在中國商業史上，賣咖啡的瑞幸足以留下濃墨重彩的一筆。

從創立到上市僅用18個月，刷新中概股最快IPO紀錄，卻因財務造假黯然退市（轉至美股粉單市場），跌落神壇后。此后，又靠“醬香拿鐵”強行出圈，并憑借“9快9”殺出重圍。

而后在2023年6月先于同業達成萬店KPI、營收規模碾壓星巴克中國……

瑞幸的每一步，都充滿著極具戲劇性的爭議與挑戰、希望與轉折。

近日，瑞幸再爆大動作：聯合創始人兼CEO郭謹一在2025年廈門企業家日大會上透露，公司正推動回歸美國主板上市。

一輪新的資本游戲，就此開啟！

資本大佬回歸與權杖交接

草蛇灰線，伏脈千里。瑞幸啟動二次上市，不是沒有蹤跡可尋。

將視線撤回到今年4月，瑞幸宣布了一項重要高管人事變動：郭謹一不再擔任董事長，但將繼續出任CEO及董事；而新董事長的位置，由公司最大股東——大鉦資本的董事長黎輝接任。

彼時，針對換帥及何時重返主板的考量，瑞幸不予置評。但外界普遍解讀，瑞幸此舉表象是優化公司治理結構，提升決策效率和戰略執行力，實則是為回歸主流資本市場鋪路。

事實上，新董事長黎輝并非空降，他所代表的大鉦資本與瑞幸淵源頗深。

天眼查顯示，早于2019年瑞幸赴美上市前，大鉦資本就通過兩輪投資成為公司最大的外部投資機構，并擔任董事一職。

2020年4月2日，在對沖基金渾水遞交的扎實證據面前，瑞幸被迫自爆，即震驚全球的財務造假丑聞，涉及虛增交易額22億元，公司股價一夜暴跌75%，市值蒸發300億元。

同年7月，瑞幸罷免了董事長陸正耀。蹊蹺在于，除陸正耀被解除了董事長一職，擔任董事職務的黎輝也被拿下了。

這其實不難理解。實際上，黎輝在瑞幸中扮演的角色，早已遠超出了一般意義上的投資人。黎輝不僅是瑞幸最早和最大的外部機構投資者，更深度參與了公司的商業模式構建、多輪融資以及最終上市全過程。

黎輝與瑞幸董事長陸正耀更是相識超過十年，彼此之間關系密切。業內一度認為，黎輝被是與陸正耀走得最近的投資人。

此后，郭謹一成為公司董事長兼首席執行官。瑞幸內部進行了多輪調整，并在2020年底同意支付1.8億美元罰款，與SEC達成和解。

2022年初，大鉦資本卷土從來，它牽頭的買方團完成了對瑞幸3.8億股A類普通股的購買。交易結束后，大鉦資本持有瑞幸超30%的股權，投票權過半，坐上控股股東席位。

這意味著，大鉦資本全面控制瑞幸。自此，瑞幸開啟了激進的 “市占率優先” 打法，并毅然打響9.9元“價格戰”。

2023年初，庫迪推出“百城千店咖啡狂歡節”，以9.9元促銷70余款產品，引發行業關注；瑞幸緊跟著上線“萬店同慶”活動，將優惠券發放范圍擴大至所有門店。

二者你來我往，互不相讓，1.8折券、1元券、8.8元任飲券……也迫使幸運咖、Seesaw、星巴克、奈雪等競爭友加入，戰況愈發焦灼。

但“價格戰”具有“殺敵一千、自損八百”的特點，這讓原本在2022年首嘗賺錢甜頭的瑞幸，再次回到“失血”的老路。

財報顯示，2024年一季度，瑞幸斬獲營收62.781億元，同比增長41.5%，但因為營業利潤率驟降至-1%，最終錄得凈虧損8320萬元。對比上年同期，瑞幸營業利潤率15.3%，凈盈利約5.65億元。

數據瑞幸財報等

不過，經過這一輪“價格戰”，瑞幸至少占據了規模優勢：率先到達萬店“里程碑”，并于2024年7月開業第20000家門店——北京中關村在握旗艦店；2024年月均交易客戶數達到6,969萬，較2023年猛增48.5%。

