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Fidelidade何時IPO?已是復星的必答題

IP屬地 中國·北京 阿爾法工場 時間:2025-12-16 16:21:42

導語:復星去杠桿與資產重組的重心,正在從外圍、非核心資產,轉向真正意義上的壓艙石。

在“減杠桿、加利潤”的路上,復星國際還有一張牌等待被打出。

早在2024年1月就有知情人士稱,復星旗下葡萄牙保險公司Fidelidade可能在2025年啟動IPO。如今,距離傳聞的時間窗口只剩下最后半個月。



從已披露的信息來看,Fidelidade研究IPO或出售少數股權并非空穴來風。早在2024年初,相關討論便已進入公開視野,外界普遍將其視為復星國際化擴張進入新階段后的一個自然動作。

但與這一方向性判斷并行的,是另一條更為現實的線索。

復星集團的債務規模近年來承壓。其2024年末合并報表有息負債2100億元,2025年中報顯示負債合計5383.53億元。

標普于2023年5月30日確認復星國際長期發行人和發行信用評級為 “BB-”,并將評級展望從負面上調至穩定;此后分別在 2024年5月30 日再次確認該 “BB-” 評級、維持穩定展望,又于 2025年9月2日繼續確認復星國際 “BB-” 長期發行人信用評級及穩定展望,同時為其擬發行的美元計價高級無抵押票據授予 “BB-” 長期發行評級。

通過一次受到市場公允定價的股權釋放,換取急需的流動性,并藉此改善關鍵財務指標,可為集團整體信用狀況和后續融資創造空間。

Fidelidade的特殊性并不在于“尚未上市”這一形式差異本身,而在于它是目前最有可能、也最有效地對沖集團財務壓力的一塊資產。

當然,能夠承擔這一任務的資產,必須具備被市場認可的價值基礎。

在復星現有資產版圖中,復星醫藥、豫園股份等核心平臺早已完成上市,其價值早已被二級市場反復定價,而Fidelidade的體量、盈利能力與現金流屬性,仍然大部分“埋在水下”。

Fidelidade既是復星海外布局中最早期、也是最成功的收購之一。其超過200年的歷史底蘊,在伊比利亞半島擁有絕對市場領導地位以及國際化的業務網絡。復星國際2024年4月披露的Fidelidade2023年財報顯示,其凈利潤為2.36億歐元,保險合約收入34.29億歐元,總資產達到202.82億歐元。



其強勁表現,一個關鍵因素來自歐洲利率環境的根本性轉變。近年來,歐洲中央銀行結束了長期的零利率乃至負利率政策,轉而進入緊縮周期,存款利率穩固在2%以上的正值區間。

在資產端,新增資本與到期資產的再投資,現在可以配置于收益率顯著更高的固定收益工具。

以Fidelidade核心市場為例,10年期葡萄牙政府債券的收益率已攀升至3%左右的水平,這為保險公司的投資組合提供了更豐厚的回報基礎。

相比之下,其負債端、尤其是長久期的壽險業務,表現出相對剛性。成本結構在很大程度上已被過去低利率環境下簽發的、具有較低保證利率的存量保單所鎖定。

資產端新投資回報率的上升與負債端存量成本的相對穩定,這兩者之間的不對稱性,直接擴大了保險業賴以生存的利差指標。

據接近復星人士透露,Fidelidade整體經營挺不錯,“日子過得比較舒服”。這很大程度上歸因于其在特定宏觀周期中所處的有利位置,以及整個行業盈利邏輯的結構性改善。

隨著IPO進程被正式擺上臺面,這一步被外界解讀為復星去杠桿與資產重組的重心,正在從外圍、非核心資產,轉向真正意義上的壓艙石。

這一判斷,首先來自Fidelidade作為保險公司的現金流屬性。

保險業務天然具備“浮存金”優勢,在賠付發生之前,大量保費以相對低成本沉淀在資產負債表上,形成持續、穩定的資金來源。對任何一家控股集團而言,這樣的現金流既是日常運營的緩沖墊,也是跨周期配置資產的重要基礎。

在復星早期效仿“巴菲特模式”進行全球擴張的年代,正是這樣的金融活水,支撐其在全球范圍內攻城略地。如今,在集團戰略收縮、聚焦主業的階段,這股強大的現金流更是維持財務穩健、抵御流動性風險的關鍵。

更深一層的價值,則體現在戰略協同上。自2014年收購Fidelidade以來,復星并未將其作為一項孤立的海外資產來經營,而是逐步將其嵌入“保險+健康”的產業結構之中。

Fidelidade控股的葡萄牙私立醫療集團Luz Saúde,構成了保險支付端與醫療服務端的閉環,這一模式在歐洲本土具備現實基礎,也與復星“健康、快樂、富足”三大主業中的核心方向高度契合。

正因為具備尚未資本化的價值空間、穩定而低成本的現金流、高確定性的資產質量以及清晰的戰略協同,Fidelidade才成為復星在當前“瘦身健體”階段最關鍵、也最有效的一張牌。

通過IPO或部分股權出售,復星有可能一次性獲得可觀的資金回籠,用于顯著降低負債水平,改善財務指標與信用預期;與此同時,只要保持控股地位,這頭“現金牛”仍然可以繼續為集團提供長期支持,而非被徹底剝離。

但資本市場并不會只看資產本身。

此前,Luz Saúde原計劃于2024年4月啟動IPO,卻因資本市場近期不穩定”和中東緊張局勢,無法獲得對Luz Saúde的“正確估值而暫停。這表明,無論資產質地如何,上市窗口依然受制于宏觀環境、市場情緒與估值預期。

FidelidadeIPO的關鍵節點上,推遲或調整路徑,并不必然意味著戰略動搖;相反,如何在市場、估值與自身財務目標之間找到平衡,才是這場資本運作真正的考驗。(阿爾法工場金融家)

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