野豹財觀

超市冷藏柜前，消費者指尖劃過金典與特侖蘇的包裝盒時，很少有人會意識到這個簡單動作背后，牽動著中國乳制品行業萬億市場的神經。

2025年的奶業江湖，正處在消費疲軟與成本紅利的微妙平衡點上生鮮乳價格跌至歷史低位，10月主產區收購價為每公斤3.04元，可終端銷售額卻連續兩年下滑。

當行業潮水退去，伊利與蒙牛這對纏斗三十年的老對手，露出了截然不同的泳姿：一個以1861.55億元市值穩坐龍頭，用全品類布局筑高護城河；一個靠著細分賽道突破緊追不舍，卻在盈利與負債的鋼絲上步履維艱。

雙雄爭霸的故事里，藏著的不僅是兩家企業的命運，更是中國奶業轉型期的焦慮與希望。

01 規模鴻溝與盈利天壤

2024年的行業成績單，把伊利與蒙牛的差距拉到了肉眼可見的程度。

據尼爾森IQ披露，這一年全行業銷售額下滑2.7%，伊利以1157.80億元營收守住了龍頭地位，盡管同比下滑8.24%，但仍比蒙牛多出271.05億元。更懸殊的是盈利表現，伊利84.53億元的歸母凈利潤，竟是蒙牛同期的81倍。

這種差距在2025年上半年進一步擴大。伊利營收617.77億元同比增長3.49%，扣非凈利潤增速高達31.78%；而蒙牛415.7億元的營收同比下滑6.9%，盈利端始終難有起色。

數據背后是兩家企業的業務結構差異。

伊利早已跳出液態奶獨大的桎梏，如今液態奶占比降至60%左右，金典、安慕希等三大單品都突破百億規模。奶粉業務更成了新引擎，2024年營收296.75億元，嬰幼兒奶粉市占率18.1%首次登頂，成人奶粉和羊奶粉也穩居榜首。

連續29年全國第一的冷飲業務，2025年上半年又交出12.39%的增長答卷，成了穩定的現金流壓艙石。

蒙牛則仍陷在偏科的困境里，81%以上的營收依賴液態奶。雖然它在低溫酸奶領域連續20年市占率第一，每日鮮語高端鮮奶逆勢增長，奶酪業務靠著妙可藍多做到行業第一，但短板同樣致命奶粉業務長期乏力，2024年與伊利近5倍的量級差距未有明顯改善。

02 全鏈筑墻與單點突圍

財報的差距，根源在戰略選擇的分野。

當行業進入存量競爭，伊利走的是全產業鏈＋多元化的穩扎穩打路線，蒙牛則押注高端化＋B端突破的精準突擊，兩種路徑各有勝負。

伊利的核心邏輯是不把雞蛋放在一個籃子。

上游它通過控股優然牧業掌握優質奶源，42%的自控牧場占比在原奶價格波動時盡顯優勢。中游構建牛羊并舉的產品矩陣，羊奶粉營收增速超30%，有效對沖液態奶的下滑。下游版圖已擴展到全球60多個國家和地區，海外冷飲業務營收增長13%。

更值得注意的是它的非乳野心，與同仁堂合作推出欣活等養生乳品，布局健康水飲和寵物食品，試圖突破乳業的增長邊界。

這種布局的韌性在2024年顯現。當液態奶收入下滑12.32%時，奶粉業務7.53%的增長成功補位，2025年上半年奶粉收入占比已升至26.84%，成為名副其實的第二增長曲線。

蒙牛則選擇集中火力攻打高價值賽道。

高端領域，每日鮮語4.0系列、特侖蘇有機奶持續放量。B端市場成立奶立方事業部，借妙可藍多奶酪切入茶飲、烘焙賽道，瞄準2028年703億元的市場空間。技術上突破母乳低聚糖（HMO）技術獲FDA認證，想在功能乳品領域建立壁壘。

這種策略在順周期時爆發力十足，但抗風險能力薄弱2024年液態奶收入波動直接導致整體營收承壓，而B端業務培育周期長，短期難以填補缺口。海外擴張雖有成效，印尼冰淇淋市場登頂，但海外營收占比仍低，無法對沖國內周期波動。

財務策略也折射出不同的經營哲學。

伊利把穩健刻進了骨子里，2025年上半年經營性現金流凈額29.64億元，資產負債率控制在合理區間，這種底氣讓它敢砸16億元搞生育補貼搶占奶粉市場。蒙牛則更敢冒險，截至2025年上半年末，資產負債率51.88%，賬面貨幣資金156.49億元，但同期一年內需償還的銀行貸款近180億元，短期償債壓力凸顯，歷史并購留下的商譽風險也如影隨形。

