本文時代商業研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

當磷酸鐵鋰憑借成本與技術迭代優勢持續擠壓市場，三元鋰電池的黃金時代已然落幕。

作為三元鋰正極龍頭之一，振華新材（688707.SH）親歷了行業冷暖：營收從2022年139.36億元的峰值下降到2024年19.61億元，兩年間營收蒸發超八成，2025年前三季度營收再度同比下滑26.9%，且深陷虧損。

產品結構單一、三元鋰需求收縮、產能利用率不足等多重壓力疊加，讓這家企業走到了轉型的十字路口。

在正極材料行業從“二元格局”向“多元格局”加速演變的當下，鈉電正極憑借低成本、高安全性的突出優勢，正成為撬動市場的新支點，百倍增長空間更顯誘人。

作為國內較早布局鈉電正極的企業，且握有雙主流技術路線的振華新材，能否以鈉電為突破口，彌補三元鋰業務的頹勢？這場轉型戰役，不僅決定著企業的未來，更折射出正極材料行業洗牌期的競爭邏輯。

三元鋰退潮，業績下滑幅度超同行

三元鋰電池的退潮速度遠超行業預期，成為振華新材業績崩塌的直接導火索。

回溯2019年，三元鋰憑借高能量密度的核心優勢成為主流。中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2019年三元鋰電池在國內動力電池裝車量中的占比高達65.2%。同時伴隨著新能源汽車銷量增長，以振華新材、容百科技為代表的三元鋰正極企業迎來黃金增長期。

振華新材的營收從2020年的10.37億元增長至2022年的139.36億元 ，兩年時間增長超10倍；2022年歸母凈利潤更是創下12.72億元的歷史新高。

但隨后三元鋰電池市場份額組件被磷酸鐵鋰替代。2021年，磷酸鐵鋰市場份額首度超過三元鋰電池。

到了今年，三元鋰電池市場份額再度創下新低。中國動力電池產業創新聯盟數據顯示，2025年10月，三元鋰電池裝車量占比已降至19.6%，而磷酸鐵鋰電池的份額則飆升至80.3%，不僅穩固占據中低端車型市場，更成功切入20萬-30萬元中高端車型領域。

這一轉變的核心驅動力來自全產業鏈降本壓力與磷酸鐵鋰技術的快速迭代。在新能源汽車補貼退坡、終端市場價格戰加劇的背景下，磷酸鐵鋰的成本優勢愈發明顯。

此外，磷酸鐵鋰技術持續突破，能量密度已從早期的130Wh/kg提升至目前的180Wh/kg以上，部分高端產品甚至接近三元鋰水平。同時，儲能市場的爆發進一步擴大了磷酸鐵鋰的空間。

三元鋰份額減少疊加產品降價，2023年以來三元鋰正極廠商業績紛紛下滑，而振華新材的業績下滑幅度超過同行。

同花順iFinD顯示，振華新材營收自2022年的139.36億元大幅下滑至2024年的19.61億元，兩年時間減少了86%；2025年前三季度營收進一步同比減少26.9%至10.67億元。利潤方面則延續虧損。振華新材自2024年歸母凈利潤虧損5.28億元后，2025年前三季度再度虧損3.33億元。

2022—2024年期間，振華新材的營收下滑幅度超過另外四家同行；而2025年前三季度，廈鎢新能（688778.SH）、當升科技（300073.SZ）、五礦新能（688779.SH）均已實現業績反彈，營收分別同比增長29.80%、33.92%、33.96%。

業績分化的原因在于其他企業正極多元化開拓見效。其中，今年當升科技憑借磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極材料的爆發式增長帶動業績回升；五礦新能磷酸鐵鋰銷量翻倍式增長；廈鎢新能也通過拓展多元正極材料業務緩解了三元鋰業務的下滑壓力。

振華新材業績下滑更為嚴重的核心原因在于其業務結構的單一性。截至2025年上半年，公司主營業務仍高度依賴三元鋰正極材料，雖已布局鈉離子電池正極材料、固態電解質等前沿技術，但相關產品仍處于研發或客戶驗證階段，尚未形成大批量訂單，無法彌補傳統三元材料需求下滑的缺口。

此外，2025年上半年，振華新材傳統優勢產品中鎳5系材料市場需求顯著收縮，新一代6系高電壓材料雖已通過部分客戶認證，但未能形成規模銷售，導致營收持續承壓。

同時，產能利用率不足進一步加劇了盈利壓力，截至2025年6月30日，公司固定資產與在建工程合計占總資產的比例達37.38%，部分產線產能利用率偏低，單位產品分攤的折舊、人工等固定成本居高不下，直接導致毛利率下滑，2025年第三季度毛利率為-15.18%。

