文丨文斯 編輯丨張桔

12月9日，安記食品（603696）迎來近期的第6個漲停板，本輪安記食品股價上漲的驅(qū)動因素在于主要受到福建省出臺“支持臺胞開設(shè)沙縣小吃門店”等利好催化。但食品行業(yè)估值處于歷史低位，并且2025年二季度以來呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)，基本面也得到逐步改善。

同時，10月全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增速轉(zhuǎn)正，被市場解讀為消費(fèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇的積極信號，對板塊情緒形成催化。而且第四季度的市場剛需及節(jié)日氛圍不僅直接帶動餐飲消費(fèi)，更為上游食品飲料行業(yè)注入增長動力。從調(diào)味品、冷凍食材到預(yù)制菜、酒水飲料，整條餐飲供應(yīng)鏈有望迎來備貨與動銷高峰。

市場已趨于理性

餐飲行業(yè)景氣度逐漸回升

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局11月14日發(fā)布的社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)，10月餐飲收入為5199億元，同比增長3.8%；1－10月餐飲收入為46188億元，同比增長3.3%。

另外根據(jù)浙商證券的研究數(shù)據(jù)，2025年1—9月社零餐飲已經(jīng)恢復(fù)至2019年的約123%。當(dāng)前我國餐飲平均連鎖化率（門店數(shù)計(jì)）約16%，相較于2023年同期基本持平。此輪自2023年初以來的餐飲行業(yè)復(fù)蘇不同以往，呈現(xiàn)出需求端復(fù)蘇更為溫和、供給端上量更急更快等特征，致使此輪的行業(yè)競爭更為白熱化，連鎖化率自然提升的腳步有所放緩。

拆分梯隊(duì)來看，預(yù)計(jì)中腰部連鎖品牌受影響較為明顯，而以蜜雪冰城、古茗、百勝中國、海底撈等為代表的頭部連鎖品牌在此輪競爭中具有經(jīng)營韌性，其收入/銷售額相較于2023年同期增速顯著優(yōu)于社零同期增速，市占率地位未被撼動。

浙商證券表示，歷經(jīng)2年維度整體市場的充分競爭，當(dāng)前市場已趨于理性并逐漸恢復(fù)常態(tài)。伴隨消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，連鎖化率將重回溫和上升軌道。

有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊

頭部企業(yè)盈利彈性更優(yōu)

從產(chǎn)業(yè)層面再看財務(wù)層面，在復(fù)盤賽道內(nèi)公司業(yè)績表現(xiàn)時，國信證券表示，整體三季報反映行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，盡管企業(yè)利潤等核心經(jīng)營指標(biāo)仍處于磨底階段，但多數(shù)公司已主動優(yōu)化費(fèi)用投放節(jié)奏，收縮促銷開支，疊加原材料成本壓力緩解，以及企業(yè)精細(xì)化費(fèi)用管控措施逐步見效，行業(yè)整體盈利能力有望逐步企穩(wěn)回升。

“綜合判斷，餐飲供應(yīng)鏈正步入企穩(wěn)階段，其中龍頭企業(yè)有望憑借集中度提升實(shí)現(xiàn)更優(yōu)表現(xiàn)。進(jìn)入四季度這一關(guān)鍵驗(yàn)證期后，仍需持續(xù)關(guān)注整體餐飲及大消費(fèi)環(huán)境的變化趨勢，以進(jìn)一步判斷行業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性。整個四季度需重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)庫存去化進(jìn)度以及新品的市場接受度。隨著消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，下游餐飲行業(yè)活力有望得到提振，建議關(guān)注復(fù)合調(diào)味品板塊在餐飲復(fù)蘇預(yù)期下的估值修復(fù)機(jī)會。”國信證券進(jìn)一步表示。

同時其推薦復(fù)調(diào)板塊龍頭頤海國際和基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)、產(chǎn)能及渠道布局全國化的安井食品，此外還關(guān)注新渠道有望帶來增量的千味央廚。

不過賣方券商的觀點(diǎn)也并不相同，比如針對市場存在的“餐飲消費(fèi)難以強(qiáng)勁復(fù)蘇”觀點(diǎn)時，浙商證券就持否定態(tài)度。其在研究報告中表示，參考家電行業(yè)的前車之鑒，起初各地方政府給予百萬至千萬量級補(bǔ)貼時，對家電行業(yè)復(fù)蘇的拉動效果較為一般。而2024年年中開始國家層面發(fā)放千億量級補(bǔ)貼后，拉動效果便十分顯著。若餐飲消費(fèi)獲得類似補(bǔ)貼發(fā)放或受到同類事件催化，結(jié)合其“高頻+平價”的行業(yè)特性，復(fù)蘇持續(xù)性及對應(yīng)標(biāo)的的彈性有望超越家電行業(yè)。若消費(fèi)復(fù)蘇較強(qiáng)勁，則各大品牌對標(biāo)2019年均有較大業(yè)績彈性。

