GPU賽道還是太瘋狂了。

作者 | 渡塵

來源 |投資家（ID：touzijias）

GPU賽道還是太瘋狂了。

今日，沐曦股份登陸科創板，開盤暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，1.9萬股民集體狂歡，中一簽暴賺30萬元，私募大佬葛衛東更是浮盈百億。這已經是短短時間內，A股上演的第二場GPU造富神話。不久前，摩爾線程上市，市值一路飆升至3000億；更早的寒武紀，市值巔峰時更曾突破6000億。熱錢、目光、期待，所有要素都在涌向同一個目標：押注中國誕生自己的英偉達。

A股市場，正用最直白的千億市值和百倍漲幅，為這個夢想定價。

而就在這片歡呼聲中，一個同樣重量級的玩家，卻選擇了一條截然不同的路。近日，證監會一紙備案通知書披露，國產GPU“四小龍”之一的壁仞科技，赴港上市獲準。這家估值160億的獨角獸，沒有加入A股的狂歡派對，而是轉身沖刺“港股GPU第一股”。

這家成立6年融資超50億，估值160億，專利近1200項的硬核企業，由前商湯總裁張文跨界掌舵，手握算力比肩英偉達A100的BR100芯片。從哈佛法學博士跨界轉身，到聚攏全球頂尖GPU人才；從18個月融資50億的資本神話，到中標“東數西算”10億訂單的商業化突破，壁仞科技的每一步都充滿看點。

一

哈佛法學博士“跨界狂人”。

在技術壁壘極高的半導體行業，壁仞科技創始人張文的履歷寫滿了“跨界”二字。

他雖無芯片研發背景，卻是手握哈佛法學博士學位的跨界狠角色。早年在聯合國任職、華爾街深耕多年，做過高級律師和資深投資人，回國后接手中芯國際創始人張汝京的映瑞光電出任CEO，后來掌舵商湯科技總裁、主導其總部落地上海，硬生生在資本圈和產業界攢下了“找人一絕、找錢超神”的名聲。

2019年，當華為被制裁事件震動整個產業時，這位“外行”卻一眼盯上了被英偉達壟斷的通用GPU賽道。壁仞成立之初，他第一件事不是畫架構圖，而是“挖人”，甚至直接讓朋友列出“國內GPU大牛名單”，把曾主導華為自研GPU的核心人物洪洲，請來擔任CTO。

兩人見面時，張文沒有畫大餅，反而坦誠交底：創業公司付不起大廠千萬年薪，要走就早走，別半途而廢耽誤事。沒想到洪洲一句“為錢我就不來了，我是真想做成這件事”，當場答應出任CTO，一手搭建起近千人的研發天團。

結果是，壁仞在極短時間內，跑完了別人需要更長周期的關鍵節點。2022年點亮芯片、發布首款通用GPU；MLPerf評測中，在BERT等關鍵指標上拿到全球第一；BR100、BR104相繼落地，明確切入云端AI訓練與推理。

此后，憑借強大的人脈和說服力，張文為壁仞開啟了融資“快車道”。公司成立僅一年半，壁仞科技連拿三輪融資，B輪直接突破50億，創下當時國內芯片初創企業融資最快紀錄。啟明、IDG、高瓴、平安、格力、招商局等一線機構集體押注。

能讓資本如此瘋狂追捧，除了張文在華爾街積累的資本人脈、商湯時期沉淀的產業資源，更關鍵的是，在國產替代的宏大敘事下，市場需要一個能夠整合資源、對接資本、打通政企關系的“全能型選手”。而張文的聯合國、華爾街、商湯履歷，恰恰契合了這一需求。

二

為何放棄A股狂歡，選擇港股？

此前，壁仞科技已于2024年9月啟動A股科創板上市輔導。但在目睹了摩爾線程、沐曦在科創板獲得的驚人估值后，它卻選擇了調轉方向，奔赴港股。一個關鍵原因可能在于盈利門檻。盡管科創板支持“硬科技”，但對企業的持續盈利能力要求日益嚴格。而所有國產GPU企業目前都處于同一階段：巨額研發投入持續，營收開始增長，但虧損仍未扭轉。

