外參財觀

在互聯網行業從增量競爭轉向存量廝殺的今天，巨頭的護城河正被技術變革和用戶習慣重塑一點點侵蝕。曾長期穩坐中國互聯網市值頭把交椅的騰訊控股，正面臨前所未有的挑戰。2025年第三季度，騰訊實現營收1928.7億元，同比增長15.4%，凈利潤631.3億元，盡管數據依然亮眼，但其增速已明顯落后于字節跳動的35%和阿里云業務的28%。更值得警惕的是，在游戲、社交、廣告等核心業務領域，騰訊的份額正被競爭對手逐步蠶食。

這一局面并非偶然，而是騰訊長期依賴流量+投資模式、在創新業務上反應遲緩的集中體現。根據2025年第三季度財報，環比增速已從上一季度的18.2%下滑至15.4%。與此同時，字節跳動旗下抖音全球月活突破12億，TikTok電商GMV同比增長40%；阿里巴巴國際數字商業板塊收入同比增長28%；網易游戲海外收入占比首次突破35%。從昔日的無敵戰艦到如今的多方受敵，騰訊的中年危機已悄然來臨。

在流量紅利見頂、監管收緊、技術迭代加速的背景下，這家扎根深圳的互聯網巨頭，正試圖通過AI、出海、長青業務三大戰略找回增長引擎。然而，路徑清晰，執行卻步履維艱。

游戲：騰訊的榮耀與隱憂

游戲，一直是騰訊最核心的護城河，也是最敏感的那根神經。這季度，騰訊游戲收入同比增長了8%，其中海外市場表現尤其亮眼，增幅達到14%。像《王者榮耀》《和平精英》這樣的老牌IP，依然展現出強大的生命力；而新上線的《元夢之星》，也靠著社交裂變和渠道優勢，初步站穩了腳跟。

不過，光鮮的背后，也藏著不少結構性的焦慮。首先，國內游戲用戶規模已經見頂，政策監管也越來越嚴格。雖然版號發放回歸常態，但內容審查越來越細，導致新游戲上線的不確定性增加。其次，老牌IP盡管還能穩定貢獻收入，但玩家難免審美疲勞，付費意愿也有所下降，《王者榮耀》就面臨用戶年齡老化、年輕玩家被其他娛樂內容分流的問題。

更關鍵的是，在尋找下一個爆款的路上，騰訊走得并不輕松。對比一下，網易憑借《逆水寒》《蛋仔派對》等產品，在MMO和派對游戲領域建立了自己的優勢，用戶粘性和付費深度都令人羨慕。而字節跳動雖然在自研游戲上不太順，但它手握抖音這個巨大的流量池，在休閑游戲分發和運營方面的能力，依然對騰訊構成潛在威脅。

面對這些挑戰，騰訊的選擇是雙線作戰：對內，持續投入電競、IP衍生和社區運營，盡可能延長現有產品的生命周期；對外，則加速出海，投資與自研同步推進，全力開拓全球市場。值得注意的是，騰訊總裁劉熾平近期在業績會上特別提到：未來我們會更關注游戲業務的‘健康度’，而不是單純追求營收規模。這番話，既像是安撫市場情緒，也透露出騰訊正試圖把游戲業務從流量變現轉向價值創造的深層思考。

微信的喚醒之戰

微信和WeChat的月活用戶已經達到13.6億，可以說幾乎覆蓋了國內所有的互聯網用戶。作為一款萬能應用，微信無疑是騰訊整個業務版圖中最核心的基石。但現在騰訊最需要思考的是，怎么讓這個龐大的平臺持續創造價值，而不是變成一個沉睡的巨人。

這個季度，騰訊的網絡廣告收入增長了17%，主要靠的是視頻號加速商業化，再加上AI技術讓廣告投放更精準。視頻號被很多人看作是騰訊全村的希望，它確實接住了用戶從圖文轉向短視頻的需求變化，并且借助微信強大的社交關系快速擴散，成為和抖音、快手競爭的關鍵一步。

不過，視頻號在快速商業化的同時，也暴露出一些問題。比如，信息流里的內容類型還不夠豐富，創作者的活躍程度也跟抖音這類成熟平臺有差距。另外，怎么平衡用戶體驗和廣告出現的頻率也是個難題，一旦商業化過度，很可能會破壞微信一貫的克制風格，引起用戶的反感。

