記者丨彭新

編輯丨朱益民

在以國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈切換疊加AI算力擴(kuò)張的新一輪半導(dǎo)體周期里，中芯國(guó)際（688981.SH）成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

三季度，這家中國(guó)大陸最大晶圓代工廠交出了一份頗為亮眼的財(cái)報(bào)：收入23.82億美元，同比增長(zhǎng)9.7%、環(huán)比增長(zhǎng)7.8%，凈利潤(rùn)約1.92億美元，同比增長(zhǎng)28.9%；折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯的月產(chǎn)能首次突破百萬片，產(chǎn)能利用率升至95.8%，逼近滿產(chǎn)。

但與訂單滿手的現(xiàn)實(shí)形成鮮明對(duì)比的是，中芯國(guó)際對(duì)四季度和明年的口徑明顯克制——收入僅預(yù)期環(huán)比持平到增長(zhǎng)2%，毛利率預(yù)期下調(diào)至18%～20%。

在國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈切換紅利加速兌現(xiàn)、全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格步入超級(jí)周期的當(dāng)下，中芯國(guó)際究竟在擔(dān)心什么？

圖/IC

國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈切換，產(chǎn)能利用率超預(yù)期

中芯國(guó)際三季度的增長(zhǎng)，首先歸功于“國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈切換”這一主引擎的強(qiáng)勁發(fā)動(dòng)。

在11月14日的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，中芯國(guó)際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍指出，增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來自客戶向國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的切換。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度中芯國(guó)際來自中國(guó)區(qū)客戶的收入占比已高達(dá)86.2%，較二季度的84.1%進(jìn)一步提升。

“三季度來自中國(guó)區(qū)客戶的收入絕對(duì)值環(huán)比增長(zhǎng)了11%，”趙海軍在電話會(huì)中強(qiáng)調(diào)，“尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子客戶在加速替代海外供應(yīng)鏈，給我們創(chuàng)造了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”

中芯國(guó)際正是這股浪潮的最大承接晶圓代工廠商之一。趙海軍表示，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代的過程中，中芯國(guó)際和客戶一起抓住了機(jī)會(huì)，成為穩(wěn)定供應(yīng)商，使得現(xiàn)有和可預(yù)測(cè)的未來訂單獲得可持續(xù)性保障。

除了國(guó)產(chǎn)切換這一長(zhǎng)期利好，客戶補(bǔ)庫存需求則是推動(dòng)三季度業(yè)績(jī)的另一只手。

趙海軍給出解釋，第一，許多客戶此前出于對(duì)加征關(guān)稅的預(yù)期，提前將產(chǎn)品運(yùn)至海外，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)備貨不足。如今，這些客戶寧可要冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也要多備一些貨，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，尤其是模擬類、功率類、大電流類的產(chǎn)品。

第二，汽車和工業(yè)領(lǐng)域的情緒正在反轉(zhuǎn)。趙海軍指出，此前汽車和工業(yè)供應(yīng)商情緒低落，持續(xù)消耗庫存。而當(dāng)前庫存已經(jīng)消耗完畢回歸安全水位，并且普遍預(yù)計(jì)明年行業(yè)將修復(fù)，因此均開始補(bǔ)庫存。

雙重因素下，中芯國(guó)際的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)也隨之攀高。

三季度，中芯國(guó)際整體產(chǎn)能利用率高達(dá)95.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)，不僅是2022年二季度以來的新高，也高出中芯國(guó)際此前預(yù)期3個(gè)百分點(diǎn)。趙海軍稱，公司產(chǎn)線整體仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

高企的產(chǎn)能利用率，直接對(duì)沖了新產(chǎn)能折舊帶來的壓力，成為毛利率超預(yù)期的最大功臣。三季度，中芯國(guó)際毛利率達(dá)到22.0%，環(huán)比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

“三季度的產(chǎn)能利用率比我們預(yù)期要高出3個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)影響是最大的。”中芯國(guó)際財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳俊峰在電話會(huì)上對(duì)投資者解釋，“產(chǎn)能利用率的提升，抵消了折舊增長(zhǎng)對(duì)毛利率的壓力影響。”

值得注意的是，三季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)伴隨著產(chǎn)品組合的顯著調(diào)整。財(cái)報(bào)顯示，來自消費(fèi)電子的收入占比從二季度的41.0%大幅提升至43.4%；而智能手機(jī)品類則從25.2%下降至21.5%。

趙海軍解釋這一變化稱，這是公司在產(chǎn)能供不應(yīng)求情況下的主動(dòng)調(diào)配。部分手機(jī)的訂單，如PMIC（電源管理芯片），其總量和價(jià)格早已確定，便將其推遲了，以便優(yōu)先支持模擬電路、存儲(chǔ)等急單。其次，智能手機(jī)的CIS（圖像傳感器）、LCD Driver（顯示驅(qū)動(dòng)芯片）等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，供應(yīng)商眾多，終端手機(jī)廠商會(huì)平衡各家份額，因此具有季節(jié)性起伏。

