甲骨文公司在該公司雄心勃勃的人工智能（AI）基礎設施擴張計劃上遭遇重大挫折，其最大的數據中心合作伙伴Blue Owl Capital已決定不再支持一項價值100億美元的數據中心項目。消息出爐之后，甲骨文美股盤前股價下跌2%。

12月17日，據英國金融時報消息，三位知情人士透露，Blue Owl此前一直在與貸款方及甲骨文洽談，計劃投資位于密歇根州Saline Township的一個規劃容量達1GW的數據中心。然而，隨著談判陷入停滯，Blue Owl原計劃安排高達100億美元融資并進行大額股權投資的協議將無法推進。這座數據中心原計劃為OpenAI提供服務。

報道指出，這一融資合作的破裂使得該項目的資金來源陷入不確定狀態。知情人士稱，盡管黑石（Blackstone）已就作為財務合作伙伴介入進行了談判，但目前尚未簽署任何投資協議，這令該密歇根設施的融資前景充滿不確定性。目前，甲骨文尚未與新的支持者正式簽署協議。

甲骨文方面回應稱，其開發合作伙伴Related Digital已從競爭者中選擇了“最佳股權合作伙伴”，并稱最終談判正按計劃進行。Related Digital方面則僅表示正處于“盡職調查的最后階段”。

分析指出，此次融資動蕩直接暴露了甲骨文AI基礎設施戰略日益緊張的資金鏈。該公司近幾個月的大規模支出和激進的債務融資行為已引發市場警覺，導致其股價較9月的高點下跌超過40%，過去一個月跌近15%，債券亦遭到拋售。

融資條款收緊與債務擔憂

報道稱，據知情人士透露，Blue Owl退出的核心原因在于市場情緒的轉變。

鑒于包括甲骨文自身承諾在內的巨額AI支出以及不斷攀升的債務水平，貸款方開始推動實施更嚴格的租賃和債務條款。這使得該交易對Blue Owl而言，在財務吸引力上不如早期的項目。

甲骨文的債務狀況正成為投資者和評級機構關注的焦點。據華爾街見聞文章，甲骨文最新的財報顯示，截至11月底，甲骨文包括租賃義務在內的凈債務約為1050億美元，高于一年前的近780億美元。

大摩預測，到2028年，這一數字將飆升至約2900億美元。此外，監管文件顯示，甲骨文的總租賃承諾在截至11月底的三個月內從1000億美元激增至2480億美元。

報道稱，一位熟悉甲骨文與貸款方及數據中心運營商交易結構的人士指出，與亞馬遜和微軟等競爭對手相比，甲骨文在租賃上面臨更苛刻的條款。該人士表示，貸款方更傾向于與經驗更豐富、項目投機性較低的“超大規模企業”合作。

項目延期風險與建設挑戰

除了財務條款分歧外，項目的執行風險也是Blue Owl退出的考量因素之一。Blue Owl擔心由開發商Related Digital承建的Saline Township基地可能會面臨延期。

該項目作為甲骨文與OpenAI達成的3000億美元協議的一部分，旨在未來五年內提供4.5GW的算力。然而，該項目自8月啟動以來便面臨諸多問題，包括當地政府最初拒絕重新分區申請從而引發訴訟。

盡管案件已和解且預計明年第一季度動工，但早期的波折加劇了投資方對項目進展的擔憂。

合作模式的轉變

Blue Owl此前一直是甲骨文在美國大型數據中心項目的主要支持者，在甲骨文的融資模式中扮演著至關重要的角色。

Blue Owl通常通過投入自有資金并籌集數十億美元債務來建設設施，擁有數據中心的所有權，并將其長期租賃給甲骨文。

這種模式曾在得克薩斯州Abilene價值150億美元的基地和新墨西哥州180億美元的園區項目中得到應用。

以Abilene項目為例，Blue Owl投入了約30億美元股權，并從JPMorgan借款約100億美元，其目標回報率高達25%。通過這種安排，甲骨文得以由第三方承擔巨額建設的前期成本。

然而，隨著密歇根項目談判的破裂，這種依賴特定私募資本合作伙伴進行資產負債表外融資的模式正面臨考驗。

甲骨文目前正在與多家美國銀行洽談籌集380億美元的債務融資，試圖在該關鍵時刻填補資金缺口。