這是技術追趕必須付出的代價，也是不可忽略的現實障礙。相比之下，港股對未盈利科技公司的包容度更高，上市流程和時間表也更可預期。對于壁仞這樣急需新一輪資金投入研發、加速生態建設的企業來說，“確定性”可能比“估值潛力”更具吸引力。

但這一選擇并非沒有代價。港股市場的流動性、投資者結構以及對科技公司的估值邏輯，與內地科創板存在明顯差異。A股股民，對國產替代賽道的熱情近乎瘋狂，摩爾線程、沐曦能沖到3000億以上市值，靠的是市場對“國產英偉達”的想象溢價。但港股的投資者更理性，更看重現金流和盈利能力，其4億銷售額+持續虧損的現狀，在港股可能很難復制摩爾線程、沐曦在A股動輒數千億市值的盛況。

眼下，國產GPU“四小龍”中，摩爾線程、沐曦已登陸科創板，正在瘋狂加碼研發和市場。燧原科技也在推進A股IPO，國內市場的“內卷”已經開始，大家都在搶訂單、搶人才、搶資源。而外部，英偉達還在不斷推出更先進的產品，AMD、英特爾也在加速追趕，壁仞不僅要跟國內同行“貼身肉搏”，還要應對國際巨頭的技術封鎖和市場擠壓，稍有不慎就可能掉隊。而芯片技術迭代又太快，壁仞必須持續砸錢才能跟上節奏。

對壁仞而言，這不僅是資本選擇，更是成長節奏的自我掌控。從核心芯片架構到軟硬件生態構建，每一步都需要時間和資金的沉淀。尤其是在AI算力需求快速放大的背景下，或許長期增量空間，遠比短期估值炒作更為關鍵。

三

GPU賽道的瘋狂，本質上是市場對“中國英偉達”的迫切期待。

這種期待，在資本市場被演繹成了一場滾燙的估值盛宴。當今日沐曦股份以104.66元的發行價登陸科創板，開盤即飆漲超568%，市值沖破3000億元，中一簽最高可賺30萬元的造富神話，不僅僅是數字的游戲，它更是一個強烈的信號：整個市場愿意以真金白銀的溢價，為國產算力自主的夢想提前買單。

此前摩爾線程上市市值同樣輕松越過3000億門檻，更早的寒武紀市值巔峰時甚至觸及6000億，狂熱情緒彌漫。一系列數字如火箭般攀升的背后，是一個清晰無比的集體判斷：幾乎所有投資者都在押注一個確定性未來——中國必須也必將擁有自己的英偉達。

全球AI算力需求爆發，而外部環境的不確定性，加劇了自主可控的緊迫性。因此，每一家有望突破技術壁壘的國產GPU企業，都不再僅僅是一家公司，而是承載著產業鏈希望與國家安全期待的戰略載體。

資本市場，正是以這種近乎澎湃的熱情，回應著這種國家級別的迫切需求，將未來的技術成功與市場統治潛力，提前折現為今天的驚人市值。這一切都指向同一個共識：誰能在芯片、軟件、生態的全鏈條上實現真正突破，誰就可能成為那個眾望所歸的答案。而市場的瘋狂，正是對這種歷史性機遇的極致定價與全情投入。

然而，盡管故事動人、資本熱情高漲，但要做到“真正的英偉達替代者”，路途比想象更難。GPU不僅是硬件，還是生態系統。英偉達的生態幾十年積累，我們的生態還在建設中，要撬動開發者、遷移算法、實現兼容，這些成本與時間遠超過一塊芯片的研發。

換句話說，GPU不止賣芯片，更是賣生態。資本能帶來錢，但生態是否能形成，還要看時間與市場采納。最終，這場“國產算力替代之戰”的結果，不會由一只股票的首日漲幅決定。真正能堅持到最后的，必然是技術、生態、市場與資本協同突破者。

中國需要自己的英偉達，但通往偉大公司的路上，需要的不只是資本的熱情，更是技術的深耕、生態的耐心和商業的智慧。

壁仞的選擇，或許提醒我們一個容易被狂歡聲淹沒的事實：真正的突破，不在于上市首日的股價漲幅，而在于穿越產業周期后，誰手中握著真正有競爭力的產品與生態。

當A股沉浸在“中一簽賺30萬”的財富故事中時，那個悄悄奔赴港股的身影，或許正在為我們講述另一個版本的中國芯片故事——不那么喧囂，卻同樣值得傾聽。