四年輾轉兩大交易所，銅質工藝品龍頭杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（以下簡稱“銅師傅”）的資本市場之路并不順利。近日，因首次招股書失效，公司再度遞表港交所。目前，銅師傅雖坐擁中國銅質文創工藝品市占率首位，卻面臨“性價比”打法受限于銅價波動、客群突破沒有明顯成效以及賽道增長緩慢等多重挑戰。在未來原材料價格高企與市場天花板雙重壓力下，其能否借力港股實現突破，仍待觀察。

賺差價變難了

“中國銅質文創工藝產品市場第一品牌；通過結構化定價及工藝平衡質量及親民價格……”在最新的招股書中，銅師傅方面在提及自身競爭優勢時，將市占率第一及產品“性價比”放到最前面。

實際上，銅師傅正是憑借在銅質文創產品上的“平權之戰”起家。據了解，2013年已在衛浴出口領域做到上億元身價的俞光，在購買銅關公像時發現，一尊一米多高的銅關公報價達120萬元，但市場上的銅價才2800元/噸。其中的巨大價差，讓俞光看到商機，決定進軍銅工藝品行業。

值得一提的是，小米集團創始人雷軍的個人微信公眾號，曾發表過一篇名為《銅師傅創始人俞光：小米帶給我的啟示》的文章，其中提到，雷軍認為銅師傅是整個小米體系之外最像小米的創業企業。同時，文章還提到，銅師傅創始人俞光認為“性價比”一定會是一個產品最強悍的競爭力，所以他開始學習小米，例如產品，努力做到全世界造型最精準、做工最精細的銅工藝品；例如價格，做到同行里面最低價等。

從最新招股書看，2022年至今年上半年，銅師傅銅質文創產品收入分別約4.8億元、4.88億元、5.51億元和2.92億元，分別占同期總收入的95.4%、96.3%、96.6%和94.9%。

四年來，僅銅質文創產品便占據超九成收入，銅師傅的確將銅做到極致。但在新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥看來，這也存在兩面性，主營業務與銅質文創產品高度綁定，意味著會對銅價波動很敏感，如果銅價上漲，會直接推高原材料采購成本，間接影響整體營收。

據弗若斯特沙利文報告，銅的年均價格由2019年的4.76萬元/噸漲至去年的7.5萬元/噸。截至今年6月30日，銅價已達7.76萬元/噸。另據生意社的數據，今年銅價以寬幅波動為主，預計全年維持高位運行。

上述銅價變動期間，在毛利率方面，銅師傅的銅質文創產品毛利率并不高。2022年至今年上半年，銅師傅銅質文創產品的毛利率分別為32.5%、31.9%、35.2%、35.3%。其中，以去年為例，銅師傅銅質文創產品的毛利率為35.2%，不僅明顯落后于塑膠潮玩的43.6%以及木質文創產品的46.4%，也低于35.4%的銅師傅全年整體毛利率。

袁帥認為，若銅師傅無法通過提高產品售價、優化供應鏈管理等方式將成本壓力有效轉嫁，產品毛利空間必然被壓縮。如果未來進一步拓展線下市場，將再疊加運營成本等，盈利壓力會更大。

不過，據最新招股書，近年來銅師傅的銅質文創產品銷售均價也出現下降。2022年至今年上半年，銅質文創產品的銷售均價分別為363.7元、376.1元、355.8元和290.4元。銅師傅方面解釋稱，2024年至今年上半年，平均售價有所降低，主要由于消費者偏好逐漸轉向零售價更低的小型銅質SKU以及銅、金、銀系列中的入門級產品。

客群突破不易

在業內看來，文創產業是創意產業，需要企業持續并穩定地輸出IP。而銅師傅在IP布局上也在廣撒網。最新招股書顯示，2022—2024年，銅師傅不僅分別新推出407款、350款、528款基于自研IP的SKU，還分別新推出176款、164款、179款基于授權IP的SKU。

據最新招股書，銅師傅的原創IP涵蓋傳統文化系列、口彩吉祥系列、文物新生系列、神話民俗系列等；授權IP包括《權力的游戲》《復仇者聯盟》《蜘蛛俠》及《鋼鐵俠》《功夫熊貓》《侏羅紀世界》《小黃人》《變形金剛》等。

其中，在自研IP方面，銅葫蘆和大圣系列尤為突出，于往績記錄期，兩大IP分別創收約1.3億元、1.08億元。但銅師傅方面也表示，2022年至今年上半年，其來自五大IP的收入合計分別占總收入的20.5%、20.1%、23.9%及23.2%，公司未極大程度依賴單一IP。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，雖然銅師傅在IP上不斷推陳出新，但還缺乏真正的爆款IP（超級IP）。爆款IP不僅是產品，更是文化符號和品牌象征，有利于公司實現“破圈”，觸達更廣闊的市場。

