12月4日訊（記者 胡劼）記者注意到，在剛過去的11月，券商資管FOF產(chǎn)品收益表現(xiàn)呈現(xiàn)股債兩重天的分化格局。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月券商資管近四成FOF產(chǎn)品獲得正回報，但股票型與債券型產(chǎn)品業(yè)績差異明顯。其中，股票型FOF中僅海通遠見1號FOF、中信證券善建進取1號FOF、國海啟航鑫享量化選股FOF3號3支產(chǎn)品實現(xiàn)正收益；債券型FOF則超半數(shù)飄紅，申港證券旗下有3支產(chǎn)品躋身收益前五，中信證券天合8號則收益墊底。

業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段市場環(huán)境復(fù)雜，風格切換、波動加大的背景下，F(xiàn)OF產(chǎn)品的核心競爭力正從單一資產(chǎn)擇時轉(zhuǎn)向‌多維度資產(chǎn)配置與動態(tài)風險管理‌。對于管理人來說，聚焦于‌投研體系的深度與配置策略的敏捷性愈發(fā)重要‌。

股票型FOF遇冷：僅3支產(chǎn)品正收益

11月A股市場震蕩加劇，上證指數(shù)全月下跌1.67%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指月度跌幅分別為2.95%和4.23%，權(quán)益類資產(chǎn)承壓明顯。在此背景下，股票型FOF普遍表現(xiàn)不佳，全市場僅3支產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。其中，海通遠見1號FOF當月收益1.39%位居第一；其次是中信證券善建進取1號FOF，月收益達0.43%；國海啟航鑫享量化選股FOF3號實現(xiàn)月收益0.28%，排名第三。

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海通遠見1號FOF今年以來的總收益高達38.47%，在31支同類產(chǎn)品中排名第二。從倉位配置來看，截至三季度末，該FOF重倉信托，所持有的倉位最高的3支信托產(chǎn)品分別是明汯股票精選38期、世紀前沿量化優(yōu)選1號和進化論達爾文均衡配置3號，占凈值比分別為16.51%、16.01%、10.04%。

形成鮮明對比的是，券商資管債券型FOF的收益表現(xiàn)比較穩(wěn)健，11月共有88支實現(xiàn)正收益，贏面過半。需關(guān)注的是，申港證券旗下多支FOF收益居前，排名前五的債券型FOF中，申港證券獨占三席。

其中，申港證券嘉悅FOF2號單月收益0.35%，排名第二；申港證券嘉悅FOF1號月收益0.32%，位居第三；申港嘉悅FOF3號月收益0.31%位居第五，與排名第一的華安證券六個月定開債券型FOF一號0.36%的月收益率，以及排名第四的東海證券星匯紅升FOF1號0.31%的月收益率差距較小。

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這或許與申港證券在債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕多年、自成一派的投體系有關(guān)‌。申港證券以債券業(yè)務(wù)為特色，資管業(yè)務(wù)也主要是在固收領(lǐng)域精耕細作，其主戰(zhàn)場在信用債。

西部證券研報顯示，上月，普信債僅5年期AA級普信債、7年期產(chǎn)業(yè)債收益率下行，其余券種收益率均上行；金融債方面，銀行二永債收益率也是全線上行的狀態(tài)，整體來看穩(wěn)中有升。

不過，雖然資金面寬松推動了債市走強的趨勢，但該行情下仍有46支債券型FOF收益告負。其中，中信證券有3支產(chǎn)品排在后五位。具體來看，處于收益率末位的5支債券型FOF分別是中信證券天合21號、野村東方國際環(huán)球富利1號FOF、銀河金匯辰星FOF增利1號、中信證券天合24號以及中信證券天合8號，當月收益率分別為-0.41%、-0.45%、-0.78%、-0.81%、-0.82%。

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需關(guān)注的是，中信證券上述3支債券型FOF均配置了富國中債7-10年政策性金融債ETF。記者進一步查看該ETF三季報，報告期基金份額凈值增長率為-1.37%，三季報在投資策略和運作分析方面指出，三季度利率債整體呈現(xiàn)震蕩上行的特征，反內(nèi)卷運動和股債蹺蹺板效應(yīng)壓制債券市場，隨后國債等債券利息收入恢復(fù)征收增值稅等政策對債市機構(gòu)行為造成擾動，加劇利率上行幅度。本基金跟蹤指數(shù)進行配置，跟蹤誤差保持在合理水平。