03 巨頭們的成長煩惱

無論是伊利的穩還是蒙牛的險，都藏著難以回避的隱憂。這些問題不僅是企業自身的挑戰，更是行業轉型期的共性困境。

伊利的煩惱在于大而不強的潛在風險。

全品類布局雖然抗周期，但也分散了資源，非乳業務拓展正遇瓶頸。健康水飲和寵物食品賽道早已是紅海，伊利入局較晚，缺乏核心競爭力，若這些新業務無法打開市場，可能陷入主業增長放緩、新業無突破的尷尬。

規模擴大也帶來了管理壓力，如何在60多個國家的海外市場實現高效協同，如何平衡各業務線的資源分配，都是對管理層的考驗。與此同時，奶粉業務雖已登頂，但嬰幼兒奶粉市場受出生率下滑影響，長期增長空間受限，尋找下一個增長點迫在眉睫。

蒙牛的麻煩則更具體、更緊迫。

首當其沖的是液態奶依賴癥，81%的營收占比意味著行業稍有風吹草動就會被波及，而B端轉型成效未達預期，茶飲、烘焙渠道的競爭已趨激烈，妙可藍多的奶酪業務增速面臨壓力。

其次是渠道穩定性問題，2024年以來多地出現經銷商批量退出情況，部分區域因代理權無人接手出現渠道真空。

最后是費用控制難題，盡管2025年銷售費用率有所下降，但仍比伊利高出2個百分點，若無法進一步優化，即使奶價上漲帶來成本紅利，利潤也會被嚴重侵蝕。

兩家企業還面臨共同的行業挑戰。

2025年9月16日實施的滅菌乳新國標禁用復原乳，要求生產滅菌乳只能以生乳為原料，雖長期利好行業，但也對奶源供應提出更高要求。伊利因早布局生鮮乳供應鏈占得先機，蒙牛則需加速提升高端產品生乳使用率才能跟上政策步伐。

更關鍵的是原奶價格周期，當前的低價不可能持續，農業農村部預計后期生鮮乳收購價格將企穩回升，若奶價超預期反彈，兩家的成本紅利將瞬間消失。

除此之外，消費分級趨勢下，低端奶需求萎縮，高端奶競爭白熱化，如何精準把握消費者需求，避免陷入價格戰，是雙雄共同的課題。

04 周期與變革中尋找答案

面對冰與火的考驗，伊利與蒙牛的未來方向，既要看清行業趨勢，更要找準自身定位。

伊利的破局關鍵在于強鏈補鏈。

一方面要強化全產業鏈優勢，進一步提升自控牧場占比，在原奶價格回升前鎖定成本優勢。另一方面要聚焦高潛力非乳賽道，放棄全面開花的思路，集中資源深耕健康食品領域。

海外市場要從單點突破轉向區域深耕，在東南亞、歐洲等重點市場建立本地化供應鏈，提升海外營收占比，真正形成全球抗周期能力。奶粉業務則需向細分場景延伸，開發針對老年人、運動人群的功能性產品，對沖出生率下滑的影響。

蒙牛則需要揚長避短，破解偏科難題。

短期要加速B端業務落地，與茶飲品牌、烘焙連鎖建立深度合作，開發定制化奶酪、鮮奶產品，把703億元的市場空間轉化為實際營收。中期要補齊奶粉業務短板，借助技術優勢開發高端嬰幼兒奶粉和成人功能奶粉，縮小與伊利的差距。長期要優化財務結構，降低有息負債和銷售費用率，通過精簡SKU、優化渠道庫存提升運營效率。

在海外布局上，可依托印尼市場的成功經驗，復制到東南亞其他國家，快速擴大海外份額。

從行業層面看，雙雄的競爭不應停留在價格戰和營銷戰，而應轉向價值競爭。

原奶價格的周期性波動提醒企業，只有建立穩定的供應鏈、開發高附加值產品，才能穿越周期。滅菌乳新國標則為行業樹立了品質門檻，兩家企業若能帶頭執行標準，推動奶源升級和工藝改進，不僅能提升自身競爭力，更能重塑消費者對國產奶的信任。

對于伊利和蒙牛而言，真正的對手從來不是彼此，而是時代的變化與自身的局限。

當草原的奶香飄向更廣闊的市場，唯有以品質為基、以創新為翼，才能在行業的冰與火中，走出更長遠的未來這不僅是雙雄的生存之道，更是中國奶業從大國邁向強國的必經之路。