$騰訊控股 (00700.HK)$三季度業績超出市場預期，受益于AI云服務的收入增長，騰訊三季度企業服務收入同比實現雙位數增長。

在周四晚間召開的業績電話會上，騰訊高層就市場最關注的問題作出回應。

對于市場最關心的資本支出問題，騰訊首席戰略官詹姆斯 · 米歇爾表示，公司2025年全年實際資本支出預計將低于之前的指引范圍，但仍將高于2024年。財報顯示，公司三季度資本開支129.8億元，同比下降24%，環比也下降逾32%。

騰訊總裁劉熾平就芯片供應問題作了解釋，稱公司當前的GPU儲備充足，足以滿足內部使用。

云業務增長的一個制約因素是AI芯片的可用性，當AI芯片實際上供應短缺時，我們會優先滿足內部使用，而不是向外租賃。換句話說，如果沒有AI芯片供應限制，我們的云收入本應增長得更快。

騰訊首席執行官馬化騰在電話會上介紹成，公司正在升級混元大模型架構。隨著混元能力的持續提升，騰訊在元寶應用的發展以及微信內AI功能的開發方面，將獲得更強的吸引力和競爭優勢。

理想情況下，微信最終將推出一個AI智能體，能直接在微信里幫用戶完成各種任務。劉熾平表示，微信具備通信、社交、內容（公眾號、視頻號）、小程序、支付與商業五大生態，既掌握用戶意圖，也能閉環執行任務。這樣的智能體，就是理想的個人助手。

此外，就騰訊與蘋果達成小程序游戲支付協議的報道，騰訊方面也做出回應。

劉熾平表示，騰訊一直在與蘋果討論相關問題，“我們對于目前取得的進展感到建設性的滿意。我認為，在某個時間點，可能會有官方的公告。我認為，大家應該等待那個消息。”據華爾街見聞此前文章，有報道稱，蘋果將負責處理微信小游戲及小程序中的支付，并從用戶購買金額中抽取15%的分成，低于通常的30%。

電話會部分文字實錄（由AI協助翻譯）：

馬化騰：

在2025年第三季度，我們實現了穩健的收入和盈利增長，這反映了游戲、營銷服務以及金融科技和企業服務各領域的健康趨勢。我們在人工智能領域的戰略投資正使我們受益，例如在廣告定向和游戲參與度等業務領域，以及在編碼、游戲和視頻制作等效率提升領域。我們正在升級混元基礎模型的團隊和架構，其圖像和3D生成模型現已處于行業領先地位。隨著混元能力的持續提升，我們在發展元寶應用以及努力在微信內開發AI功能方面將獲得進一步的吸引力。

來看我們第三季度的財務數據：總收入為1930億元人民幣，同比增長15%。毛利潤為1090億元人民幣，同比增長22%。非國際財務報告準則營業利潤為730億元人民幣，同比增長18%。非國際財務報告準則本公司權益持有人應占盈利為710億元人民幣，同比增長18%。

來看我們的關鍵服務：在通信和社交網絡方面，微信和WeChat的合并月活躍賬戶數實現同比和環比增長，達到14億。在數字內容方面，TME在音樂流媒體的付費用戶數和ARPU方面持續鞏固其領導地位。在游戲方面，《三角洲行動》現已躋身中國游戲總流水前三，而《瓦羅蘭特》則成功從PC端擴展到移動端。在人工智能方面，我們增強了混元大語言模型的復雜推理能力，特別是在編碼、數學和科學方面。我們的混元圖像生成模型在LLMArena的文本到圖像模型排行榜上全球排名第一。我們的文淵3D模型在公開平臺上排名第一的3D生成模型。

現在我將交給 Martin （騰訊總裁劉熾平）進行業務回顧。

劉熾平:

謝謝Pony，大家晚上好，早上好。2025年第三季度，我們的總收入同比增長15%。增值服務占總收入的50%，其中社交網絡子部分占17%，國內游戲子部分占22%，國際游戲占11%。營銷服務占總收入的19%，金融科技和企業服務占總收入的30%。本季度，我們的毛利潤同比增長22%，達到1090億元人民幣。增值服務毛利潤同比增長23%，達到590億元人民幣，占總毛利潤的54%。營銷服務毛利潤同比增長29%，達到210億元人民幣，貢獻了總毛利潤的19%。金融科技和企業服務毛利潤同比增長15%，達到290億元人民幣，貢獻了總毛利潤的27%。