以海底撈為例，翻臺率相較2019年的4.8次仍有約20%提升空間，若考慮當(dāng)前夜宵場次延長了營業(yè)時間，以及其品牌屬性恰好迎合當(dāng)前“情緒消費(fèi)”熱潮，實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的翻臺率有望更高。若消費(fèi)復(fù)蘇較為溫和，頭部品牌憑借“業(yè)績企穩(wěn)+穩(wěn)定現(xiàn)金流+股息率保證”將成為不可多得的高股息標(biāo)的。例如百勝中國當(dāng)前含回購的年化股息率約10%、海底撈股息率約6%、古茗今年承諾的特別股息對應(yīng)股息率約4%。

由此，浙商證券認(rèn)為，若行業(yè)客單價持續(xù)企穩(wěn)，則休閑餐飲板塊整體股價將筑底上行。經(jīng)營效率優(yōu)勢下，頭部企業(yè)盈利彈性更優(yōu)，未來有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

火鍋季餐飲業(yè)煙火氣漸旺

相關(guān)公司受到機(jī)構(gòu)關(guān)注

仍以文首提到的安記食品為例，雖然其連板走勢受福建自貿(mào)區(qū)等概念的加持，不過從公司2025年半年報可以看出，在其30年發(fā)展歷程中，“安記”品牌在復(fù)合調(diào)味粉領(lǐng)域知名度較高，排骨味王系列產(chǎn)品市場占有率居同類產(chǎn)品前列，天然提取物調(diào)味料、風(fēng)味清湯廣泛應(yīng)用于高檔餐飲。

據(jù)2025年10月25日發(fā)布的三季報，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收4.67億元，同比增長3.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2321.70萬元，同比增長8.95%。自公司成立以來，安記食品專注于調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品涵蓋六大類，包括排骨味調(diào)料、海鮮味調(diào)料、骨湯味調(diào)料、牛肉味調(diào)料、雞鮮味調(diào)料及餐飲菜式調(diào)料。公司在調(diào)味品領(lǐng)域的產(chǎn)品線豐富，復(fù)合調(diào)味粉如排骨味王、大骨濃湯、牛肉味調(diào)味料等占據(jù)重要地位。

此外，其天然提取物調(diào)味料和香辛料產(chǎn)品也在市場中具有競爭力。公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，通過流通、電商、商超、餐飲、工業(yè)及海外渠道進(jìn)行銷售，主要客戶為各地調(diào)味品、食品批發(fā)商。在市場推廣中，公司重點(diǎn)發(fā)展咖喱肉風(fēng)味復(fù)調(diào)產(chǎn)品，結(jié)合其他調(diào)味料形成豐富產(chǎn)品組合，進(jìn)一步提升市場競爭力。

當(dāng)然不僅是安記食品，賽道內(nèi)的上市公司也是各具特色，至少在某一細(xì)分領(lǐng)域有自己的獨(dú)到之處。再從上市公司輻射全行業(yè)，整體來看，我國餐飲行業(yè)蓬勃發(fā)展、百家爭鳴，由于消費(fèi)頻次、飲食習(xí)慣與口味普適性等先天差異，各品類規(guī)模存在顯著分化。同時，從整體產(chǎn)業(yè)鏈來看，無論是前端的調(diào)料和預(yù)制菜還是中端的快餐、面館、火鍋等，乃至到后端的外賣體量都非常龐大。

仍然是來自浙商證券統(tǒng)計(jì)，在細(xì)分品類中，云南菜、小龍蝦、茶飲等擴(kuò)張迅速。相對而言，面包烘焙、牛蛙、酸菜魚等競爭激烈的業(yè)態(tài)進(jìn)入出清階段。截至2025年10月，分品類看，門店數(shù)超100萬家的品類有快餐；門店數(shù)超30萬家的品類有面館/火鍋/茶飲/米粉米線/面包烘焙；門店數(shù)超15萬家的品類有炸雞漢堡/鹵味熟食/包子/麻辣燙冒菜/川菜/粵菜，門店數(shù)超10萬家的品類有海鮮/江浙菜，門店數(shù)超5萬家的品類有湘菜/小龍蝦/西北菜/烤魚。

下沉到結(jié)合二級市場的投資看，國信證券表示，四季度火鍋與部分宴請餐飲業(yè)態(tài)步入旺季，考慮到餐飲板塊基數(shù)相對較低，疊加年底部分資金高低切需求、消費(fèi)政策潛在發(fā)力方向，重點(diǎn)推薦鍋圈、小菜園、百勝中國、海底撈等。

再細(xì)分到機(jī)構(gòu)推薦的相關(guān)標(biāo)的，例如方正證券推薦了巴比食品（605338）。該公司通過“堂食化+全生現(xiàn)制”擴(kuò)展產(chǎn)品線、增設(shè)堂食區(qū)域、延長營業(yè)時間，成功切入午、晚餐便餐市場，日均營收較傳統(tǒng)店顯著提升，客單價顯著提升，標(biāo)志著巴比食品從“早餐品牌”向“社區(qū)全天候餐飲服務(wù)”的初步轉(zhuǎn)型。長期看，新堂食店型有望成為巴比食品從早餐龍頭向社區(qū)餐飲平臺演進(jìn)的重要一步。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）