正極從二元向多元格局演變，振華新材押注鈉電正極

鈉電正極、磷酸錳鐵鋰有望成為振華科技扭轉業績頹勢的突破口。

當前正極材料行業正從三元鋰與磷酸鐵鋰主導的“二元格局”加速向“多元格局”演變，磷酸錳鐵鋰、鈉電正極、富鋰錳基等新興材料的崛起成為行業新趨勢。

從行業發展趨勢來看，三元鋰與磷酸鐵鋰的二元競爭已無法滿足多樣化的市場需求。在新能源汽車領域，20萬元以下車型仍以成本優先，磷酸鐵鋰占據主導；20萬-30萬元車型成為磷酸鐵鋰與三元鋰的博弈地帶；30萬元以上高端車型雖仍以三元鋰為主，但磷酸錳鐵鋰憑借能量密度與成本的平衡優勢，正加速滲透。

振華新材向時代商業研究院表示，其磷酸錳鐵鋰產品已實現出貨。

而在儲能、兩輪車、商用車等領域，鈉電正極憑借低成本、高安全性、長循環壽命等優勢，成為替代部分鋰電池的重要選擇。起點研究院（SPIR）調研數據顯示，2025年1-9月全球鈉離子電池出貨量達6GWh，同比增長202%，預計全年達8.9GWh，2030年市場規模將達到1051GWh，存在百倍增長空間，行業即將進入大規模量產期。

振華新材是國內較早布局鈉電正極的企業，已在技術儲備上形成一定優勢。振華新材已同時掌握“層狀氧化物”與“聚陰離子”兩大主流技術路線的核心制備工藝。

其中，層狀氧化物路線進展較快，已有多代產品儲備并實現出貨及裝車，新一代產品通過材料結構重構，容量及循環性能得到顯著改善，有效適配高電壓體系。

振華新材向時代商業研究院表示，公司層狀氧化物鈉電正極材料在業內率先實現出貨并裝車，客戶包括孚能科技及寧德時代，產品性能指標行業領先。

產能方面，振華新材已建成5000噸/年的層狀氧化物鈉電正極專線產能，且現有4萬噸/年的中鎳及中高鎳三元產線也可兼容生產層狀氧化物鈉電正極，具備快速擴產的潛力。

在聚陰離子路線上，振華新材也取得階段性進展。通過優化粒徑級配，該公司有效提升了極片的壓實密度，從而提升了電池的能量密度，該路線產品主要應用于儲能及啟停電池等領域。

截至2025年上半年末，振華新材的聚陰離子材料年產百噸級中試線已基本完成，正在進行全面的產線評估與驗證工作。

訂單方面也實現突破，振華新材向時代商業研究院表示，2024年與中偉股份聯合獲得的1000噸鈉電材料訂單便屬于聚陰離子路線。

值得注意的是，聚陰離子路線已成為當前鈉電行業的主流技術方向。起點研究院數據顯示，2025年1-9月聚陰離子鈉電池出貨4.12GWh，份額占比提升至68.7%；而此前占據主導地位的層狀氧化物鈉電池出貨1.82GWh，占比僅為30.3%，份額同比下降40.7%。

在鈉電行業即將迎來爆發式增長的關鍵節點，客戶開發進展將直接決定振華新材能否搶占市場先機。

近期，鈉電行業的客戶及產能布局競爭加速。容百科技于2025年11月17日發布公告，與寧德時代簽訂合作協議，成為其鈉電正極粉料第一供應商，寧德時代承諾每年采購不低于其總采購量的60%。環保企業同興科技宣布32億元跨界投資“鈉電”，擬新建年產10萬噸鈉電正極材料及6GWh電芯產能。

振華新材雖然較早向孚能科技、寧德時代供應層狀氧化物鈉電正極并實現裝車，并與中偉股份聯合獲得1000噸聚陰離子鈉電正極訂單。但目前無論是訂單規模還是產能規劃，振華新材與進展較快的企業仍存在差距。

鈉電池從送樣到批量供貨的周期因場景而異，儲能領域因一致性要求更高，研發周期相對更長，若振華新材不能加快客戶驗證進程，及時獲取頭部電池企業的訂單，可能會錯失行業增長紅利。

同時，隨著更多企業涌入鈉電賽道，市場競爭將進一步加劇，振華新材需在技術性能、成本控制、產能保障等方面形成綜合優勢，才能在客戶競爭中脫穎而出。

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