轉向業務分部：增值服務收入為960億元人民幣，同比增長16%。社交網絡收入同比增長5%，達到320億元人民幣，增長動力來自視頻號直播服務、音樂訂閱和迷你游戲平臺服務費收入的增加。音樂訂閱收入同比增長17%，受ARPU和訂閱用戶數增長推動。音樂訂閱用戶數同比增長6%，達到2.26億。長視頻訂閱收入同比下降3%。ARPU保持穩定，而視頻訂閱用戶數同比下降2%至1.14億，這是由于劇集《熱愛生命》的延遲上映所致，該劇在季度末上映后，截至目前已躋身中國觀看量最高的劇集之列。

國內游戲收入同比增長了凈15%，主要得益于《三角洲行動》、《王者榮耀》和《瓦羅蘭特》。國際游戲收入同比增長43%（按固定匯率計算增長42%），這一異常快速的增長率是由于確認了《消逝的光芒：野獸》游戲拷貝銷售的前期收入，以及由于近期收購的工作室并表。

在通信和社交網絡方面，對于小商店，我們正在系統性地構建一個更具活力的交易生態系統，導致GMV持續快速增長，并通過利用我們的基礎模型能力更好地理解用戶基于其內容消費的興趣，從而增強了小商店的商品推薦和銷售轉化。通過創新，我們推出了新功能以增強商品發現。例如，我們利用社交圖譜在視頻號和卡片頁面增加了送禮功能。我們還升級了微信內的圖片搜索功能，用戶可以用它掃描物體、識別它們，然后在小商店中購物。我們還在微信內增強了AI功能，為用戶提供新服務并促進創作者使用。元寶，取得了令人鼓舞的成果。在視頻號和公眾號評論框中的元寶功能可以總結內容，并鼓勵用戶提出后續問題。用戶非常喜歡這個功能。我們還在微信的騰訊新聞feed中豐富了元寶生成的內容，并通過元寶應用促進了用戶對新聞相關話題的探索。現在，我將交給James。

謝謝Martin。在國內游戲方面，《王者榮耀》的總流水同比增長，受益于與中國文學IP《詭秘之主》和《狐妖小紅娘》的合作。該游戲在10月份的十周年活動期間實現了1390萬的日活躍用戶。《英雄聯盟》推出了受青銅時代古蜀國文物啟發的英雄和小兵皮膚。《三角洲行動》在本季度按總流水計算躋身行業前三，在9月份實現了超過3000萬的日活躍用戶，其中包括超過1000萬的PC日活躍用戶，這得益于新賽季內容、廣泛的一周年活動以及全球體育賽事。

我們于8月19日發布了《瓦羅蘭特》手游，基于其首月DAU和總流水，它已成為中國今年以來最成功的手游發布。其他MPC繼續增長并在9月實現了創紀錄的DAU和總流水，受益于電競主題、武器道具。手游發布的成功使得《瓦羅蘭特》的合并月活躍用戶從7月的水平增長超過一倍，在10月超過5000萬。

在我們的國際游戲方面，《皇室戰爭》發布了一個新的自動棋模式《合并戰術》，并將其獎杯之路成就系統擴展到10,000獎杯，推動了更高的玩家參與度，月度和日活躍用戶以及總流水在9月均創下歷史新高。總流水同比增長超過400%。在第三季度，《PUBGMobile》的總流水也實現了同比增長，受益于古埃及主題皮膚以及與《變形金剛》和LotusCars合作的創新表情、音效X和雙人滑翔機等創意執行。

我們的波蘭子公司Techland發布了其《消逝的光芒》系列的新游戲《消逝的光芒：野獸》，該游戲在Steam上獲得了非常積極的平均用戶評價分數，并且由于確認了游戲拷貝銷售的前期收入，推動了本季度國際游戲收入的異常快速增長。

