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11月19日訊（記者翟智超）11月19日，港股小米集團-W（01810.HK）在披露超預期第三季度財報后，股價未如市場預期走強，反而出現顯著下跌，單日跌幅達4.81%，收報38.82港元，正式失守40港元關鍵心理關口，總市值回落至萬億港元邊緣。

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據統計，自6月27日創下61.45港元的年內高點以來，小米股價累計跌幅已超30%，市值蒸發約3000億港元。

與股價走勢形成反差的是，小米第三季度業績表現亮眼：單季營收達1131億元，同比增長22.3%，連續四個季度突破千億；經調整凈利潤為113億元，同比大幅增長80.9%，創下歷史新高。

在交出這份被視作歷史最佳財報的背景下，為何公募基金等機構投資者（Wind數據，截至2025年9月30日末，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約38%）仍在三季度大幅減持，使小米陷入業績愈優、股價愈跌的境遇？

從業績會上管理層的發言來看，其釋放的諸如：存儲價格上漲預計將擠壓手機業務毛利率；同時，隨著新能源汽車購置稅補貼政策退坡，明年汽車業務將面臨挑戰等消息，是否成為市場反應的關鍵？小米又將如何應對？

為厘清市場關注焦點，藍鯨科技記者整理了業績會上的相關管理層發言，嘗試從這些信息中尋找答案。

一、內存成本面臨上行周期，手機業務毛利承壓待解

小米集團合伙人、總裁盧偉冰在業績溝通中指出，當前內存價格進入了一個可能偏長的上行周期。這一變動主要受AI推動的高性能計算需求增長，而供應端因前期投資放緩，新產能預計到2027才能逐步釋放，導致未來一段時間內供需關系持續偏緊。

盧偉冰稱，從第四季度到明年，內存價格上漲預計將對手機、平板及筆記本等品類的毛利率帶來一定壓力。在當前零售端價格調整幅度有限的情況下，公司需要在定價策略與成本消化之間做出更加靈活的平衡。

如果手機零售價上漲，盧偉冰判斷大盤需求可能會下行，具體程度尚難精確量化。在存量市場中，即便產品質量和體驗已非常好，但用戶換機動力不強，價格上漲可能加劇觀望情緒。

對小米而言，自2023年起，其經營策略已從規模優先轉向規模與利潤并重。公司會兼顧市場份額，在相關判斷下，市場份額對其依然非常重要。在中國市場，小米承諾不計任何代價實現市場份額的逐年上升，目前份額已從去年約15.8%提升至約17%。將堅定不移推進高端化，提升ASP。目標在2030年實現3000萬臺高端手機出貨，即在約1600-1800元價格區間，用5年時間每年增長約兩三百萬臺。

關于內存庫存問題，盧偉冰透露，成本下降周期會減少庫存，在上漲周期會加大庫存。當前處于供應偏緊階段，加大庫存存在挑戰。小米目前庫存在業內屬于標準水平。其與三星、海力士、美光及長鑫等國內外供應商合作關系穩固，供應保障和優先級在業內具備優勢。

二、大家電業務遭遇結構性調整，面臨階段性壓力

小米AIoT平臺設備連接數已突破10億，同比增長超20%，整體生態活力持續攀升。不過，投資者從三季度財報中注意到，受國補退坡及行業競爭加劇影響，公司大家電業務面臨一定的同比壓力。

針對這一情況，盧偉冰在業績會上作出回應：關于大家電行業的國庫補貼退坡等政策調整，我認為這并非所謂‘階段性定力’的體現，但這類情況的發生具有必然性。無論政策是加碼還是收緊，都在我們的預判和應對范疇之內。

他進一步舉例說明，就像利率啟動上漲時，團隊會同步探討其停止上漲的節點及后續應對策略，當前行業相關變化同樣未超出公司的預測范圍。盧偉冰補充道，若關注公司今年的經營數據，尤其是第三季度的數據可以發現，產品平均售價（ASP）持續增長，產品結構保持良好態勢。同時，公司仍在持續推出創新產品，毛利率也維持在理想水平。

三、經營費用增長較快，利潤端承壓

三季度小米經營費用增長較快，受到關注。高費用與毛利率受壓形成雙壓，加劇了市場對利潤端的擔憂。

財報顯示，期內小米研發開支達91億元，同比增長52.1%；銷售及推廣開支達83億元，同比增長32.3%；行政開支達18億元，同比增長30.6%。

盧偉冰稱，增長主要有兩個原因：一是研發費用持續投入，其增速高于收入增速；二是銷售費用因渠道擴張增加，本季度小米凈增了約1000家門店，其中超過60家為大型門店，這些新店需要一定的爬坡期。研發和渠道擴張是當前費用增長的主要驅動因素。

四、汽車業務規模提速，購置稅補貼或影響短期毛利

盧偉冰透露，小米汽車自啟動交付至今僅18個月，累計交付已突破40萬臺，預計將提前完成全年交付目標。通過7、8月的產線技改，月交付能力已提升至超3萬臺，9月與10月單月交付量均突破4萬臺。本周內，公司將提前達成年初制定的年交付超35萬臺目標。

交付能力的提升主要得益于技改帶來的效率優化。同時，隨著部分供應材料約束緩解，小米已優先提升SU7和SU7 Max的交付能力，未來還將持續加快其他車型的交付節奏。

盡管規模迅速增長，小米汽車目前在中國整體市場中份額仍相對較小。

盧偉冰表示，為順應行業趨勢，公司將跟進購置稅補貼政策，這可能對明年汽車業務的平均售價（ASP）及毛利率帶來一定影響。但他同時強調，當前汽車毛利率處于健康水平，公司將在保障交付推進的同時，努力維持合理的盈利結構。

五、智駕是小米長期投入的核心方向，但目前行業競爭激烈

在智能駕駛領域，小米SU7全系標配高性能硬件，涵蓋算力芯片與激光雷達。

近期，公司已將算力提升至120TOPS，并計劃于12月推出支持城市端到端功能的新版本智駕系統，重點優化如障礙物繞行、無保護路口通行等關鍵場景下的使用體驗。

盧偉冰強調，智能駕駛是小米長期投入的核心方向，公司在AI大模型、算力資源及數據積累等方面已形成系統性布局。盡管當前行業競爭激烈，小米仍將堅持持續迭代，力求在智能駕駛領域實現差異化突破。

六、國內外門店網絡擴張之問

有投資者在業績說明會上談及小米國內外門店擴張節奏的相關問題。

盧偉冰表示，小米之家在國內的長期目標為3萬家。2021年底門店數量突破1萬家后，公司在2022至2023年主動放緩開店節奏，將重心轉向提升現有門店的經營質量。2024年起重啟加速拓展，目前門店總數已接近2萬家。

他指出，明年重點并非追求開店數量，而是著力提升新開門店與現有約1萬家門店的經營效益。公司將通過優化選址、展陳布置與人員培訓等方式，系統提升單店運營能力。

整體來看，小米將根據自身能力與市場環境，動態調整開店節奏。

在海外，新零售模式已得到成功驗證，具備可復制性，但具體推進難度因地區而異。例如，東南亞等市場拓展速度較快，而歐洲部分國家受限于核心商圈數量，擴展節奏將有所不同。隨著海外零售網絡持續擴大，配合AIoT產品品類的不斷豐富，預計將共同推動海外AIoT業務收入增長。