文|恒心

來源|博望財經

近日，貴州百靈發布公告稱，實際控制人姜偉收到中國證監會《立案告知書》，因其涉嫌內幕交易、信息披露違法、違反限制性規定轉讓股票等行為被正式立案。

對此，貴州百靈表示，“本次立案系對公司實際控制人姜偉個人的調查，與公司日常經營管理和業務活動無關，不會對上市公司及子公司生產經營活動產生影響”。

事實上，早在2024年11月，貴州百靈自身就曾因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案。

貴州百靈實際控制人、董事長姜偉被證監會立案調查，這家苗藥龍頭企業正經歷自上市以來最嚴峻的公司治理挑戰。

01

公司治理危機：立案風波升級，實控人權力過于集中

貴州百靈的實際控制人姜偉被立案調查，暴露了公司深層的治理結構缺陷。

天眼查數據顯示，作為實際控制人、董事長、法定代表人，并且在原董事會秘書辭職后長期代行董事會秘書職責，姜偉在貴州百靈內部權力集中度較高。

2024年12月，貴州百靈原董事會秘書牛民辭職后，由董事長姜偉開始代行董事會秘書職責。這種安排雖然符合《深圳證券交易所股票上市規則》中關于“董秘空缺超過三個月可由董事長代行”的規定，但一人身兼數職的狀況客觀上削弱了上市公司的制衡機制。

從監管歷史看，貴州百靈的公司治理問題積弊已久。

2024年8月初，貴州證監局對貴州百靈出具行政監管措施決定書，指出其存在銷售費用歸屬期間不準確等會計處理問題，以及內部控制重大缺陷，導致多年財務數據披露不真實。

隨后在2024年8月16日，深交所就因貴州百靈未按規定披露2023年度業績預告而對公司及相關當事人給予公開譴責處分。

更嚴重的是，2023年天健會計師事務所對貴州百靈內部控制出具否定意見，直指銷售費用相關內控存在重大缺陷。盡管貴州百靈在2024年推進整改并引入新ERP系統，2025年4月會計師對2024年內控出具的是帶強調事項段的無保留意見，但強調事項仍包括“證監會立案調查尚未結束”及“前期銷售費用差錯更正”。

截止2025年9月底，姜偉作為貴州百靈第一大股東，持有17.55%的股份，且這些股份處于100%質押狀態，進一步加劇了公司治理風險。股權質押比例過高可能導致實控人面臨流動性壓力，進而影響上市公司決策的獨立性和穩定性。

貴州百靈案例表明，中國上市公司需進一步優化治理結構，降低實控人權力集中度，充分發揮董事會秘書在信息披露中的專業職能，從而提升整體治理水平。

02

財務疑云重重：從業績異常到內控缺陷

貴州百靈的財務狀況近年來備受市場質疑，多重跡象表明其存在財務管理和內部控制方面的深層次問題。

2023年，貴州百靈營收雖創下42.63億元的歷史紀錄，但卻迎來上市后的首次年度虧損，歸母凈利潤為-4.15億元。

分析貴州百靈財務數據可發現，2023年前三個季度銷售費用率保持在36%左右的情況下，第四季度銷售費用率竟高達約82%，存在明顯異常。對此，貴州百靈解釋主要原因是“報告期內調整了銷售模式及結算模式”，但這一解釋缺乏說服力，因為2023年上半年貴州百靈就已進行了相關調整，且2023年和2024年的前三個季度銷售費用率均未發生顯著變化。

2024年，貴州百靈因銷售費用歸屬期間不準確、內部控制缺陷等問題被貴州證監局出具行政監管措施決定書。另外，貴州百靈在2024年自查中發現，前期存在市場開拓費計提不足問題，合計金額達2.88億元。對此，貴州百靈給出的解釋是，部分費用因未達付款條件，辦事處與代理商未及時反饋，導致未入賬。

貴州百靈2024年年報被年審會計師出具保留意見，保留事項之一涉及公司某苗藥產品主要原材料的可變現凈值無法核實。截至2024年底，貴州百靈用于生產某種苗藥產品主要原材料賬面余額2.15億元，跌價準備0.58億元，賬面價值1.57億元。由于某種苗藥產品是醫院試劑只能在部分醫院使用，2024年度實際銷量及增長率與貴州百靈的預計銷售量及增長率相差較大，實際耗用量低于預計耗用量。審計機構指出，該原材料庫齡較長、市場上無可比產品參考，無法就該原材料的可變現凈值獲取充分、適當的審計證據。

2025年前三季度，貴州百靈實現營業收入21.02億元，同比下降24.28%；歸母凈利潤5681萬元，同比下降35.6%。盡管第三季度單季業績有所回暖，但其整體盈利能力依然面臨挑戰。

從財務數據異常、內控缺陷到審計機構的保留意見，均表明貴州百靈財務信息可靠性存在較大提升空間，需進一步強化財務管理和內部控制，以重塑市場信心。

03

股東糾紛與經營挑戰：紓困資金反成訴訟焦點

貴州百靈實際控制人姜偉與華創證券的糾紛源于2019年的紓困合作，如今卻演變為一場涉及17.61億元的法律訴訟，進一步加劇了貴州百靈的經營挑戰。

2018年以來，姜偉因前期重資產、長周期項目投入，采取短債長投模式導致利息負擔沉重，加之股價連續下跌，其股票質押比例大幅上升。

在地方政府協調下，華創證券以“白衣騎士”身份出現，通過兩期資產管理計劃向姜偉提供資金14億元，獲得貴州百靈11.54%股權（對應1.61億股）。此外，華創證券還向姜偉提供了3.61億元的股票質押借款，質押標的為貴州百靈1.1億股。

據《》等多家媒體報道，根據約定，紓困基金應在五年內通過競價交易、協議轉讓或大宗交易等方式賣出所持全部貴州百靈股份，以回收資金，姜偉在此期間享有優先回購權。華創證券則應在五年內通過市場化方式退出所持股份。

然而，兩期紓困計劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質押于2024年8月到期，華創證券多次敦促姜偉等履約，但其既不履行股份回購和還款義務，也未提供切實可行的解決方案。

2025年8月，華創證券正式提起訴訟，要求姜偉償還紓困計劃本金14億元及固定收益、違約金，以及股票質押融資本金3.61億元及利息。

除了與華創證券的糾紛，貴州百靈還面臨與控股子公司和仁堂藥業少數股東的股權糾紛。

從經營層面看，據《新浪財經》報道，貴州百靈表示，“公司2025年業績受兩方面影響：一是公司4類藥（感冒藥、咳嗽藥、咽喉用藥、退熱藥）占比較高，2023年后行業需求回落，市場處于去庫存階段；二是消費環境疲軟，包括購買能力不足、社會庫存積壓、醫保制度調整等因素。”

貴州百靈面臨的股東糾紛、子公司股權爭議以及行業調整等多重挑戰，相互交織且錯綜復雜，需要更加全面地考慮其未來發展戰略和風險應對能力。

總結

目前貴州百靈市值較歷史高點已大幅縮水。隨著證監會調查的深入，以及其與華創證券糾紛案的進展，這家“苗藥第一股”正處在發展的十字路口。

貴州百靈案例表明，完善公司治理結構、加強內部控制和財務管理，是上市公司穩健發展的基石。至于貴州百靈未來走向何處，還需時間檢驗，博望財經將持續關注。