一邊是承壓的業績，一邊是體量加持下的話語權，權衡利弊，瑞幸在2024年悄然調整競爭策略：逐步退出“價格戰”，收緊乃至取消9.9元優惠券的適用品類，對部分產品提價。

轉向的成效得到了數據的印證，2025年一季度，瑞幸交出了一份漂亮的”成績單“：總凈收入88.65億元，同比增長41.2%；GAAP營業利潤“由負轉正”，達7.37億元；門店總數突破2.4萬家，穩居國內連鎖咖啡品牌榜首。

與盈喜同步，瑞幸也迎來了新的掌舵者——大鉦資本。

一定程度上，瑞幸是在最好的時刻，即商業維度如期實現既定目標后，將權杖交由更合適的人選。而由資本大佬黎輝接棒“救世主”郭謹一，前者的直接下場操盤，或許已經暗示了瑞幸接下來的使命與動向。

重返納斯達克，瑞幸要打一場硬仗

憑借著高性價比、高頻上新、規模擴張、聯名營銷的“多板斧”，瑞幸不僅成功復活，還演繹了一出“絕地反殺”。

圖源：瑞幸咖啡小紅書賬號

今年上半年，瑞幸咖啡總凈收入為212.24億元，同比增長44.6%；凈利潤則為17.76億元，同比增長125.4%。11月17日晚，瑞幸咖啡發的財報顯示，第三季度總凈收入為152.87億元，同比增長50.2%；但凈利潤同比下滑2.7%至12.78億元。

粗略算下來，2025年前三季度，瑞幸總凈收入約365億元，凈利潤約30億元。展望2025全年，瑞幸總凈收入大概率突破500億大關。

2020年，瑞幸只有4000多家門店，如今瑞幸門店總數已突破2.9萬家，第三季度新增近3000家。

500億收入體量，加上近3萬家門店，這是中國最大連鎖咖啡品牌重返納斯達克的底氣。

但針對瑞幸的情況，這并不是決定性因素。

郭謹一曾表示：“我們重塑了求真務實的企業價值觀，重新打造了業務模式和發展戰略，徹底完成了切割，實現了瑞幸涅槃重生。可以負責任地說，今天的瑞幸，除了還保留原來的名字外，已經成長蛻變成為一家全新的企業。”

黎輝也在《中國企業家》訪談中對瑞幸翻盤中提到了至關重要的幾一點：重塑公司治理機制，從家族式企業轉型到現代企業。

兩位言下之意，瑞幸已經和過往財務造假事件做了徹底的歷史切割。

但問題是，市場會認同這種“切割”嗎？

有投行人士直言不諱：“財務造假事件的影響是深遠和廣泛的，對中介機構和投資者來說，這仍然是一道現實的傷疤，短期內很難祛除。”

在他看來，瑞幸面臨的不只是商業維度的考驗，更是信用和信心層面的挑戰，能否贏得頭部會計事務所的背書至關重要。

換言之，業務可以重塑，業績可以修復，門店可以開了關、關了開，但信任的重建需要更長時間。 再次錨定納斯達克后，如何讓投資者相信“這次的瑞幸真的不一樣”，大概率比交出亮眼的報表更具難度。

此外，瑞幸的開店速度正在放緩。

截至2025年二季度末，瑞幸的門店總數為26206家，環比僅增長8.8%。其中，國內門店總數26117家。

2024年，瑞幸新開門店總數為?6092家，相較?2023年的6840家，減少約11%。

數據瑞幸財報等

瑞幸并非個例，據公開報道，2024年以來，諸如庫迪、星巴克、滬咖、M Stand等，咖啡賽道約八成選手都選擇控制開店節奏。

這一變化折射出，行業似乎已經走到了拐點，市場趨于飽和化。

背后，因無孔不入地加密門店和過度內卷，所滋生的種種弊端正在顯現。

2025年二季度，瑞幸向聯營門店銷售材料的收入為17.513億元，平攤到每家門店頭上為18.96萬元，相較上年同期的13.558億元、19.64萬元，后項指標下滑3.46%。