營銷服務收入同比增長21%，達到360億元人民幣，增長受到所有主要廣告主類別廣告支出增長的支持。展示量同比增長，因為我們增強了參與度并增加了視頻號、小程序和搜索的啟動加載。平均eCPM同比增長，因為我們升級了廣告基礎模型，增加了參數，并捕獲了額外的閉環營銷需求。我們推出了自動廣告活動解決方案AIMarketingPlus，廣告主可以通過它自動化定向、出價和版位，以及優化廣告創意，從而提高其營銷投資回報率。視頻號豐富了內容和交易系統，其升級的推薦算法推動了更強的用戶參與度，DAU和每用戶時長的增加促進了廣告展示量的增長。廣告主越來越多地采用我們的營銷工具，為其短視頻、直播和小商店引流。對于小程序，激活次數和使用時長的增加吸引了迷你劇和迷你游戲的廣告支出以推廣其內容。對于微信搜索，商業查詢量和點擊率的提高促進了顯著的收入增長。我們通過升級大語言模型能力和優化贊助結果以更好地匹配用戶查詢，提高了搜索廣告的相關性。

來看金融科技和企業服務分部，收入為580億元人民幣，同比增長10%。金融科技服務收入實現高單位數百分比增長，主要受商業支付服務和消費信貸服務推動。商業支付金額的同比增長率在第三季度比第二季度更快。線上支付金額繼續強勁增長，而線下支付金額有所改善，特別是在零售和交通類別。對于消費信貸服務，我們的不良貸款率保持在行業最低水平，并且同比有所改善，反映了我們穩健的風險管理實踐。

轉向企業服務，盡管在采購GPU方面存在供應鏈限制，收入在第三季度仍實現了兩位數同比增長，受益于云服務收入增加以及因小商店電商交易額上升而產生的技術服務費增長。我們的云存儲和數據管理產品（即云對象存儲、TCHouse和VectorDB）的收入同比顯著增長，需求增加，包括來自領先的汽車和互聯網公司。對于企業微信，我們推出了AI摘要功能，可根據用戶的郵件和對話生成項目回顧并提供建議，從而提高了項目協作效率。

問答環節：

Q1：

我們應該如何看待未來的增長趨勢？另外，能否分享關于國際游戲策略的想法？例如，您是否會繼續投資優質的海外游戲工作室，或將更多自研游戲推向全球市場。我的第二個問題是關于資本支出。本季度資本支出約為130億元人民幣，但資本支出的現金支付額是200億。我們應該如何理解這兩個數字之間的差異？您對全年資本支出指引是否有任何新的更新？

答(騰訊首席戰略官詹姆斯 · 米歇爾)：

好的。不如我先從關于游戲的問題開始，也就是國際游戲業務的增長率，以及國際游戲業務的策略。我們本季度報告的國際游戲業務增長率，是遠高于潛在趨勢線的。這是因為在本季度，我們受益于新收購或近期收購的游戲工作室的并表，以及游戲《消逝的光芒：野獸》游戲拷貝銷售前期收入確認的益處。

因此，展望未來，進入第四季度，您應該會預期國際游戲分部、子部分的增長率將放緩，更接近潛在趨勢線。關于我們國際游戲業務的策略，是的，正如您提到的驅動因素，我們將繼續尋求收購游戲工作室，繼續尋求與海外游戲工作室合作，并且我們還將繼續尋求將更多在中國制作的游戲帶給全球受眾。

關于資本支出，其差異反映了與服務器相關支出的應計發生與現金支付之間的時間差，這可能導致兩者暫時不匹配。特別是，我們支付服務器供應商款項的賬期通常是60天。

關于2025年的資本支出，與您分享的是，在2024年，總資本支出同比增長了221%，約占之前收入的12%。對于2025年，我們曾指引總資本支出占收入的比例為低十位數百分比。而2025年的資本支出將低于我們之前的指引范圍，但金額將高于2024年。

Q2：

第一個問題，管理層能否詳細闡述您關于升級混元團隊和混元基礎設施的評論？我們應該期待從升級版本中看到什么？此外，管理層對于元寶如何補充您已有的AI能力并更好地融入微信生態系統，在過去幾個月里是否有任何更新的看法？第二個問題是關于您的廣告營銷服務收入。那個自動廣告活動解決方案，AI MarketingPlus，是否能更好地服務中小廣告主？我們是否應該預期該解決方案將推動廣告主更廣泛的采用率，并推動更高的投資回報率支出，從而可能支持未來幾個季度廣告收入增長的加速？謝謝。