另一方面，騰訊的流量生態正面臨內外夾擊。在內部，QQ空間逐漸沒落，騰訊新聞等產品也越來越邊緣，流量越來越集中在微信，生態多樣性不如從前。在外部，字節跳動憑借抖音、今日頭條、番茄小說等產品，從短視頻到長內容、從娛樂到資訊，像一張大網一樣包抄過來，不斷搶走用戶的使用時間。而阿里巴巴則通過電商直播和內容化策略，試圖在交易場景里建立起自己的內容護城河。

可以說，騰訊的社交廣告業務，本質上是一場流量守衛戰。雖然手握最龐大的用戶群和最牢固的社交關系，但如何高效地把用戶的注意力轉化為收入，仍然要看外部競爭的激烈程度，以及自身算法能不能持續迭代、跑得更快。

AI、出海、長青

面對增長壓力，騰訊將AI、出海、長青業務確立為三大戰略方向。本季度，這三駕馬車的進展，是觀察騰訊未來的關鍵窗口。

在AI這塊，騰訊的混元大模型一直在升級，已經在內部超過300個業務場景里投入使用。對外，則通過騰訊云把AI能力開放給企業客戶。不過，騰訊的AI打法顯得比較務實和保守，不像字節那樣，把AI深度融入內容推薦和創作環節，騰訊更多是把AI當成提升現有業務效率的工具。尤其是在面向普通用戶的AI原生應用上，比如AI社交或者AI內容生成平臺，騰訊目前還沒有拿出能和對手正面競爭的產品。

再看出海，游戲無疑是排頭兵，但騰訊的野心不止于此。通過投資像Riot Games和Epic Games這樣的海外游戲公司，騰訊已經在全球游戲市場布好了局。云服務方面，騰訊云國際版也在持續開拓東南亞、中東這些新興市場。不過，騰訊的出海之路，比字節跳動借助TikTok出海要面對更復雜的文化融合和地緣政治問題。它采用的投資+賦能模式雖然能快速搭建生態，但怎么把國內成功的社交、支付等業務復制到海外，依然是個待解的難題。和阿里巴巴通過跨境電商和云計算建立的清晰出海路徑相比，騰訊的布局顯得有點分散，核心優勢也不夠突出。

至于長青業務，主要指的是金融科技和企業服務。這季度，這部分收入已經穩穩占到總營收的三成以上，成為游戲之后的第二大收入支柱。尤其是微信支付，在小額高頻的線下支付場景中依然優勢穩固。騰訊云在經歷了從求規模到要利潤的戰略調整后，現在更聚焦在做PaaS和SaaS產品，比如企業微信、騰訊會議這類協同辦公工具。不過，這部分業務也面臨挑戰：支付業務受到監管和競爭的雙重壓力，利潤空間被擠壓；而云業務要在國內市場和阿里云、華為云卷價格、卷技術，追趕起來依然需要時間。

結語：

騰訊現在來到了一個關鍵的十字路口。過去那個靠流量稱霸的時代正在慢慢過去，如今它面臨著來自多方的挑戰：字節跳動在內容上不斷搶占用戶時間，阿里憑借龐大的生態持續擠壓空間，網易則靠著精品策略一步步蠶食市場。雖然2025年第三季度，騰訊依然交出了一份看上去不錯的成績單，但背后的問題已經藏不住了：增速在放緩，收入結構太單一，創新也顯得有些跟不上節奏。

說到底，騰訊缺的從來不是錢，不是流量，也不是生態基礎。真正需要的，是在技術浪潮面前敢于做決定的果斷，以及壯士斷腕、主動求變的勇氣。如果還是像現在這樣，過度依賴微信輸血、靠游戲業務躺贏，短期看確實還能維持體面，但長期呢？增長的天花板只會越來越低。而轉型，雖然過程一定痛苦，卻是騰訊能持續走下去、重回行業頂峰的唯一選擇。

眼下這個時代，AI正在重塑一切，全球化不再可選而是必選項，合規成本也越來越高。沒有什么護城河是永遠牢不可破的。騰訊只有拿出破釜沉舟的決心，推動業務重組、組織調整和戰略升級，才能真正從一個大公司變成一家好公司，在互聯網的下一階段繼續扮演重要角色。