2024年是兩輪電動車行業的政策大年，工信部開啟新國標修訂工作，電動自行車行業規范條件正式實施，電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規范強制新國標將落地執行。行業門檻提高將帶來集中度提升，同時也將帶來新一輪產品和服務升級所創造的發展機遇。

8月30日，綠源集團控股(以下簡稱"綠源")發布2024年中期業績，收入為23.34億元，同比增長約3.2%；毛利為3.03億元，同比增長約2.5%；期內溢利為0.66億元，同比增長約9.6%，綠源上半年整體經營業績實現穩健增長。

技術壁壘深厚，上半年業績進一步驗證成長性

從2024年上半年財報可以看到，在頭部競爭加劇的情況下，綠源整體繼續保持增長，說明其市場份額仍在不斷提高。而在目前的業務體量基礎上，盈利增速快于營收增速，也體現出綠源強大的規模效應及產品競爭力。

回顧2019年新國標落地至今，行業加速出清，而綠源作為頭部保持著明顯跑贏行業的α增長。根據統計測算，2019年-2023年，綠源的收入CAGR達15.30%，股東占溢利CAGR達15.96%，保持行業領先水平。

那么，綠源能夠長期領跑行業，份額持續提升，更深層次的原因是什么？

從行業角度來說，2019年至今行業加速回歸"價值戰"，資源向頭部集中，是否有技術不再是各家競爭的關鍵因素，而是不同的技術路線及技術生態體系，決定行業新的格局。

無論是新能源汽車還是兩輪電動車，三電系統始終是核心，作為電動車的主要成本部分，其性能和品質高度影響消費者的購買決策。而綠源選擇堅定液冷技術打造電動車電機，2023年發布新一代液冷2.0系統，并逐步去探索液冷3.0和4.0的技術迭代，并且液冷技術將賦能綠源的全品類、全系產品。

值得注意的是，今年綠源在數字化電池技術上取得重大突破，通過進一步軟硬件融合實現了電池性能的最大化。在低溫環境下，數字化電池仍保持優秀的性能，冬季續航不減；在高溫環境下，數字化電池的設計可保護自身結構的穩定性，從而提高電池安全性及壽命。此前，國家市場監督管理總局旗下產品可靠性報告指出，綠源數字化電池安全性更優。

在筆者看來，液冷技術、數字化電池技術等，是綠源用汽車級的標準去打造兩輪電動車。在行業高質量發展的趨勢下，將產品向耐用品升級，由此能夠打動更多消費者，在競爭中脫穎而出。

所以，綠源的技術路線本質以用戶為中心。通過自主研發，綠源不斷強化兩輪電動車產品性能、耐用性、安全及智能化等多個維度，解決行業長期普遍存在的痛點，推動市場的健康發展。反映到需求端，綠源通過技術帶來了產品體驗提升，最終將不斷兌現出業績增長。

截至2024年6月30日，綠源共擁有623項專利，研發費用增長雙位數，上半年新增專利申請38項，新增專利授權76項。基于研發強化持續攀升，綠源將保持強化產品競爭力，從而帶動銷量持續上漲。

綜上所述，通過技術創新形成差異化優勢，驅動綠源的業績向好，能夠再擴大投入到技術創新，可見綠源已經進入到"滾雪球"時刻。結合上半年拓展分銷網絡，帶來服務升級，以及積極打開B端市場，發展潛力十足。

價值投資視角，綠源潛力如何看待？

回歸價值投資，綠源的質地如何？不妨從以下方面展望前景：

在政策端，近期全國大范圍設備"以舊換新"提振更新需求，并且國家密集出臺行業規范、管理辦法，企業經營指標嚴格將成為趨勢，中小企業預計進一步出清。這將明確利好具有競爭優勢的企業，以綠源為代表的行業頭部有望把握這一發展機遇。

不久前綠源入選工信部白名單，是符合電動自行車行業規范條件的首批4家行業規范企業之一。而在"以舊換新"大風潮下，綠源通過技術創新增強新產品競爭力，投入超億元的技術普惠，圍繞政策開展宣傳活動，將抓住更多消費者的更新需求，有望率先享受行業發展紅利。

根據德勤數據預測，2024年電動兩輪車行業62.1%的消費需求來自于替換需求，且根據中國自行車協會數據顯示，去年中國兩輪電動車保有量就已達4.2億，若以全國家庭戶數計算，每5戶家庭就擁有4輛左右電動兩輪車，能穩定釋放較大規模的舊車替換需求。

在市場端，先看供給，當市場邁入"價值戰"，自主研發和智能化才能推動銷量增長和品牌溢價。再看需求，面向C端，兩輪電動車仍是中短距出行剛需；面向B端，天風證券指出，即時配送、共享出行等商業應用高速發展，其對電動兩輪車依賴度高，高頻用車特點促進購車換車周期縮短，帶來電動車市場需求新增量。

通過業績表現，已經驗證了綠源具備供給優質產品的能力，綠源注重產品質量和研發投入，具備強勁的實力在后續競爭中勝出，繼續實現經營規模和質量齊升。

在企業端，綠源技術研發實力帶來完善的核心技術矩陣，使得其在頭部博弈過程中，避免技術同質化，保持難以跨越的競爭壁壘，因此具備差異化競爭力。可見綠源作為投資標的，具備一定的"稀缺性"。

所以，對于綠源的內在價值值得重新看待。

綠源具備多年積累并不斷提升的業務經營實力、產品實力、技術實力等，隨著產能升級和擴充，規模效應不斷釋放，綠源多維度的優勢在更多消費者面前進一步展現，享受到政策帶來的紅利，由此打開廣闊的想象空間。

當前綠源的變現能力愈發變強，成長姿態也格外清晰，對于長期投資者來說，會是難得的價值機遇。