答（劉熾平）：

是的，關于混元團隊和混元架構，我們實際上正在招聘更多頂尖人才，尤其是在研究領域，以補充我們現有強大的工程團隊。您知道，他們是相互補充的。我們也在改進混元的整體架構，涉及不同維度，例如改進硬件和軟件基礎設施，以支持更好的數據準備、支持更好的模型預訓練，以及支持跨不同知識領域的大規模強化學習。所以，您知道，這些是我們在混元團隊和混元架構方面正在做的更具體、更清晰的改進。

現在，關于元寶和微信如何相互補充，我想指出的事實是，微信實際上已經基于元寶的能力引入了許多AI功能。例如，我們在視頻號和公眾號評論框中添加的元寶功能，它允許用戶向它提問，總結內容，以便他們可以快速參考，并且實際上基于您（元寶）提供的總結，鼓勵了很多有趣的額外后續提問和后續評論。我們還用元寶生成的內容豐富了微信內的騰訊新聞反饋，并且，您知道，允許許多用戶將其作為探索更多新聞內容、相關新聞內容以及就新聞內容提問的一種方式。而且我們實際上正在增加并計劃增加更多元寶功能。所以，這些功能實際上一是更好地服務微信用戶，二是實際上幫助元寶獲得更廣泛的受眾。越來越多的這些受眾通過微信發現元寶的能力，并最終成為元寶應用的用戶。所以，您知道，這是一種相互補充。

答（詹姆斯）：

關于AIMarketingPlus自動廣告活動解決方案。我們相信，自動廣告活動解決方案使所有部署它的廣告主都能受益，因為它能讓他們自動觸達比他們手動定向的廣告位和用戶畫像表現更好的廣告位和用戶畫像。

您說得對，中小型企業是首先也是最渴望采用這類產品的，因為他們需要替換的舊有流程最少，這也是我們目前的體驗。但我們也看到更大的廣告主在采用AI MarketingPlus，這與海外meta的Advantage+自動廣告解決方案的經驗相類似。謝謝。

Q3:

第一個問題是關于元寶和微信的后續問題。看起來元寶的采用率和引擎技術AI功能的提升都依賴于基礎模型的能力，但根據最新評論，資本支出仍然保持在較低水平。那么，是否存在一種風險，即公司不夠積極，導致潛在的AI應用市場可能輸給那些要么擁有更好模型能力、要么資本支出更激進的公司？

后續問題是關于一些費用項目，銷售和營銷以及研發。我們應該何時預期內部AI的采用能夠帶來成本效率上的益處，以抵消我們在元寶以及游戲和廣告方面所討論的一些投資？

答（劉熾平）：

關于元寶的采用以及資本支出，目前我們的GPU是充足的。我們擁有的GPU，實際上足以滿足我們內部使用。并且，您知道，目前在外部云收入方面存在一些限制因素。關于元寶的能力和混元模型的能力，正如我在回答Alicia的問題時談到的，我們實際上在團隊、人才招聘和混元基礎設施方面做了很多改進。以及整個混元研究的過程。我想說，我們實際上對我們已經取得的進展感到滿意。您知道，如果您稍等一段時間，等待我們的下一個模型，您可以看到混元能力有意義的改進。并且我相信，隨著我們一直在進行的這些新改進，混元能力的提升將繼續加快步伐。在目前這個時間點，我們實際上并不認為中國存在決定性的更好模型，因為每個人都處于非常激烈的競爭中，不同的模型可能在不同用例中各有優劣。所以我們不認為我們真的落后了。您知道，隨著我們繼續改進混元能力，然后我們實際上也看到元寶的參與度在相當不錯地攀升。所以，您知道，我們，我認為，您知道，您將會看到模型能力以及我們的AI產品都在不斷改進。

