滿投財經

傳音控股()，這家憑借深膚色拍照多卡多待等差異化創新登頂非洲手機市場的企業，曾是中國企業出海的標桿，非洲手機之王的稱號深入人心。2019年登陸科創板后，其市值一度突破2000億元人民幣，成為資本市場追捧的新興市場明星。

然而，光環之下，傳音正遭遇前所未有的挑戰。2025年以來，公司業績持續承壓，前三季度歸母凈利潤同比暴跌44.97%，股價較歷史高點下跌超60%，市值縮水至750億元左右。在此背景下，2025年12月2日，傳音正式向港交所遞交H股上市申請，中信證券擔任保薦機構，開啟A+H雙上市布局，傳聞計劃募資10億美元（約78億港元）。

筆者試圖深入剖析傳音赴港上市背后的戰略意圖，從多角度評估其面臨的內外部壓力，聚焦AI轉型與市場拓展的可行性，為理解這家新興市場龍頭的未來走向提供參考。

（數據公司招股書）

核心優勢：本地化壁壘與渠道沉淀。傳音能在非洲市場立足，關鍵在于其接地氣的本地化能力：

技術創新貼合需求：針對非洲用戶深膚色研發專屬拍照算法，解決多運營商切換需求開發多卡多待功能，適配高溫環境優化硬件耐熱性，推出低成本高壓快充、衛星通信技術等，這些創新雖非高精尖，卻精準擊中當地用戶痛點。

渠道網絡先入為主：在非洲建立全國分銷商-區域批發商-微型零售商三級渠道體系，深入城鄉市場、沙漠部落，甚至觸達競爭對手難以覆蓋的偏遠地區，這種下沉能力是其長期占據市場主導的核心壁壘。

品牌認知度深厚：根據《AfricanBusiness》榜單，TECNO連續多年位居非洲最受歡迎中國品牌之首，Infinix、itel也穩居百強，長期的市場教育讓傳音在非洲用戶中形成可靠、性價比高的品牌印象。

業績承壓與內外部挑戰：增長瓶頸如何形成？

財務數據預警：盈利能力下滑。進入2025年，傳音陷入利潤驟降的困境。一方面，營收增長乏力。2024年營收687.15億元，同比增長10.3%，看似不錯，但相比于上一年33.69%的增長已然大幅放緩。再看2025年，上半年營收290.77億元，同比減少15.86%；前三季度營收495.43億元，同比下降3.33%，增長動能明顯減弱。

而在存儲芯片等原材料價格上漲（BOM成本占比超60%）、市場價格戰加劇等多重壓力下，中低端機型的價格優勢被削弱，利潤隨之大跌。毛利率從2024年上半年的20.8%降至2025年上半年的19%；2025年一季度歸母凈利潤同比暴跌近70%，前三季度降至21.48億元，同比下滑44.97%。

（數據Omdia）

市場環境：新興市場增長天花板顯現。2025年第三季度非洲智能手機出貨量同比增長24%，但Omdia預測2026年該市場將下降6%，BOM成本上升、內存供應緊張、貨幣疲軟等問題，將對傳音主力的80-150美元低端市場造成重創，消費者支付能力下降可能抑制換機需求。

2026年中東智能手機市場增速預計僅1%，元件成本上漲與供應受限將進一步壓縮低均價（ASP）市場利潤，而這正是傳音的核心布局領域。

其他新興市場的競爭也呈現白熱化。在巴基斯坦、孟加拉國等南亞市場，小米、三星持續加碼，價格戰導致傳音毛利率進一步下滑；東南亞市場出貨量連續第三個季度出現同比下跌，三星排名重回第一，傳音市占率逼近三星但尚未形成優勢，且小米、OPPO、VIVO等幾家國產品牌緊隨其后，各有所長。

(數據公司三季報）

風險與不確定性：轉型路上的絆腳石。盡管AI轉型方向明確，但傳音的破局之路仍面臨多重現實風險，從技術落地、市場拓展到行業競爭均存在不確定性。

在AI技術轉化層面，傳音當前的AI功能多聚焦于影像增強、實時翻譯等基礎應用場景，尚未形成具備不可替代性的殺手級創新，若小米、OPPO等競爭對手快速跟進類似實用化AI功能，其現有的差異化優勢可能被逐步削弱；更關鍵的是，非洲等核心市場用戶對AI服務的付費意愿普遍偏低，如何將技術優勢轉化為可持續的收入增長，目前仍缺乏明確的盈利路徑，商業化前景有待市場驗證。

在市場拓展維度，受非洲市場份額小幅下滑的影響，傳音正加速開拓南亞、拉美等新興市場，但這些區域需要重新搭建銷售渠道、培育品牌認知，不僅前期資金投入規模大，且投資回報周期長，這一過程可能進一步分散企業資源，拖累短期盈利能力。

行業競爭與成本壓力的雙重挑戰同樣不容忽視，盡管存儲芯片價格已出現企穩跡象，但全球供應鏈波動、地緣政治等不確定因素仍可能推高硬件生產成本；同時，小米、OPPO等頭部廠商也在加大新興市場AI手機的布局力度，若傳音不能持續加大研發投入、快速推進技術迭代，大概率會陷入轉型滯后的被動競爭局面，難以鞏固現有市場地位。

未來展望：新興市場紅利與轉型陣痛的博弈。傳音的未來，本質是新興市場增長紅利與轉型陣痛的博弈：

短期（1-2年）壓力仍存，筑底待反彈：2026年非洲市場預計下滑6%，成本壓力與競爭加劇將導致傳音業績繼續承壓，但AI手機新品放量、東南亞市場增長可能成為亮點，若庫存去化完成、毛利率企穩，凈利率有望修復至6%以上。

中期（3-5年）來看AI與生態決定增長天花板：若AI技術能切實提升產品競爭力，移動互聯網業務（Palm Store、Aha Games、Boomplay、Phoenix等）營收占比突破10%，擴品類的物聯網產品形成規模效應，傳音有望從手機廠商轉型為新興市場智能生態服務商，打開增長空間。

長期則看全球化與本地化的平衡：作為中國企業出海的代表，傳音的核心優勢仍在于對新興市場的理解，若能在全球化布局中保持本地化創新能力，規避地緣政治與匯率風險，有望在全球低端智能終端市場占據更重要地位。

結論

傳音控股赴港上市，是非洲手機之王在業績陰霾下的一次主動突圍，AI轉型則是其突破低端陷阱的關鍵嘗試。當前，公司仍擁有新興市場深厚的渠道與品牌壁壘，港股上市拓展新的融資渠道與AI布局為未來提供了想象空間，但市場份額流失、成本壓力、AI落地效果等問題，仍需時間驗證。

對于投資者而言，傳音的投資價值在于新興市場韌性與轉型確定性的平衡若非洲智能機滲透率提升與AI落地超預期，其估值有望修復；若競爭加劇與轉型滯后，短期仍將面臨壓力。而對于中國出海企業而言，傳音的探索也提供了重要啟示：在全球化競爭中，唯有堅持本地化創新與技術升級，才能在市場波動中站穩腳跟。