文 | 張佳儒

“世界電子制造看中國，中國電子制造看華強北。”

自上世紀90年代起，深圳華強北便奠定了電子產業“宇宙中心”的地位，憑借全鏈條元器件供給與活躍的交易生態，成為創業者逐夢、3C消費者尋寶的“全能高地”。

1996年，高中畢業的蔡華波背著行李，從老家江西跑到華強北這片“全能高地”上打工，積累市場經驗后創辦了一家電子公司，自此開啟江波龍的發展征程。

2025年11月，江波龍在A股晉升千億市值行列。11月13日，江波龍股價創新高，市值最高突破1300億元。11月21日收盤，公司市值報1004億元，仍處在階段高位。

江波龍所在的半導體行業，是公認的技術密集型領域，而高中畢業的蔡華波并未委托職業經理人打理公司，而是親自擔任董事長與總經理。

發展初期，江波龍也曾面臨生死時刻。即便如今千億市值光環下，江波龍也并非全無隱憂，比如盈利穩定性不足，存貨“雙刃劍”效應帶來的潛在風險。

在“補短板”的路上，江波龍對資金的渴求愈發強烈，公司2023年曾推發行30億元可轉債計劃，2024年12月終止并在當月宣布沖刺港股IPO。

從華強北的“一米柜臺”到千億市值巨頭，蔡華波當年是如何帶領公司闖過生死關？面對后千億時代的挑戰，他又如何破解？

千億逆襲：華強北小柜臺闖過三次轉型關

蔡華波出生于1976年，1996年南下深圳時年僅20歲，最初在一家公司擔任業務員，在華強北做電子元器件銷售，由此開始接觸電阻、電容、三極管等分立元器件相關知識。

打工積累行業經驗后，蔡華波開始了創業，由于其為人低調，互聯網上關于他創業經歷僅有零星片語。

根據媒體報道，蔡華波在華強北租下了一個幾平米的小柜臺，早期涉及只讀掩膜存儲器（MASK ROM）等貿易業務，后續逐步聚焦存儲卡、U盤等產品。

1999年，蔡華波與雙胞胎姐姐蔡麗江創立了公司，因為兩人生肖同為龍，加上名字最后一個字，公司取名江波龍。

在早期，江波龍以半導體銷售為主，技術問題多依賴兼職工程師解決，直到一場危機降臨。

2002年，江波龍誤購一批與市場通用標準存在技術差異的存儲產品，賣家又拒絕退貨，這批貨價值數百萬美元，幾乎是公司的全部家當，一旦砸在手里，江波龍很可能關門。

生存壓力下，蔡華波決定轉型自救，將存貨轉化為成品。據媒體報道，蔡華波聯合香港一家公司，開發出了全球第一個基于AND-NAND型閃存的U盤產品。

當時，恰逢蘋果iPod大規模用NAND閃存替代微硬盤，市場閃存供應短缺，江波龍這款替代產品成了香餑餑，大賺一筆。

關于江波龍當年誤購的存儲產品型號、后續開發成品的技術細節，不同媒體報道雖存在細微出入，但核心結果一致，江波龍通過技術轉化成功清倉，更斬獲豐厚收益。

轉危為安，嘗到技術創新甜頭的蔡華波，開始招兵買馬再次轉型，建立存儲產品研發體系，做存儲芯片的貼牌代工。

技術轉型的關鍵在于人才。高中畢業的蔡華波主導研發顯然底氣不足，于是他請來了李志雄。

李志雄比蔡華波大一歲，本科畢業于華中理工大學電子專業，華中科技大學電子與通信工程碩士，深圳市高層次專業人才（地方級領軍人才）。二人相識于2000年，蔡華波到福州推廣產品時結識了李志雄，此后每次到福州，他都要找李志雄聊技術和產品。

2004年，李志雄被蔡華波“三顧茅廬”的誠意打動，隨后出任江波龍首席技術官，主導搭建起專業研發體系，為企業技術升級筑牢根基。2024年報顯示，李志雄在公司任職董事，任職信息披露順序僅次于蔡華波。

在李志雄的助力下，2010年，江波龍代工業務的年營收就突破了2億元，占公司總收入的70%。但代工模式的局限也逐漸顯現，蔡華波曾感慨，“公司體會過做貼牌的無奈，只能從品牌商賺取微薄、高風險利潤?！?/p>

2010年成為江波龍的又一轉型節點，公司開始涉足嵌入式eMMC產品的研發，并在2011年創立B2B品牌FORESEE，發布eMMC及固態硬盤存儲產品，這標志著公司正式從代工貼牌向品牌廠商轉型。