現在關于費用，我認為在目前這個時點，一般及行政費用，特別是研發費用，實際上其中一部分與我們的AI投資相關。所以，您知道，自然會有一定程度的上升，因為我們更多地投資于AI。而且，如果您看看AI帶來的益處，呃，在現階段，很多效率收益更多體現在收入側和毛利潤側。所以您看到這些項目有相當不錯的增長。但在成本項目方面，我想說我們在幾年前已經進行了相當大的組織優化。我們現有的組織實際上是高效的。而AI的采用實際上也讓我們的團隊能夠做更多事情，而不是為了，您知道，削減成本，我想您可能是在與其他一些公司進行比較。謝謝。我們將接聽下一個問題。

Q4：

第一個問題，您提到騰訊正在微信內開發智能體AI能力，能否分享您關于智能體AI如何為微信消費者創造價值的看法？我尤其想了解您對智能體商務的看法。第二個問題是關于資本支出。我有沒有聽錯John的話，2025年的資本支出將低于之前的指引，但高于24年的實際資本支出，如果我理解正確的話。這是否反映了AI芯片供應情況的變化，或是AI投資策略的變化，還是您對未來令牌消耗預期的變化？謝謝。

答（劉熾平）：

是的，關于您的第二個問題，答案是您沒聽錯。這并非反映我們AI策略的改變，也不是對未來令牌消耗預期的改變。這確實是AI芯片供應情況的變化。

目前，我認為理想的藍圖是，微信最終會推出一個AI智能體，幫助用戶在微信內部利用AI完成很多任務。微信的生態系統擁有非常強大的通信和社交生態系統，擁有大量數據，使智能體能夠理解用戶的需求、意圖和興趣；擁有非常強大的內容生態系統，包括公眾號和視頻號；擁有小程序生態系統，這基本上涵蓋了互聯網上的大部分用例；擁有商業生態系統，允許人們購買商品，以及支付生態系統，允許人們幾乎立即完成支付。所以，這幾乎是用戶的理想助手，理解用戶的需求，并且能夠在該生態系統內執行所有任務。這就是理想的藍圖。

現在我認為，呃，我們如何實現呢？對吧？您知道，在目前這個時間點，實際上還處于非常早期的發展階段。微信正在并行地做很多事情。例如，它將元寶能力引入微信，這樣，是的，我們可以在微信內測試許多獨立的AI功能。它也在用AI增強搜索，以便我們能更高效地滿足用戶的搜索、信息收集和分析需求。我們也在開始著手開發垂直領域的智能體能力。這是我們在進行的工作。我們尚未推出這些功能，但很可能我們會逐步開發這些功能。但最終，您知道，我們實際上可以將所有這些智能體能力以及AI功能整合起來，從而創造出這個微信智能體的理想藍圖。

我認為在智能體商務方面，對吧？我認為，您知道，這里有智能體端和商務端。在商務方面，我們在構建電子商務生態系統方面實際上取得了非常好的進展。小商店的GMV長期以來一直增長得非常不錯，隨著它持續增長，對吧，以及在我們開發垂直領域智能體的過程中，是的，在某個時間點，我們也將擁有智能體電子商務。但這，您知道，是進程中的稍后階段。謝謝。我們將接聽下一個問題。

Q5 :

彭博社報道今天稱，騰訊已與蘋果公司就微信生態系統內15%的傭金比例達成協議，低于他們通常的30%。您可能不愿談論媒體報道的具體細節。能否幫助我們思考一下，騰訊與蘋果公司關系的改善所帶來的影響，以及對騰訊業務的影響，特別是對小游戲和國內視頻游戲？然后是第二個后續問題。第三季度對營銷服務來說又是一個非常出色的季度，收入增長加速。您能否幫助我們展望一下更短期的增長，比如2026年，以及需要考慮的任何新的結構性或周期性因素？

答（劉熾平）：

關于蘋果公司，目前我能說的是：第一，我們與蘋果公司保持著非常好的關系，我們在許多不同領域都有合作，并且我們一直在與蘋果討論，以使小游戲生態系統更加活躍。我們對于目前取得的進展感到建設性的滿意。我認為，在某個時間點，可能會有官方的公告。我認為，大家應該等待那個消息。

關于廣告增長前景，我們認為這很大程度上是當前趨勢的延續。總體而言，中國消費者支出雖然疲軟但正在溫和改善，這對需求側的廣告支出是一個溫和的順風。然后，在我們提供的供應方面，我們將繼續部署更多AI能力，包括我早些時候提到的AIM+項目，即自動廣告活動項目。