這亦從側面反映出，其單個門店銷量提升可能遭遇瓶頸，規模驅動的老路子或已到頭。

極海品牌監測曾調研得出，瑞幸有近一半的門店在500米內有鄰居，平均最短距離僅403米，致使單店銷量被分流。

晚點LatePost援引久謙中臺的觀點，瑞幸預計未來開店增速將放慢，因為加盟商門店利潤承壓。擴張過快也導致部分門店位置、人群結構不佳，從而拖累盈利狀況。

于瑞幸而言，如何捅破頭頂的”天花板“，并講好“長坡厚雪”的故事，以及“肌肉型”的高質量發展，同樣是闖關納斯達克路上的“攔路虎”。

資本再入局，瑞幸進入2.0時代

為了捅破頭頂的”天花板“，并講好“長坡厚雪”的故事，瑞幸當下正在做兩手準備。

一方面，加快“走出去”步伐，去往國外淘增量。

財報顯示，截至截至2025年二季度末，瑞幸海外門店已達89家，版圖覆蓋美國、新加坡、馬來西亞、香港，形成“新加坡直營+馬來西亞加盟+香港精品化”的亞太鐵三角，并以紐約為跳板試水美國市場。

簡單解釋，新加坡作為出海“試驗田”和“根據地”，承擔模式驗證與品牌高地職能；馬來西亞以地區代理/特許經營“跑馬圈地”；美國首店選址于紐約曼哈頓黃金地段，于2025年6月30日在迎客，走中高端與數字化并行的路線。

值得一提的是，在美國市場，瑞幸放棄了國內的“9.9元”極致低價策略，部分產品定價對標甚至略高于星巴克，以期樹立品質形象并攤平高昂成本。

至于出海效果，仍有待時間給出答案。啟動二次上市，自然也有為后續在國際市場開疆拓土補充“彈藥”——募集資金的考慮。

另一方面，黎輝本人也在積極行動中。

公開報道稱，大鉦資本正在評估對可口可樂旗下 Costa Coffee提出收購要約，尚未確定是獨立競標還是聯合瑞幸參與，相關討論仍處于初步階段。

圖源：Costa Coffee官網

有知情人士透露，黎輝此前也“盯”上星巴克中國業務，可惜未能如愿。如今，Costa折價出售，對于其團隊是一次難得的抄底機會。

一旦黎輝拿下Costa，即在歐美核心咖啡市場又獲得一張入場券，其與瑞幸協同配合，將擁有可觀的想象空間。這是抬升估值的捷徑，也是資本樂意看到的。

財報顯示，瑞幸2024年營收接近350億元；截至11月15日，瑞幸在美股粉單市場的總市值超過107億美元。

此番黎輝卷土重來，并推動對Costa Coffee的競購，某種意義上，標志著瑞幸正式邁入由資本驅動的2.0時代。

黎輝曾任職高盛、摩根士丹利，主導過北京大唐、亞信科技、神州租車等多個上市項目，資本運作經驗豐富。

競購Costa的舉措，與資本尋求快速切入成熟市場、利用資源整合實現價值躍遷的邏輯高度契合——與其從零開始自建網絡，不如以逸待勞，直接花錢買一個擁有完善供應鏈、成熟品牌認知和穩定客群的現成體系。

一言蔽之，無論最后Costa花落誰家，瑞幸以資本為杠桿撬動全球市場的2.0時代，已經拉開帷幕。

頗為耐人尋味的是，?大鉦資本曾在2020年1月，也就是瑞幸財務造假坐實前，大手筆減持公司股份并套現2.3億美元；而在渾水做空后，大鉦資本迅速切斷了與相關調查公司（匯生咨詢）的聯系。

就瑞幸當年的欺詐行為，迄今未有確鑿詞證和物證證明大鉦資本是否提前知曉了財務造假。換言之，在瑞幸主演的這起給所有中概股抹黑的“迷霧”劇中，大鉦資本到底發揮了什么作用，尚不清晰。

而作為“救世主”的郭謹一，在將瑞幸推至全球第一咖啡新高度后，卻躬身退居2號位。市場在為郭謹一唏噓不已之時，再次深刻感受到了資本的巨大力量。

但在以高度謹慎和警惕著稱的華爾街眼中，資本在關鍵時刻的特殊舉動，就已構成了一種需要持續審視的商業行為，其背后的動機與未言明的信息，足以影響市場對有關各方的信任判斷。