配置策略敏捷性成關(guān)鍵抓手

FOF產(chǎn)品收益的分化，不僅反映了股、債兩市行情的結(jié)構(gòu)性差異，也凸顯了資產(chǎn)配置策略在復(fù)雜市場環(huán)境中的核心作用。

從市場外部環(huán)境來看，股票市場在11月整體呈現(xiàn)出較大的波動性和不確定性，這對股票型FOF產(chǎn)品構(gòu)成了挑戰(zhàn)，相比之下，債券市場的表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

一些FOF管理人可能未能及時調(diào)整組合以應(yīng)對市場變化，導(dǎo)致虧損。相反，債券型FOF由于更多地依賴于固定收益類資產(chǎn)，在市場動蕩中表現(xiàn)出更強的抗風險能力，不同券商資管根據(jù)自身的投研能力和市場判斷進行的資產(chǎn)配置差異也是造成收益分化的重要因素之一。 盤古智庫高級研究員余豐慧告訴記者。

前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對記者表示，11月份股市出現(xiàn)了一波調(diào)整，特別是科技股由于前期漲幅較大，獲利回頭的壓力也比較大，出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)，所以在11月份很多基金業(yè)績出現(xiàn)了下滑，使得券商權(quán)益類FOF出現(xiàn)分化。

不過，對于主動權(quán)益市場的后續(xù)表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)的觀點較為樂觀。楊德龍認為，市場現(xiàn)在正處于震蕩調(diào)整期，元旦之后可能會出現(xiàn)春季攻勢，市場行情可能走高，1月份一般是一年里面信貸投放最多的月份，加上一些資金在元旦前獲利了結(jié)，有可能在元旦之后重新流回市場，帶來增量資金，市場有望迎來新一輪的反彈機會，權(quán)益類基金表現(xiàn)可期。

從周期成長的視角分析，富榮基金權(quán)益投資部總經(jīng)理郎騁成認為，后市行情或?qū)⒀永m(xù)震蕩向好格局，核心驅(qū)動力在于產(chǎn)業(yè)景氣周期的輪動與政策紅利持續(xù)釋放。當前市場處于景氣周期初段向中段過渡階段，科技成長領(lǐng)域如AI算力、創(chuàng)新藥及高端制造在全球技術(shù)浪潮和國內(nèi)‘反內(nèi)卷’政策支持下，未來多個季度盈利增長的置信度正顯著提升，動態(tài)估值仍處于合理區(qū)間。

債市方面，跨年搶配行情出現(xiàn)一定的分歧。方正證券研究團隊認為，信用債發(fā)行環(huán)比下降，供給壓力減小，但短期內(nèi)機構(gòu)行為角度對信用債偏不利；轉(zhuǎn)債趨勢轉(zhuǎn)弱，流動性壓力增加，在權(quán)益市場企穩(wěn)向好，經(jīng)過溢價率小幅壓縮的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，目前位置性價比較高，具備相對配置價值。此外，收集到的33家固收買方觀點認為，市場多空力量均有限，市場對降準降息預(yù)期的分歧和部分房企的信用風險事件使債市維持窄幅波動。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段市場環(huán)境復(fù)雜，風格切換、波動加大的背景下，F(xiàn)OF產(chǎn)品的核心競爭力正從單一資產(chǎn)擇時轉(zhuǎn)向‌多維度資產(chǎn)配置與動態(tài)風險管理‌。對于管理人來說，聚焦于‌投研體系的深度與配置策略的敏捷性愈發(fā)重要‌。一方面，通過分散投資于股、債、商品等低相關(guān)性資產(chǎn)，F(xiàn)OF可降低單一市場波動對組合的沖擊；另一方面，結(jié)合宏觀經(jīng)濟周期、政策導(dǎo)向及市場情緒變化，動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重，能更靈活地捕捉結(jié)構(gòu)性機會。（ 胡劼hujie@lanjinger.com）