除IP外，銅師傅還在產品品類上不斷開拓。目前，銅師傅旗下產品根據材質與工藝分為銅質文創產品、塑料潮玩、銀質文創產品和黃金文創產品。

在最新招股書中，銅師傅方面表示，由于中國銅質文創工藝品市場高度集中，頭部企業之間競爭依然白熱化，如果公司產品開發能力下降，自身競爭力及市場份額可能會受到不利影響。

“雖然30歲以上的成年人，尤其是男性客戶，仍然是具收藏價值及文化底蘊作品的主要受眾，但年輕消費者的參與度也日益提高。隨著品牌融入國內外熱門IP，并從傳統設計轉向更時尚前衛的美學理念，這些品牌正吸引20歲及以上追求個性表達及以生活方式為導向產品的個人，表明市場年齡分布正在逐步擴大?！便~師傅方面在談及銅質文創工藝產品市場目標客戶時表示。

無論授權知名動畫、真人版電影IP，還是跳出金屬品類做塑料潮玩，都顯示出銅師傅在盡可能地開拓出能適應更多年齡層的產品。但是，以更年輕化的授權IP和塑料潮玩品類為例，近四年來，銅師傅在上述兩方面的營收占比仍然過低。數據顯示，2022年至今年上半年，銅師傅授權IP的SKU收入分別占總收入的5.9%、11.7%、6.3%、8.8%；塑膠潮玩收入分別占總收入的0.7%、2.6%、2.5%、1.7%。

經濟學家盤和林表示，銅質文創產品其實和裝修業有所關聯，例如，銅質文創產品中的銅雕擺件家居裝飾品居多，其客戶也是具有傳統擺件偏好的少數人。當前，裝修市場不景氣，也將進一步縮減銅師傅核心產品的部分客戶群體。

資本能否撬動新增量

從行業維度看，銅質工藝品類的增長空間有限。據最新招股書，2019—2029年，中國金屬材質文創工藝產品市場規模預計從231億元增至293億元；同期，塑料樹脂品類則預計將從380億元升至1555億元，增長空間遠超金屬品類。

袁帥表示，未來行業相對較小的市場增長空間，在一定程度上限制了銅師傅的成長空間。身處小眾賽道，投資者對企業的成長性與盈利預期可能較低，影響估值與融資能力。銅師傅從深交所轉戰港交所上市，可能也是借助上市條件更具靈活性、國際化程度更高的港交所提升上市的成功率與效率。

而奔赴資本市場的并不只有銅師傅，已掛牌新三板的杭州朱炳仁銅藝股份有限公司（以下簡稱“朱炳仁銅藝”），也于今年10月遞交了北交所上市輔導備案材料，推進北交所上市計劃。

在廣東更佳昊國際認證有限公司總經理李錦堤看來，朱炳仁銅藝擁有“國家級非遺傳承人”的招牌，在高端禮贈賽道議價能力更強。短期看，銅師傅能靠性價比快速滲透年輕化的伴手禮；長期看，朱炳仁銅藝掌握非遺技藝壁壘，溢價更抗周期。除培育爆款IP外，銅師傅需進一步鞏固其在供應鏈深度和互聯網流量方面的優勢。

但挑戰之中亦蘊藏機遇。浙江大學城市學院文化創意產業研究所秘書長林先平表示，“作為細分市場龍頭，銅師傅也具備品牌、渠道與產品優勢，可通過提升產品附加值、拓展高端市場、開發衍生產品等方式挖掘現有市場潛力；同時，借助港交所國際影響力，積極拓展海外市場，把中國傳統工藝與海外文化需求結合，獲取新增量”。

李錦堤表示，銅師傅具備“小而美”的企業基因，但并非不能進一步做大做強，只要現金流正向、SKU迭代快，資本市場仍會給予估值溢價，關鍵在于，能否用資本把“銅”從工藝品重塑為文化快消符號，這才是打開賽道天花板的核心。

針對銅價波動影響、如何突破行業市場增長空間小等問題北京商報記者致函銅師傅方面，對方回應稱，以更新后的招股書內容為準，招股書未提及內容，公司在目前階段不便對外提供、不做進一步回復。

據了解，2022年6月，銅師傅聘請中金公司擔任上市輔導機構，準備登陸深交所創業板，但在去年9月，公司終止與中金公司合作，A股上市計劃就此擱淺。今年5月，銅師傅轉戰港交所，同年11月，在首次招股書失效后，公司又再次更新。

眼下，銅師傅能否成功沖擊港股，不僅關乎這家龍頭企業自身的命運，也將成為傳統工藝品牌在新消費時代轉型路徑的重要樣本。

北京商報記者 盧揚 程靚

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