導語：2025年這場銀行系為主導的“注資潮”，或是壽險業資產負債表重塑的開端。

壽險業今年業績“炸裂式”狂歡已逐漸遠去。

自2024年9月末以來，A股進入一段持續反彈期，科技股的輪動、銀行股的估值修復以及市場風險偏好的整體改善，使得2025年前三季度的行情具備了明顯的“牛市第二波”特征。

上證指數一度重新站上3600點，滬深300指數累計漲幅超過15%。

業內人士估算，截至今年三季度，壽險行業通過權益類投資累計獲得約5000億元浮盈，成為今年凈資產回升的最大來源。與此同時，在IFRS17的過渡期內，多家壽險公司對存量債券資產進行了重分類，將部分“持有至到期”或“攤余成本計量”資產轉為公允價值計量，從而一次性釋放歷史浮盈超過2000億元。

事實上，資產端帶來的增值收益，正被負債端更為顯著的成本壓力所抵消。

業內預計，750天移動平均國債收益率曲線下行，使得壽險公司在2025年第三季度補提責任準備金規模約3000億元。

同時，受市場利率上行影響，壽險公司持有的債券資產在公允價值計量下產生約2000億元浮虧。綜合來看，負債端準備金補提與債券資產浮虧合計吞噬超5000億元資產價值，與資產端帶來的7000億元增量收益相抵后，壽險行業凈資產才呈現出約2000億元的正增長。

這意味著，今年壽險業凈資產的回升，幾乎依賴市場帶來的暫時性浮盈。如果權益市場進入震蕩甚至回調，那么今年的結構性矛盾將在即將到來的2026年無處隱藏。

最先迎接結構性壓力的，恰恰是長期被視為“有母行兜底”的銀行系壽險公司。

建信人壽、農銀人壽、中銀三星與光大永明，被普遍認為是未來最急需增資的機構。若這些公司無法及時完成增資，將在面臨凈資產快速縮水的局面，甚至出現凈資產為負的可能，進入實質性資不抵債階段。

銀行系險企在過去幾年里快速擴張，總資產普遍保持著兩位數的增長，但在新準則和利率下行背景下，凈資產表現卻普遍承壓。

建信人壽2024年凈資產從2023年初超百億元驟降至48億元；農銀人壽2024年凈資產亦從114億元降至56億元；中銀三星2025年三季度凈資產僅13億元，較2024年的59億元大幅下降，且2022年也曾從31億元驟降至17億元，凈資產波動顯著；光大永明在凈資產從50億元降至2022年的33億元后，回升至2024年的55億元，2025年三季度據了解出現進一步下降。

2025年以來，多家銀行系壽險公司已率先啟動資本補充工作。

其中，中信保誠人壽完成 25 億元增資，注冊資本由 48.6 億元增至 73.6 億元；中郵人壽完成 39.8 億元增資，注冊資本由此提升至 326.43 億元，并推進 2024 年底獲批的不超過 50 億元永續債發行工作；工銀安盛在今年發行 70 億元永續債，主要用于補充資本以增強償付能力。

此外，建信人壽已在 2024 年 12 月完成 40 億元資本補充債發行，農銀人壽則在 2023 年發行過 20 億元永續債。

銀行系壽險在今年成為行業壓力的“首發樣本”，并非偶然。

它們在資產規模迅速擴張的同時，對利率的敏感度也在提高，而新準則下負債端的重估直接導致凈資產被不斷侵蝕。

與此同時，銀行系的優勢也在此時顯現。母行擁有更強的資本補充能力，能在短時間內進行大規模注資或通過資本工具補充償付能力。

銀行系壽險只是這一輪補充資本浪潮的先行者，非銀行系的公司則更多依賴市場化融資能力。

資本補充并非僅僅是對短期壓力的應對，更意味著壽險行業商業模式的深刻變化。

新的會計準則要求資產負債兩端同步呈現波動，利率下行則在更深層次上改變了負債成本的基本結構，使得壽險公司的償付能力越來越依賴于資本厚度，而不再依賴規模擴張。

過去那種依靠渠道優勢與規模累積的模式將難以為繼，壽險行業的“資本驅動型”趨勢將更為明顯。

若將整個行業置于未來三年的時間框架來看，這場銀行系為主導的“注資潮”，很可能只是壽險行業資產負債表重塑的開端。

利率趨勢性下行、新準則的全面實施以及市場波動的結構性增強，將推動壽險公司重新審視自身的資本結構、投資策略和負債管理邏輯。未來的行業競爭格局，將在資本厚度、風險緩沖能力與負債管理能力的綜合比較下重新排列。（阿爾法工場金融家）