Q6：

快速問一下研發支出，特別是其占收入的百分比。預計這在短期和中期會如何變化？另外，分部層面的毛利率優化做得非常好。考慮到AI投資可能增加、折舊成本等等，應該如何思考這對營業利潤率的影響？這兩方面在中期會如何相互影響，對利潤率產生怎樣的凈影響？

答（詹姆斯）：

不如我來回答毛利率的問題。首先需要澄清的是，雖然我們各分部的毛利率一直在呈上升趨勢，但這并非純粹甚至主要歸因于所謂的優化努力本身。您知道，有一些分部，比如云業務，我們采取了許多措施來優化盈利能力，這在過去兩年推動了毛利率的提高。但對于我們的大部分業務分部來說，毛利率的改善更多是由于收入結構向更高質量收入流積極轉變的結果，這一點我們在最近幾個季度已經多次談到。

關于毛利率和營業利潤率之間的動態關系，我不會過于關注季度間的波動，在產品開發周期的早期階段，我們會將相關成本計入研發費用，因此體現在毛利線之下。但隨著產品更廣泛地推出、實現商業化，我們會將成本從研發費用轉移到服務成本中，因此就體現在毛利線之上。所以我可能更傾向于關注收入增長和營業利潤增長，而不是過于糾結毛利率與營業利潤率之間的對比。

Q7：

鑒于今年至今全球股市表現強勁，管理層能否分享一些關于投資組合、策略和方向的想法？基本上，我們應該如何配置或周轉資本？

答（劉熾平）：

正如您指出的，無論是價格還是流動性方面，市場都相當活躍。因此我們一直在利用這種活躍性來更積極地周轉我們的投資組合，主要是通過一些投資持有的場內出售。

我們也在投資一些新興的增長機會，以及通常的重點領域，如游戲和數字內容。但總體而言，今年至今，剝離投資的金額已超過新投資的金額超過10億美元。

而且，我們一直在積極投資一些有趣的AI初創公司，尤其是在中國，我們認為那里有新的價值創造方式。

Q8：

我有兩個關于游戲的問題。第一個是，如果我們看射擊游戲品類，我認為似乎有點交接班的意味，《三角洲行動》現在表現相當好。我很好奇您對這個品類層面正在發生什么看法，以及對于《三角洲行動》具體來說，需要做什么、計劃是什么，才能讓它從第二、三名更接近前兩名的游戲。在某個時間點實現這個目標是否現實？另一個問題是關于小游戲發展的后續，我好奇您能否嘗試說明一下目前安卓平臺上，應用內廣告與應用內購買的相對貢獻程度。以及我們是否認為與蘋果的討論，如報道所說，主要是關于小游戲，還是存在或可能進行關于更廣泛整體游戲業務的討論。謝謝。

答（詹姆斯）：

關于第一人稱動作游戲的情況，如你所說，在中國以外，可能正在發生交接班。但在中國國內，我認為，《三角洲行動》顯然表現非常出色。但您知道，《瓦羅蘭特》今年表現異常強勁。然后，《和平精英》、《Arena Breakout》和《穿越火線：槍戰王者》，我們幾乎所有的第一人稱動作游戲在2025年至今，實際上日活躍用戶數或在monetization（貨幣化）方面都在增長，或者大多數情況下兩者兼有。

所以，對我來說，這并不真正是交接班，更像是御前侍衛的擴充，如果您愿意這么理解的話。我認為這說明了第一人稱動作游戲，這個在世界其他地方領先的游戲品類，在中國還不是領先的品類。

但您知道，通過《三角洲行動》、《瓦羅蘭特》、《和平精英》等游戲，我們正尋求讓它們達到其應有的地位。關于如何進一步發展《三角洲行動》，我們正在對我們的大型游戲推行平臺化。而《三角洲行動》不同尋常的一點是，它在設計之初就從模塊化方面支持平臺化。隨著更多的平臺化，我們也能支持更多新模式。然后，在《和平精英》和《PUBG Mobile》中表現非常好的一個新模式，并且我們隨著時間的推移，也尋求在《三角洲行動》中培育的，就是用戶生成內容。然后我們將繼續，您知道，添加游戲環境內容，我們將繼續加強直播生態系統，并且通常將我們在中國推出40款第一人稱動作游戲所積累的17年經驗應用到《三角洲行動》上。