江波龍的品牌廠商轉型，除了自創品牌，還來自一次“蛇吞象”式的收購。2017年，國際存儲巨頭美光科技轉型，旗下消費存儲品牌公司雷克沙（Lexar）成為待剝離資產。

蔡華波果斷出手拿下營收是自身數倍的雷克沙，盡管收購后公司經歷短期虧損陣痛，卻也直接獲取了成熟的技術與品牌資源，更搭建起通往全球市場的重要橋梁，為后續的國際化布局與千億市值逆襲之路埋下了伏筆。

經過三次轉型闖關，江波龍如今成長為全球第二大獨立存儲器企業及中國最大的獨立存儲器企業，支撐市場地位以及千億市值的核心是FORESEE和Lexar兩大品牌產品。

江波龍在2025年半年報披露，FORESEE品牌2023年B2B收入在全球獨立存儲器品牌中排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球獨立存儲器品牌中排名第二。

2023年，江波龍完成巴西頭部存儲廠商SMART Brazil的收購與更名后，順勢推出Zilia品牌，進一步豐富其品牌矩陣，并完善了全球市場版圖。Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲及巴西獨立存儲器企業中位居第一。

盈利“上躥下跳”，存儲龍頭如何“補短板”？

2025年，江波龍迎來發展史上的高光之年。11月13日，公司股價最高沖到331.5元，總市值一度高達1388億元。盡管此后有所回落，截至11月21日收盤，總市值仍達1004億元。

作為江波龍實際控制人，截止三季度末，蔡華波持股38.67%，對應持股市值高達388億元，這場市值狂歡讓向來低調的他曝光度大增。

江波龍在二級市場的強勢表現，核心原因是業績的突然爆發。

2025年前三季度，江波龍營收167.34億元，同比增長26.12%，歸母凈利潤7.13億元，同比增長27.95%。

值得注意的是，上半年江波龍歸母凈利潤僅1476.63萬元，同比下滑97.51%。公司前三季度的整體增長，完全依賴第三季度的業績逆襲，單季度歸母凈利潤達6.98億元，同比扭虧為盈。

高光之下，江波龍的業績穩定性備受關注。

從歷史數據來看，江波龍收入雖呈增長態勢，但盈利“上躥下跳”：2021年歸母凈利潤10.13億元，2022年驟降92.81%至7279.70萬元，2023年直接虧損8.28億元，2024年扭虧為盈實現4.99億元盈利，2025年一季度虧損1.52億元，2025年上半年又盈利1476萬元。

盈利波動，存儲行業具有強周期性，供需關系變化會直接引發產品價格大幅波動。與此同時，江波龍大規模存貨成為周期波動下的“雙刃劍”。

2024年底，江波龍存貨78.33億元，占流動資產比例高達67%。2025年上半年，由于存儲價格處于低位，公司計提1.94億元資產減值，主要系計提的存貨減值準備，這直接拖累盈利。到了2025年第三季度行業反彈時，江波龍低價存貨又成為盈利增長的助推器。

這種波動本質上是存儲行業的普遍現象。蔡華波在2024年3月公開提到，傳統模式下，存儲模組廠需從原廠采購晶圓加工后再賣給終端客戶，中間環節繁雜導致上下游溝通“斷層”，既難匹配定制化需求，又需提前儲備大量晶圓，因此面臨產業周期帶來的價格波動風險。

面對這些問題，蔡華波提出“補短板”思路，一方面創新合作模式，比如TCM（技術合約制造）模式，拉通上游晶圓原廠與下游Tier1核心客戶的供需信息，基于確定性合約提供一站式存儲產品交付，提升產業鏈效率與效益。

另一方面，江波龍在業務端持續發力，通過自研、收購、基地建設等完善產業鏈布局，比如在存儲芯片設計、主控芯片設計、固件開發、存儲芯片測試、集成封裝設計等方面持續投入研發資源。

在市場層面，江波龍開拓車規級、企業級等高端存儲賽道，憑借高附加值業務的增長，增強盈利的抗周期能力。

無論是核心技術研發、產業鏈并購整合，還是高端市場拓展，均需要巨額資金作為支撐。2022至2024年，江波龍的經營活動現金流凈額均為負數，累計凈流出43億元，同期，公司貨幣資金從19.17億元縮水至10.25億元。

為籌措充足資金，江波龍曾于2023年8月推出30億元可轉債發行計劃，其中22億元擬用于并購布局，8億元計劃補充流動資金。不過該計劃于2024年12月終止，公司于當月啟動港股IPO沖刺，截至目前，相關上市進程尚未完成。

從港股IPO募資用途來看，江波龍計劃將資金用于高附加值產品研發、產能擴充、全球化渠道建設及補充流動資金，試圖通過優化業務結構、提升技術實力來提高盈利及增長穩定性。

作為行業龍頭，江波龍的逆襲是中國存儲產業崛起的縮影，公司直面周期波動、深耕技術創新與全球化布局的探索，為行業破局提供了樣本。未來，江波龍能否以更穩健的姿態引領產業升級，穩住千億市值體量，我們將保持關注。