銅價正因美國關稅預期與全球供應結構性緊張的疊加影響，經歷一場由跨市場套利驅動的價格重構。高盛大宗商品專家警告，基于關稅預期的套利交易正在形成“庫存抽干—價差擴大—加速囤貨”的自我強化循環，推升全球銅價進入歷史高位區間。

倫敦金屬交易所（LME）銅期貨在突破感恩節盤整區間后持續上行，創下新高。具體數據顯示，LME銅價一度上漲近1%，至每噸11294.50美元；美國紐約商品交易所（Comex）銅期貨漲幅則一度擴大至1.6%。交易員為規避潛在的特朗普時代關稅，正競相將銅運入美國，持續推高美歐兩地價差。

這一套利行為加劇了本就脆弱的供需格局。一方面全球礦山生產頻受干擾，另一方面美國進口需求急劇上升，持續抽走其他地區的現貨庫存。今年以來，LME銅價累計漲幅已達30%。Mercuria資深交易員Kostas Bintas警告，若此趨勢延續，美國以外市場，尤其是亞洲，可能很快面臨銅陰極的實質性短缺，進而觸發價格的新一輪加速上漲。

高盛專家解讀"循環上漲"機制

高盛大宗商品專家James McGeoch將當前市場動態定義為“循環上漲”。他指出，倫敦金屬交易所（LME）庫存持續收緊，疊加美國COMEX市場套利交易活躍，共同推動了LME遠期貼水結構走強。這一貼水結構反過來又進一步刺激了COMEX市場的套利行為，形成“庫存收緊-貼水加深-套利增強”的自我強化循環。他稱：

我一直在關注倫敦金屬交易所（LME）的銅價，11100美元的關口已經三次觸及，感覺就像一根蓄勢待發的彈簧。

McGeoch進一步分析稱，市場早已將目光投向2026年上半年可能出現的供應緊張局面。目前多個主要銅礦正面臨生產挑戰，包括Grasberg礦供應受限、Kakalua庫存下降、Codelco運營摩擦、Collahuasi產出疲軟以及QB項目維持較低開采率等。

在此背景下，美國憑借其關稅政策預期，正以“戰略儲備”為由吸引全球庫存回流。交易商則通過其資產負債表為這一流動提供支持，客觀上加劇了全球其他地區現貨市場的緊張格局。

美國成為銅市場主導力量

Mercuria金屬和礦業研究負責人Nick Snowdon表示，美國正成為當前銅市場的邊際定價者。該公司的Bintas今年3月曾預測，受美國進口需求推動，銅價可能觸及每噸1.2萬至1.3萬美元。

Bintas表示，如果銅價沖至12000美元或15000美元，上海期貨交易所價格將存在滯后反應。他預計，到2026年第一季度，運抵美國的銅規模可能超過50萬噸。他特別強調：“當中國市場在春節假期后重啟時，可能面臨銅陰極供應嚴重短缺的局面。”

高盛大宗商品專家James McGeoch指出，一年前幾乎無人預見美國將主導銅市場格局。無論出于偶然或戰略設計，美國現已掌握關鍵籌碼。他強調，大宗商品是實物資產，交易邏輯不只存在于Excel模型中，始終包含現實供需的復雜博弈。

長期結構性需求支撐價格

投資者涌入銅市場，不僅是為了利潤豐厚的美國套利交易，更是押注于“下一個AI算力浪潮”及全球電網升級所驅動的長期結構性需求。

曾在高盛領導大宗商品研究近30年、現任凱雷集團能源路徑團隊首席戰略官Jeff Currie今年早些時候表示，銅是他"30年交易生涯中見過的最令人信服的交易"。

當前的供需失衡局面預計將在未來幾個季度持續，尤其在全球主要銅礦供應持續受限、美國基礎設施建設需求保持強勁的背景下，銅市場的緊張態勢或進一步加劇。