關于第二個問題，報道中指的是小游戲，而不是基于應用程序的游戲。在這一點上，小游戲的大部分收入來自應用內購買，而不是應用內廣告。所以理論上會受益。

Q9：

的問題關于金融科技和企業服務，鑒于公司更側重于消費貸款方面，我想了解一下宏觀環境的情況。是否需要考慮這方面對我們消費貸款收入增長的影響？另一方面，應該如何看待云收入未來的增長率？應該考慮復雜的資本支出嗎？或者是否應該預期增長會因為資本支出減少而減速？

答（劉熾平）：

關于金融科技和企業服務，特別是金融科技方面，我認為，如果您看金融科技，它內部有三個主要業務。一是我們的支付業務，二是財富管理，三是貸款業務。

關于宏觀環境，對支付業務影響最大，支付業務已經非常龐大，并且與中國消費增長密切相關。有一段時間消費增長實際上處于更具挑戰性的狀態。我認為，隨著時間的推移，它正在逐步改善。我們看到的是，中國的消費增長一直緩慢。這主要是由于許多消費者在一段時期內增加了儲蓄，在那段時期他們的資產負債表實際上受到了房價下跌的拖累。因此，與世界上許多其他由過度信貸和許多人瀕臨破產推動的新興市場衰退不同，對吧？在中國，情況更像是人們擁有資源，但他們決定儲蓄更多而不是消費更多。我們實際上某種程度上需要，所以這就是為什么我們認為，如果人們開始感到有了額外的儲蓄后有了安全感，同時如果房價停止下跌，消費實際上有增長的潛力。

我認為，今年我們看到股價表現相當強勁，這增加了家庭資產負債表，是一個略微積極的因素。同時，如果您看消費貸款，對吧，您知道，因為從資產負債表的角度看，人們并沒有過度擴張，他們只是儲蓄更多。這實際上并沒有那么大地影響消費貸款的違約率。順便說一下，我們在發放貸款方面，在貸款金額方面，一直非常自律。而且，因為我們現在擁有的數據，我認為，我們的承銷實際上非常保守，您知道，非常數據驅動，并且違約率是行業最低的之一。

所以，這基本上就是金融科技方面。關于云業務，我認為我們的收入一直在增加，終于。所以，您知道，今年，對吧，在過去的幾年里，我們的收入增長不多，但我們的毛利潤增長非常顯著。而今年，我們的收入和毛利潤都在增長，而且這項業務實際上已經盈利。

是的，云業務增長的一個制約因素是AI芯片的可用性，當AI芯片實際上供應短缺時，我們會優先滿足內部使用，而不是向外租賃。換句話說，如果沒有AI芯片供應限制，我們的云收入本應增長得更快。

Q10：

我只是想快速跟進一下廣告業務。如您所說，又是一個強勁的季度，但我想上個季度管理層提到，這更多是由于AI的實施。對于這個季度，您能否更詳細地闡述一下AI的影響，以及它如何重塑廣告業務的整體轉化和定價？所以，如果剔除AI的影響，有機增長會是多少？另外，關于支付方面的一個快速跟進問題。

我想，Martin剛才提到，整體家庭支出與支付量高度相關，但您也提到零售和交通類別的支付量增長表現良好，尤其是在線下方面。我們是否注意到在行業特定層面有任何趨勢，無論是在交易筆數還是交易金額方面，這些趨勢讓我們在過去幾個季度中對改善趨勢更有信心？謝謝。

答（詹姆斯）：

不如我來回答這些。關于廣告收入，大約一半的增長（約10個百分點）是由于更高的eCPM（千次展示收入），這主要歸因于AI支持的廣告技術以及閉環效益。另一半是由于展示量的增加，這反映了用戶參與度的提高和廣告加載量的增加。

