中國商報(bào)（記者 馬嘉）2015年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)融資總額曾一度超過200億元。而到2025年歲末，春雨醫(yī)生以2.69億元的價(jià)格被一家物業(yè)管理公司收購，好大夫在線被螞蟻集團(tuán)收購后聲量漸小，多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)股價(jià)縮水……從“顛覆醫(yī)療”到陸續(xù)“賣身”，才不過十年光景。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)是走到了階段性發(fā)展的終點(diǎn)，還是成熟的開始？

圖為在首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京朝陽醫(yī)院本部，醫(yī)生正在通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為患者進(jìn)行在線診療。（圖片由CNSPHOTO提供）

春雨醫(yī)生估值大幅縮水

2025年初冬，春雨醫(yī)生創(chuàng)始人張銳的遺孀王羽瀟在收購協(xié)議上簽下名字，這意味著曾被譽(yù)為“移動(dòng)醫(yī)療第一股”有力競(jìng)爭(zhēng)者的明星企業(yè)，最終被一家物業(yè)管理公司以2.69億元收購了78.3%的股權(quán)。

2016年，春雨醫(yī)生完成由東證資本投資的12億元人民幣Pre-IPO輪融資，公司估值一度突破10億美元，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的耀眼明星。然而，將近10年后，這家明星企業(yè)的整體估值僅為3.43億元人民幣。

春雨醫(yī)生的“買方”國銳生活是一家主營(yíng)物業(yè)開發(fā)與投資、物業(yè)管理服務(wù)的香港上市公司，正在尋求業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。其2024年物業(yè)管理服務(wù)收入同比減少17%，投資物業(yè)公允價(jià)值凈虧損高達(dá)9.348億港元。

“‘物業(yè)+醫(yī)療’的聯(lián)姻聽起來具有戰(zhàn)略性。”有知情人士向中國商報(bào)記者透露，“國銳生活看好的是春雨醫(yī)生上億注冊(cè)用戶和幾十萬名簽約醫(yī)師的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，盡管這些數(shù)據(jù)如何變現(xiàn)仍是未知數(shù)。”

春雨醫(yī)生的“賣身”并非孤例。2024年，另一家早期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)好大夫在線被螞蟻集團(tuán)收購。

曾在2014年至2016年火爆一時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資熱潮正在“退燒”。當(dāng)時(shí)，春雨醫(yī)生、微醫(yī)、丁香園等公司相繼獲得大額融資，行業(yè)融資總額一度超過200億元。如今，在資本市場(chǎng)上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療或正經(jīng)歷價(jià)值重估，近兩三年內(nèi)，多家頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)股價(jià)跌幅均超過80%。

“我們?cè)詾榛ヂ?lián)網(wǎng)能夠顛覆醫(yī)療行業(yè)，但從現(xiàn)在的情況來看，醫(yī)療的本質(zhì)可能根本不適合被顛覆。”一位不愿具名的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司高管感慨地說，“2016年前后，投資人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的期待是會(huì)出現(xiàn)很多家‘醫(yī)療領(lǐng)域的阿里巴巴’，而現(xiàn)在他們更關(guān)心我們下個(gè)季度能否盈利。”

“何時(shí)盈利”問題待解

國海證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，經(jīng)過多年發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的商業(yè)模式逐漸清晰，分為三種主要類型：以阿里健康為代表的醫(yī)藥電商模式、以平安好醫(yī)生為代表的綜合服務(wù)平臺(tái)模式，以及以微醫(yī)為代表的HMO（健康維護(hù)組織）模式。

春雨醫(yī)生曾試圖在第三種模式上取得突破，但進(jìn)展緩慢。上述互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司高管解釋，HMO模式需要打通醫(yī)療服務(wù)全鏈條，涉及醫(yī)保支付、醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作等多個(gè)復(fù)雜環(huán)節(jié)。

“我們嘗試過線上輕問診、線下診所、健康管理等多種變現(xiàn)路徑，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有線上賣藥勉強(qiáng)走得通，而那條賽道早被電商巨頭占據(jù)了。”春雨醫(yī)生前業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者坦言。

春雨醫(yī)生近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，公司分別虧損957.2萬元、2294.9萬元、291.8萬元。

虧損也幾乎成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)難以擺脫的共同標(biāo)簽。作為行業(yè)曾經(jīng)的希望，微醫(yī)控股自2021年以來三次沖擊港交所，其虧損雖在收窄，但盈利之路依然漫長(zhǎng)，直到2025年上半年才將虧損率控制在4.2%；平安好醫(yī)生2025年上半年的收入中，超過70%來自平安集團(tuán)相關(guān)的金融端（F端）和企業(yè)端（B端）客戶。

有投資人直言：“LP（有限合伙人）現(xiàn)在更現(xiàn)實(shí)，只關(guān)心半年內(nèi)能否看到現(xiàn)金流。”

有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)健康業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾告訴記者，醫(yī)療資源配置存在“不可能三角”難題（高質(zhì)量、可及、便宜不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)），把這個(gè)難題搬上互聯(lián)網(wǎng)后，大家曾認(rèn)為“醫(yī)療服務(wù)的成本降了，好的資源下沉了。”但是醫(yī)療服務(wù)的核心支付方——醫(yī)保基金對(duì)線上服務(wù)的覆蓋有限，而商業(yè)健康保險(xiǎn)在中國市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，個(gè)人自費(fèi)意愿受到多種因素制約。

行業(yè)未來可能“軟著陸”

隨著頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的“賣身”，行業(yè)正在尋找新的生存路徑。

國銳生活表示，計(jì)劃保留春雨醫(yī)生現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)，并聘請(qǐng)行業(yè)專家協(xié)助運(yùn)營(yíng)，將依托物業(yè)線下場(chǎng)景，將輕問診升級(jí)為“社區(qū)慢病管理+家庭醫(yī)生簽約+線下健康服務(wù)”的閉環(huán)模式。

“這可能是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療‘軟著陸’的最佳路徑。”醫(yī)療行業(yè)分析師李斌認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不再追求顛覆傳統(tǒng)醫(yī)療，而是成為傳統(tǒng)醫(yī)療體系的補(bǔ)充和延伸。”

“未來3至5年，可能會(huì)看到一批專注于細(xì)分領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)存活下來。”醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)合伙人徐帆預(yù)測(cè)，“它們不會(huì)像當(dāng)初想象的那樣成為平臺(tái)級(jí)公司，而是成為醫(yī)療體系中專業(yè)化的服務(wù)工具。”

“或許我們這一代人最大的貢獻(xiàn)，就是讓上億人接受了在線問診這個(gè)概念。”一位已經(jīng)離開互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在論壇發(fā)文感慨道，“這個(gè)行業(yè)的價(jià)值需要時(shí)間的沉淀，而我們可能只起到了‘拋磚引玉’的作用。”

當(dāng)被問及是否還會(huì)投資互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療時(shí)，一位曾投資多家醫(yī)療初創(chuàng)公司的投資人告訴記者：“會(huì)，但不再期待它成為平臺(tái)級(jí)公司，而是成為醫(yī)療體系中一個(gè)高效的工具。”

業(yè)內(nèi)也有聲音稱，春雨醫(yī)生、好大夫被收購，燒錢、虧錢的現(xiàn)狀結(jié)束了，也是一種“上岸”。這究竟是失敗的終點(diǎn)，還是行業(yè)成熟的開始？答案或許需要另一個(gè)十年來揭曉。