AI驅(qū)動的牛市正遭遇一場嚴峻的現(xiàn)實考驗。

在對AI泡沫的擔(dān)憂下，周二美股三大指數(shù)再度收跌，標普已連續(xù)四個交易日下跌。以英偉達為代表的高估值科技股和芯片股普遍承壓，拖累納斯達克綜合指數(shù)下跌1.2%。

（美股基準股指日內(nèi)走勢，小盤股表現(xiàn)優(yōu)異）

一項新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，45%的受訪者將“AI泡沫”視為市場的首要“尾部風(fēng)險”，對企業(yè)在AI相關(guān)項目上過度支出的擔(dān)憂正迅速蔓延。

在這場普遍的焦慮中，甲骨文的境遇尤為突出。自9月10日宣布與OpenAI達成一項價值3000億美元的重磅協(xié)議以來，公司股價不漲反跌，其市值損失已高達約600億美元，相當于一個通用汽車的市值。

這種轉(zhuǎn)變標志著一個重要的市場拐點。幾個月前，任何與OpenAI的合作都能輕易點燃股價，但如今“OpenAI光環(huán)”正迅速消散。

投資者不再僅僅為AI敘事買單，而是開始嚴苛地審視企業(yè)為支持這一敘事而付出的財務(wù)代價，尤其是那些通過大舉借貸來資助擴張的公司。

甲骨文驚人的資本支出與財務(wù)風(fēng)險

甲骨文描繪了一幅宏偉的增長藍圖，但其背后的財務(wù)結(jié)構(gòu)卻顯得異常脆弱。

與競爭對手相比，甲骨文可用于支持擴張的營業(yè)利潤并不充裕，這使得它對OpenAI的押注更像是一場“全有或全無”的豪賭。

具體的財務(wù)數(shù)據(jù)揭示了投資者擔(dān)憂的根源。在最近一次分析師日上，甲骨文表示，其目標是到2030年實現(xiàn)1660億美元的云計算收入，而其中大部分增長將從2027年開始由OpenAI貢獻。

為了實現(xiàn)這一目標，僅在截至明年5月的當前財年，其資本支出預(yù)算就高達350億美元。市場普遍預(yù)測，到2029年，其年度資本支出將穩(wěn)定在每年800億美元左右。

與此同時，分析認為公司的資產(chǎn)負債表正承受巨大壓力：

高企的債務(wù)：甲骨文的凈債務(wù)已達到EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的2.5倍，自2021年以來翻了一番多，并預(yù)計到2030年將再次翻倍。持續(xù)的負現(xiàn)金流：市場預(yù)測，公司的現(xiàn)金流將在未來五年內(nèi)持續(xù)為負。上升的風(fēng)險溢價：用于對沖甲骨文債務(wù)違約風(fēng)險的成本（信用違約互換CDS）已升至三年高點，這直接反映出市場對其信用風(fēng)險的擔(dān)憂正在加劇。

“OpenAI光環(huán)”的消散

甲骨文的困境也折射出一個更廣泛的市場趨勢，曾一度能讓相關(guān)公司股價“點石成金”的“OpenAI光環(huán)”正迅速褪色。

幾個月前，任何與OpenAI相關(guān)的合作消息都可能引發(fā)股價飆升，AMD就是一個典型例子，在宣布與OpenAI達成芯片協(xié)議后，其股價一度大漲。

但如今，情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。博通和亞馬遜在宣布與OpenAI的合作后，股價雙雙下跌。而英偉達在9月達成投資協(xié)議后，股價也幾乎沒有變化。

當與AI領(lǐng)頭羊的合作不再能帶來股價提振時，這些動輒千億美元級別的資本支出承諾便開始失去吸引力。

對于投資者而言，如果連市場都開始質(zhì)疑這些投資的價值，那么支撐AI牛市的巨額資本投入還能持續(xù)多久？

投資風(fēng)向的變幻莫測，正成為懸在AI概念股頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。