《金證研》 巽風/作者

2025年11 月 7 日，國家能源局發布《關于推進煤炭與新能源融合發展的指導意見》，文件涉及包括加快發展礦區光伏風電產業、積極推動礦區用能清潔替代、穩步推進礦區可再生能源供暖制冷、創新礦區綠色能源開發利用方式、推動煤炭產業鏈延伸與新能源發展協同互促等七項重點任務，推進煤炭與新能源深度融合，加快構建新型能源體系。

煤炭行業作為周期行業，反映著宏觀經濟運行，與重工業、電力、鋼鐵、水泥等行業密切相關。

一、周期屬性弱化下的紅利特征，煤炭ETF資產接近百億元

煤炭作為國內能源體系的“壓艙石”，在雙碳政策、煤和電盈利平衡等多重因素影響下，煤炭指數的周期屬性弱化，如何體現出紅利和周期的雙重屬性？

數據顯示，截至2025年11月26日，煤炭ETF資產近百億規模。

短周期來看，供需關系是驅動煤炭價格波動的核心因數之一。隨著北方陸續開啟集中供暖，煤炭進入傳統旺季。2025年10月煤炭價格環比上漲1.2%%，其中，煉焦煤、二號無煙塊煤、動力煤環比分別上漲3.1%、1.4%和0.7%。而2025年10月規上工業原煤產量4.1億噸，同比下降2.3%；日均產量1,312萬噸。

回溯歷史，2016年，供給側結構性改革推行，通過行政手段限制煤礦產量，淘汰落后產能。其中，中證煤炭指數由2016年2月5日的階段性低點1296.59點，上漲到2016年11月14日的1803.72點，漲幅近40%。

當前，“十五五”規劃目標要求，綠色生產生活方式基本形成，碳達峰目標如期實現，清潔低碳安全高效的新型能源體系初步建成。碳中和目標下，清潔能源替代壓制煤炭需求，引發產能結構性收縮。煤炭企業紛紛向清潔高效利用、煤基新材料等領域轉型。

值得注意的是，煤炭行業整體現金流充沛，或呈現出高盈利和高分紅的特征。

以中國神華和陜西煤業為例，2025年前三季度，中國神華營收2,131.51億元，歸母凈利潤390.52億元；陜西煤業營收1,180.83億元，歸母凈利潤127.13億元。

穩定的自由現金流為高比例分紅提供有力保障，板塊股息率普遍達到5%-8%。以中國神華和陜西煤業為例，股息率分別為7.9%和5.23%。

近年來，煤炭指數憑借自身行業屬性，或展現出紅利價值。

二、市值加權與等權配置，兩大煤炭指數基金有何不同？

當前，市場中煤炭指數有中證煤炭指數和中證煤炭等權指數等指數基金。

其中，中證煤炭指數涉及煤炭開采、煤炭加工等業務的30家上市公司。該指數的單只樣本權重不超過10%，每半年調整一次。其中，富國中證煤炭指數（LOF）A跟蹤中證煤炭指數，在行業分布上煤炭與焦炭比例約為7:3。

該 ETF 重倉股集中于煤炭行業龍頭企業，截至 11 月 26 日，前五大重倉股分別為陜西煤業、中國神華、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤，權重占比分別為10.15%、9.42%、8.33%、8.19%、6.33%，合計占比為42.42%。

與中證煤炭指數的市值加權方式不同，中證煤炭等權指數以分散化配置為核心特色，采用等權分配方式。即各成分股無論市值規模大小，均獲得相近權重配置。其中，招商中證煤炭指數（LOF）A 跟蹤中證煤炭等權指數，在行業分布上煤炭與焦炭比例約為6:4。

截至2025年 11 月 26 日，該指數前十大重倉股分別為大有能源、寶泰隆、中煤能源、云煤能源、陜西黑貓、潞安環能、山煤國際、美錦能源、晉控煤業、華陽股份。前十大權重之和為38.79%。

此外，像博時上證自然資源ETF聯接A等主題類基金，以煤炭、貴金屬、油氣為主要持倉，亦配置了相關煤炭板塊標的。

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