2024年是兩輪電動車行業(yè)的政策大年，工信部開啟新國標修訂工作，《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》正式實施，《電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規(guī)范》強制新國標將落地執(zhí)行。行業(yè)門檻提高將帶來集中度提升，同時也將帶來新一輪產(chǎn)品和服務升級所創(chuàng)造的發(fā)展機遇。

8月30日，綠源集團控股(以下簡稱"綠源")發(fā)布2024年中期業(yè)績，收入為23.34億元，同比增長約3.2%；毛利為3.03億元，同比增長約2.5%；期內(nèi)溢利為0.66億元，同比增長約9.6%，綠源上半年整體經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

技術壁壘深厚，上半年業(yè)績進一步驗證成長性

從2024年上半年財報可以看到，在頭部競爭加劇的情況下，綠源整體繼續(xù)保持增長，說明其市場份額仍在不斷提高。而在目前的業(yè)務體量基礎上，盈利增速快于營收增速，也體現(xiàn)出綠源強大的規(guī)模效應及產(chǎn)品競爭力。

回顧2019年新國標落地至今，行業(yè)加速出清，而綠源作為頭部保持著明顯跑贏行業(yè)的α增長。根據(jù)統(tǒng)計測算，2019年-2023年，綠源的收入CAGR達15.30%，股東占溢利CAGR達15.96%，保持行業(yè)領先水平。

那么，綠源能夠長期領跑行業(yè)，份額持續(xù)提升，更深層次的原因是什么？

從行業(yè)角度來說，2019年至今行業(yè)加速回歸"價值戰(zhàn)"，資源向頭部集中，是否有技術不再是各家競爭的關鍵因素，而是不同的技術路線及技術生態(tài)體系，決定行業(yè)新的格局。

無論是新能源汽車還是兩輪電動車，三電系統(tǒng)始終是核心，作為電動車的主要成本部分，其性能和品質(zhì)高度影響消費者的購買決策。而綠源選擇堅定液冷技術打造電動車電機，2023年發(fā)布新一代液冷2.0系統(tǒng)，并逐步去探索液冷3.0和4.0的技術迭代，并且液冷技術將賦能綠源的全品類、全系產(chǎn)品。

值得注意的是，今年綠源在數(shù)字化電池技術上取得重大突破，通過進一步軟硬件融合實現(xiàn)了電池性能的最大化。在低溫環(huán)境下，數(shù)字化電池仍保持優(yōu)秀的性能，冬季續(xù)航不減；在高溫環(huán)境下，數(shù)字化電池的設計可保護自身結構的穩(wěn)定性，從而提高電池安全性及壽命。此前，國家市場監(jiān)督管理總局旗下《產(chǎn)品可靠性報告》指出，綠源數(shù)字化電池安全性更優(yōu)。

在筆者看來，液冷技術、數(shù)字化電池技術等，是綠源用汽車級的標準去打造兩輪電動車。在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，將產(chǎn)品向耐用品升級，由此能夠打動更多消費者，在競爭中脫穎而出。

所以，綠源的技術路線本質(zhì)以用戶為中心。通過自主研發(fā)，綠源不斷強化兩輪電動車產(chǎn)品性能、耐用性、安全及智能化等多個維度，解決行業(yè)長期普遍存在的痛點，推動市場的健康發(fā)展。反映到需求端，綠源通過技術帶來了產(chǎn)品體驗提升，最終將不斷兌現(xiàn)出業(yè)績增長。

截至2024年6月30日，綠源共擁有623項專利，研發(fā)費用增長雙位數(shù)，上半年新增專利申請38項，新增專利授權76項。基于研發(fā)強化持續(xù)攀升，綠源將保持強化產(chǎn)品競爭力，從而帶動銷量持續(xù)上漲。

綜上所述，通過技術創(chuàng)新形成差異化優(yōu)勢，驅(qū)動綠源的業(yè)績向好，能夠再擴大投入到技術創(chuàng)新，可見綠源已經(jīng)進入到"滾雪球"時刻。結合上半年拓展分銷網(wǎng)絡，帶來服務升級，以及積極打開B端市場，發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>

價值投資視角，綠源潛力如何看待？

回歸價值投資，綠源的質(zhì)地如何？不妨從以下方面展望前景：

在政策端，近期全國大范圍設備"以舊換新"提振更新需求，并且國家密集出臺行業(yè)規(guī)范、管理辦法，企業(yè)經(jīng)營指標嚴格將成為趨勢，中小企業(yè)預計進一步出清。這將明確利好具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，以綠源為代表的行業(yè)頭部有望把握這一發(fā)展機遇。

不久前綠源入選工信部白名單，是符合《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》的首批4家行業(yè)規(guī)范企業(yè)之一。而在"以舊換新"大風潮下，綠源通過技術創(chuàng)新增強新產(chǎn)品競爭力，投入超億元的技術普惠，圍繞政策開展宣傳活動，將抓住更多消費者的更新需求，有望率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。

根據(jù)德勤數(shù)據(jù)預測，2024年電動兩輪車行業(yè)62.1%的消費需求來自于替換需求，且根據(jù)中國自行車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年中國兩輪電動車保有量就已達4.2億，若以全國家庭戶數(shù)計算，每5戶家庭就擁有4輛左右電動兩輪車，能穩(wěn)定釋放較大規(guī)模的舊車替換需求。

在市場端，先看供給，當市場邁入"價值戰(zhàn)"，自主研發(fā)和智能化才能推動銷量增長和品牌溢價。再看需求，面向C端，兩輪電動車仍是中短距出行剛需；面向B端，天風證券指出，即時配送、共享出行等商業(yè)應用高速發(fā)展，其對電動兩輪車依賴度高，高頻用車特點促進購車換車周期縮短，帶來電動車市場需求新增量。

通過業(yè)績表現(xiàn)，已經(jīng)驗證了綠源具備供給優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力，綠源注重產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)投入，具備強勁的實力在后續(xù)競爭中勝出，繼續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模和質(zhì)量齊升。

在企業(yè)端，綠源技術研發(fā)實力帶來完善的核心技術矩陣，使得其在頭部博弈過程中，避免技術同質(zhì)化，保持難以跨越的競爭壁壘，因此具備差異化競爭力。可見綠源作為投資標的，具備一定的"稀缺性"。

所以，對于綠源的內(nèi)在價值值得重新看待。

綠源具備多年積累并不斷提升的業(yè)務經(jīng)營實力、產(chǎn)品實力、技術實力等，隨著產(chǎn)能升級和擴充，規(guī)模效應不斷釋放，綠源多維度的優(yōu)勢在更多消費者面前進一步展現(xiàn)，享受到政策帶來的紅利，由此打開廣闊的想象空間。

當前綠源的變現(xiàn)能力愈發(fā)變強，成長姿態(tài)也格外清晰，對于長期投資者來說，會是難得的價值機遇。