到期期限分析如下：

來自雙良節(jié)能2024年中報；單位：人民幣元

雙良節(jié)能提出了管理金融負債流動性的方法：

第一，“管理流動風險時，本公司保持管理層認為充分的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物并對其進行監(jiān)控，以滿足本公司經(jīng)營需要、并降低現(xiàn)金流量波動的影響。

第二，本公司將銀行借款和應付融資租賃款作為重要的資金來源，對其使用情況進行監(jiān)控并確保遵守借款協(xié)議。

第三，本公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好，管理層有信心如期償還到期借款，并取得新的循環(huán)借款。

同時，本公司綜合運用票據(jù)結算等融資手段，以提高短期金融資產(chǎn)的靈活性和利用效率。

綜上所述，本公司管理層認為本公司所承擔的流動風險對本公司的經(jīng)營和財務報表不構成重大影響。”

那么，雙良節(jié)能的這些解釋具備說服力嗎？

第一條，銀行和融資租賃貸款。

如果銀行愿意為雙良節(jié)能提供中長期的貸款支持，那么雙良的流動負債，就不會集中體現(xiàn)在一年期以內(nèi)的這種短期債務上了。至于融資租賃，利率要比銀行貸款高得多，期限可以做到2-5年。

第二條，經(jīng)營性現(xiàn)金流。

硅片行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的全行業(yè)虧現(xiàn)金的痛苦階段。雙良真的能夠獨善其身、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流嗎？

來自各公司2024年中報

今年上半年，雙良節(jié)能經(jīng)營性現(xiàn)金流為-12.80億元。非但沒有正現(xiàn)金流，反而在加速失血。

第三條，票據(jù)結算等融資手段。

雙良應收款融資及應付票據(jù)情況；來自東財Choice

從上表可見，雙良節(jié)能已經(jīng)將票據(jù)結算工具運用到了極致，那么采用上述手段化解流動性風險的空間，還有多大呢？

接下來，雙良節(jié)能還有什么辦法可想呢？

事實上，放在以前，雙良節(jié)能一直是在股市中搞錢的能手，詳見《三年三次再融資86億，雙良節(jié)能“搞錢”進行時》。

最近三四年間，雙良節(jié)能連續(xù)搞了三輪再融資，前一輪募集資金到賬四五個月，就迅速啟動下一輪，周而復始。2022年8月，公司完成定增34.88億。短短四個月后，2022年12月，雙良節(jié)能就發(fā)起新一輪26億可轉(zhuǎn)債。

就在今年元旦前最后一個交易日——2023年12月29日，雙良節(jié)能發(fā)布了《2023年度向特定對象發(fā)行股票方案論證分析報告 》，計劃增發(fā)25.6億元，拉開新一輪再融資序幕。如果不是資本市場融資環(huán)境全面收緊，以雙良的能力，這一把再融資很有可能搞成。

來自WIND；雙良節(jié)能直接融資歷年明細

不能在股市融資，那么可能就是要么賣資產(chǎn)，要么求助于各地政府的補助、幫扶了。

最后，我們探討一下，雙良節(jié)能能否通過業(yè)務調(diào)整，來改善經(jīng)營質(zhì)量呢？

這里可以具體分析一下雙良的經(jīng)營質(zhì)量。

一般情況下，中報時公司會闡述經(jīng)營一下上半年的經(jīng)營成果，會披露主營產(chǎn)品的出貨量。比如隆基綠能披露：“2024年上半年實現(xiàn)硅片出貨量44.44GW（對外銷售21.96GW）；電池對外銷售2.66GW；組件出貨量31.34GW。”

TLC中環(huán)披露：“報告期內(nèi)，公司光伏單晶產(chǎn)能提升至190GW，光伏材料產(chǎn)品出貨約62GW，同比增長18.3%，硅片綜合市占率23.5%，居于行業(yè)第一?！?/p>

而雙良節(jié)能中報全文沒有披露產(chǎn)品的出量貨情況，產(chǎn)能、開工率等更是沒有提及。單就雙良中報提到的光伏產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本測算，光伏產(chǎn)品的毛利率為-16.77%。

來自雙良節(jié)能2024年中報

只有TCL中環(huán)披露得非常清晰。這一點值得包括隆基綠能、雙良節(jié)能在內(nèi)的硅片同行們學習。

中報顯示：TCL中環(huán)上半年新能源行業(yè)毛利為-6.48%，其中硅片的毛利-9.25%。這么看，TCL中環(huán)在晶體方面全成本領先不算虛言。

假如硅片行情好轉(zhuǎn)，每片硅片報價可以提升幾分錢。頭部硅片企業(yè)的經(jīng)營狀況可能會發(fā)生質(zhì)的變化，但是對雙良這類企業(yè)來說，可能也只是延緩失血的速度罷了。

硅片想要重回兩三年前的舒適區(qū)，恐怕已不可能。

趕碳號認為，硅片環(huán)節(jié)的利潤一定會修復，頭部企業(yè)首先不虧現(xiàn)金，然后不虧折舊，然后略有微利。這樣，沒有成本、資金、產(chǎn)業(yè)鏈（組件）優(yōu)勢的二三線硅片企業(yè)，就很難活下來。

這或許會和硅料環(huán)節(jié)類似，如朱共山所說，如果硅料價格長期保持在頭部企業(yè)盈虧平衡線上方一點的話，那些停產(chǎn)的二三線硅料企業(yè)開工即虧損，就永遠開不起來了。

2020年時，雙良節(jié)能的營收規(guī)模還只有20來億。因為干了光伏，僅僅三年時間就翻了10多倍。2023年實現(xiàn)營收231.5億元，同比增長59.91%；歸屬凈利潤15.02億元，同比增長57.07%。

正因為在光伏上無畏前行，雙良節(jié)能在短短時間內(nèi)就實現(xiàn)了華麗蛻變。但是，這一輪急轉(zhuǎn)直下的市場環(huán)境下，光伏也有可能埋葬雙良。

現(xiàn)在，繼資本市場之后，銀行對于光伏的認知已經(jīng)發(fā)生深刻改變，全面收緊光伏企業(yè)的融資可能性越來越大。正因如此，光伏老玩家如晶澳科技們很早就開始行動，儲備大量現(xiàn)金。但是，對于梭哈硅片、多次嘗到資本市場甜頭的雙良來說，挑戰(zhàn)相當嚴峻。