文 | 楊萬里

民營醫療巨頭國際醫學又要搞一筆10億的定增了!

近期，國際醫學宣布10億定增事項引起外界關注。公司計劃將募集后的資金投向智慧康養項目、質子治療中心二期項目和補充現金流。

對于國際醫學而言，這筆定增資金不僅關乎“智慧康養”和“質子治療”兩個高端項目的搭建，更像是高負債和業績虧損下的博弈。

4年前的2021年1月，國際醫學曾完成過一筆10億元的定增，用于補充公司流動資金以及償還銀行貸款。

然而，4年后的今天，觀察國際醫學的發展，依舊是資金壓力緊張，負債走高，業績連續虧損，形成“虧損——借貸——支付利息——成本增長——進一步虧損”的循環。在業績持續虧損壓力下，急需尋找破局的方法。

國際醫學再次定增10億元，從資金配置策略來看，國際醫學正試圖在長期戰略投入與短期流動性安全之間尋求艱難平衡。

不過，我們關注到，國際醫學擬投資的智慧康養項目被外界質疑為被動的“去庫存”，且該項目能帶來多少業績增量存在不確定性。

這筆10億的定增能否改善國際醫學的困局？

時隔逾4年再度定增，外部“輸血”緩解資金壓力

12月4日，國際醫學公告稱，擬定增募資不超過10.08億元，募集資金擬用于智慧康養項目、質子治療中心二期項目、補充流動資金項目。

國際醫學稱，本次定增的目的包括優化資本結構、滿足未來業務發展的資金需求等。國際醫學還認為，本次定增對經營管理的影響包括改善公司財務結構，降低財務風險等。

回顧歷史融資，早在2021年1月份，國際醫學曾實施完成10億元定增，用途是補充營運流動資金，緩解醫療主業快速發展過程中的資金壓力。

四年過去了，國際醫學的財務狀況不僅沒有改善，反而多項財務數據繼續走弱。

財報顯示，2021年至2024年，國際醫學的資產負債率分別為59.97%、67.95%、66.29%、67.36%，四年合計攀升超7.39個百分點。2025年前三季度，國際醫學的資產負債率為68.80%，同比攀升1.76個百分點。

2021年至2024年，國際醫學的流動比率從0.667震蕩下降至0.389，速動比率從0.643震蕩下降至0.370。2025年前三季度，國際醫學的流動比率、速動比率分別為0.272、0.254。上述數據變動說明國際醫學的短期償債能力有所減弱。

另一組數據顯示，國際醫學賬面現金難以覆蓋有息負債。截至2025年9月30日，國際醫學的貨幣資金余額為3.311億元，同期該公司短期借款、一年內到期的非流動負債分別為9.948億元、9.051億元。國際醫學一年內需要償還的剛性債務近19億，3億多的賬面現金難以覆蓋。

在定增公告中，國際醫學坦言稱“資產負債率較高”、“有息負債金額較大”。

此外，公司的三季報和相關公告顯示，公司的控股股東及一致行動人持有的公司股份處于較高比例的質押狀態。其中，控股股東陜西世紀新元商業管理有限公司持有的6.16億股質押比例達78.40%。

這種背景之下，大股東自身面對極大的流動壓力，對于國際醫學的資金壓力難以形成有效的幫助，公司只能靠外部來“輸血”。

實際上，國際醫學早有擬通過外部“輸血”緩解資金饑渴之意。此前，在2024年年報中，國際醫學提到的經營計劃有借助資本市場帶動整體價值提升，具體舉措包括通過拓展多元化融資渠道優化資本結構等。

當國際醫學的“重資產、長周期”商業模式面臨的挑戰之際，即持續依賴外部“輸血”背景下，本次定增的重要性不言而喻。國際醫學本次定增擬投入募集資金2.7億元于補充流動資金項目，占擬投入募資金額占比達26.80%，或短期緩解資金壓力

不到5年虧損超29億，如何打破盈利困局？

國際醫學這次定增最大的看點是公司定增募投的兩個項目：智慧康養項目和質子治療項目。其中，智慧康養項目擬投入資金6.38億元，占到了定增資金的60%以上。

這兩個項目的資金占比重，像是國際醫學在業績虧損的背景下，主動出擊尋找破局的方式。

公開資料顯示，國際醫學以大健康醫療服務和現代醫學技術轉化應用為主業。目前，正在運營西安高新醫院、西安國際醫學中心醫院等綜合性醫療機構。從2021年至今，國際醫學陷入連續虧損，2021年至2024年，國際醫學的歸母凈利潤分別為-8.222億元、-11.77億元、-3.684億元、-2.541億元。2025年前三季度，國際醫學的歸母凈利潤為-2.937億元。不到五年時間，國際醫學的歸屬凈利潤合計虧損金額超過29億元。

國際醫學曾披露公告提到，2021年、2022年虧損的原因之一是運營成本、期間費用相較于營收處于較高水平。2023年、2024年虧損的原因之一是營業收入規模尚未能覆蓋運營成本和期間費用。

國際醫學解釋稱，2025年前三季度虧損的主要原因是子公司西安高新醫院有限公司和西安國際醫學中心有限公司營業收入受醫保政策動態調整同比減少影響。數據顯示，2025年前三季度，國際醫學實現營收29.95億元，同比下降16.94%。

進一步看，2025年前三季度，高新醫院的營收同比降低17.78%，凈利潤同比降低62.54%；中心醫院的營收同比降低16.58%，凈利潤同比降低51.28%。

業績持續承壓，國際醫學將業績增長放在了定增的兩個項目上。

國際醫學本次定增，擬對智慧康養項目總投資約7.51億元，其中擬投入定增資金6.38億元，占擬投入募資金額占比達63.28%。國際醫學表示，是為了打造專業化、高品質的智慧康養服務基地，把握“銀發經濟”發展機遇。

更早之前，在2025年10月份舉辦的業績說明會上，國際醫學提到，醫養結合的康養項目是公司未來發展的重要板塊之一。

值得一提的是，國際醫學擬重點投資的智慧康養項目將使用該公司旗下閑置場地開展，并擬使用西安國際中心醫院空余床鋪，并改造為康養床位。

對此，據媒體報道，有觀點認為，國際醫學盤活存量資產的舉措是此前大規模擴張后消化過剩產能的無奈之舉，更像是一次被動的“去庫存”行動。

另外，國際醫學介紹智慧康養項目時提到“預計具有良好的經濟效益”。不過，國際醫學沒有就經濟效益一事展開詳細說明，似乎給外界開了一張“空頭支票”。

國際醫學另外一個定增項目質子治療中心，作為高端醫療技術的核心載體，雖有助于構筑差異化競爭優勢并提升區域醫療地位，但其業態屬于典型的資本密集型——前期投入巨大、運營成本高企，投資回收周期顯著長于一般醫療項目。

在定增公告中，國際醫學提示了募投項目效益不及預期的風險，稱可能受多種因素影響導致項目的開始盈利時間和實際盈利水平與公司預測出現差異。

整體來看，國際醫學這次定增的目標還是比較明確的，既有短期資金的需要，也有基于當前業務能力的延伸。不過，后續如何執行到位，何時能夠扭轉公司的虧損，有待時間驗證！