關于商業支付量的趨勢，如Martin所說，存在溫和的改善。積極的一面是，中國消費者在過去幾年積累了可觀的高于趨勢的儲蓄。因此他們可能對房價波動的擔憂減少，并且比通常情況下更能接受股市表現良好。考慮到這種大量的被抑制的消費潛力。我們看到線上支付量即使在較弱的時期也持續穩定增長，在當下這個更穩定的時期也是如此。但線下支付量，曾在一段時間內受到嚴重抑制和壓力，現在也開始復蘇。因此，雖然線上支付量的增長速度快于線下支付量，但隨著線下支付量在包括交通和零售在內的類別中改善，兩者之間的差距一直在縮小，我想這反映了人們更經常外出了。謝謝。

但我必須強調，這種改善仍然相當初步。所以我們實際上需要再觀察幾個月，才能更有信心地說這是一個趨勢。

Q11：

我有一個關于廣告的問題。只是想跟進一下，我想聽聽關于AIMarketingPlus產品的早期數據點，關于商家使用該產品的性能和投資回報率。另外看到您在業績公告早期要點中提到了小商店。您能否量化其中的廣告潛力？我特別想了解日益活躍的小商店交易生態系統中的廣告潛力。

第二個問題是想問問關于微信和QQ的類比，因為我們看到Facebook和Instagram在公司內部服務于不同的用戶群體，而我們也通過微信和QQ服務于不同群體。對于微信作為我們的關鍵產品，但同時QQ在國內服務于不同用戶群體的潛力和異同點有何看法？只是一個開放性的問題。謝謝。

答（詹姆斯）：

不如我先從關于AIM+的問題開始。您知道，當引入這種自動廣告活動系統時，對廣告主來說最大的跨越是，允許我們作為平臺運營商代表他們管理出價過程。

當然，大型廣告主內部在一定程度上會保守，考慮是否委托平臺來管理價格。但您知道，通常大型廣告主會在一段時間內并行運行自動和手動流程，并比較投資回報率，以驗證自動流程是否提供了更好的性能。您知道，我們是在相對近期才開啟那個自動出價工具的。但早期的結果是積極的，那些采用自動解決方案的廣告主正在享受更優的回報。

因此，使用AIM+的廣告主比例和通過AIM+的廣告支出比例正在穩步增加。關于小商店，我認為您可以參考中國現有電子商務市場的廣告與GMV比率，并將其與快速增長的小商店GMV進行對標。您知道，這將讓您了解小商店運營者帶來的廣告收入潛力。以上就是關于廣告的問題。

答（劉熾平）：

是的，關于微信和QQ，以及與世界其他地方，例如Facebook和Instagram的類比。我認為這是個非常有趣的問題。而且我認為，存在一些根本性的差異，對吧？您知道，從某種意義上說，第一，如果您看Instagram和Facebook，它們主要是社交網絡，對吧？如果您看微信和QQ，它們既是通信網絡也是社交網絡。所以，如果您擁有社交網絡并且它是基于內容的，那么實際上更容易讓不同群體的人接入并閱讀不同的內容，而如果是通信，那么通信平臺的網絡效應實際上更持久。另一件事是，我知道中國更加以移動端為中心，而我認為世界其他地方仍然有很多人使用個人電腦。所以，如果您使用個人電腦，那么Facebook似乎擁有更多的個人電腦用戶。

我認為，如果您比較Facebook和Instagram，Facebook往往保留更成熟的用戶，而Instagram則更偏向年輕人。但在中國，微信和QQ之間的情況實際上不同，對吧？ QQ用戶主要是更年輕的群體。所以我認為，存在一些根本性的差異，但與此同時，微信和QQ服務于不同的用戶群和不同的使用場景，很多年輕人也有微信，但他們使用QQ時，不會看到他們的父母、老師或某些人。所以是的，年輕人不會看到他們的同事。所以我認為，展望未來，當我們繼續發展QQ作為一個產品時，我們應該緊緊抓住這些特點和這些用戶需求。所以，讓它更有趣，讓它與微信非常差異化，可能微信服務于所有目的，而QQ則服務于更年輕、更活躍的人群，我們應該嘗試提供很多功能，讓您可以結識新朋友，可以更多地展示您基于興趣的群組。我認為，這就是我們區分QQ和微信的方式。并且確保它們服務于不同使用場景和情境下的用戶。（華爾街見聞）