而消費(fèi)電子的增長(zhǎng)則是“全面的”。趙海軍舉例稱，無論是智能音箱里的處理器、電動(dòng)自行車強(qiáng)制安裝的Cat.1定位芯片，還是TWS耳機(jī)、Wi-Fi等產(chǎn)品，中國(guó)供應(yīng)商的份額都在全面增長(zhǎng)。“中國(guó)廠商的迭代速度非常快，新產(chǎn)品多，國(guó)內(nèi)的消耗量也大。

滿產(chǎn)下指引偏謹(jǐn)慎，存儲(chǔ)超級(jí)周期成為雙刃劍

盡管三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁、訂單滿手，但中芯國(guó)際給出的四季度指引卻顯得異常“保守”：預(yù)計(jì)四季度收入環(huán)比持平至增長(zhǎng)2%，毛利率則將下滑至18%至20%區(qū)間。

在“滿產(chǎn)”與“保守”之間的巨大反差，揭示了公司管理層對(duì)未來的謹(jǐn)慎判斷。而這一謹(jǐn)慎的核心變量，直指正在席卷全球的“存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期”。

2025年下半年，受AI算力需求對(duì)HBM（高帶寬內(nèi)存）產(chǎn)能的“虹吸效應(yīng)”影響，傳統(tǒng)DRAM和NAND Flash的產(chǎn)能受到擠壓。根據(jù)多家市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)芯片自2025年二季度以來價(jià)格持續(xù)反彈，進(jìn)入四季度更是漲勢(shì)兇猛。SK海力士、三星等巨頭已通知客戶，2025年四季度DRAM和NAND合約價(jià)將上調(diào)20%至30%。SK海力士甚至在近期的法說會(huì)上宣布，2026年的芯片產(chǎn)能已基本售罄。

一場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)超級(jí)周期已然降臨。但這對(duì)于中芯國(guó)際這樣的邏輯代工廠而言，卻可能是一把“雙刃劍”。

趙海軍表示，存儲(chǔ)漲價(jià)對(duì)邏輯代工的兩大致命影響：其一是供應(yīng)鏈無法配套的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于終端廠商而言，存儲(chǔ)芯片是產(chǎn)品關(guān)鍵物料，如果無法確保DRAM和NAND的足額供應(yīng)，他們自然會(huì)減少對(duì)PMIC、CIS、MCU和顯示驅(qū)動(dòng)等其他配套芯片的采購(gòu)，而這些芯片，正是中芯國(guó)際的主力產(chǎn)品。實(shí)際上，四季度是消費(fèi)電子晶圓代工的傳統(tǒng)淡季，開工情況反映的是明年第一、二季度的需求預(yù)期，在這種不確定性下，終端廠商對(duì)來年的生產(chǎn)規(guī)劃都相對(duì)保守”。

其二是成本擠壓壓力，存儲(chǔ)芯片價(jià)格的暴漲，正在擠壓終端產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。“手機(jī)的價(jià)格并不期待能夠上漲，”趙海軍直言，“客戶就希望別的芯片售價(jià)能夠降低，來平衡存儲(chǔ)器價(jià)格上漲。”

這意味著，即使中芯國(guó)際的產(chǎn)線處于滿載，其客戶芯片設(shè)計(jì)公司也正面臨來自下游終端廠商手機(jī)、汽車、家電廠商的巨大降價(jià)壓力。為了保住市場(chǎng)份額，芯片設(shè)計(jì)公司不得不壓縮利潤(rùn)，這股壓力最終會(huì)傳導(dǎo)至晶圓代工廠。

“也會(huì)使得行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加厲害。”趙海軍說。這一定程度解釋了，為何中芯國(guó)際在產(chǎn)能供不應(yīng)求的同時(shí)，卻對(duì)四季度的毛利率給出了下滑的指引。

除了存儲(chǔ)周期帶來的外部壓力，中芯國(guó)際內(nèi)部的成本壓力也在同步上升。財(cái)報(bào)顯示，中芯國(guó)際三季度資本開支為23.94億美元，今年前三季度累計(jì)資本開支已達(dá)57億美元。在電話會(huì)上，中芯國(guó)際重申全年的資本開支將與去年約73億美元的水平“差不多或者略高”。

趙海軍解釋稱，此前受地緣政治影響，許多設(shè)備采購(gòu)被擱置。近期這些問題解決，設(shè)備開始集中到貨。這些新設(shè)備在四季度和明年一季度將陸續(xù)投入生產(chǎn)，隨之而來的是巨額的折舊。

“四季度還會(huì)受到折舊增加對(duì)毛利率的壓力的影響。”吳俊峰明確表示。

趙海軍判斷，2026年中國(guó)晶圓制造業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)充速度只會(huì)增高，不會(huì)降低。一方面是存儲(chǔ)供不應(yīng)求，另一方面是邏輯芯片的自主創(chuàng)新需求向好。但他也承認(rèn)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)永遠(yuǎn)存在。

“我們現(xiàn)在要把三件事做好，”趙海軍說，“第一，提供有性能、有質(zhì)量的技術(shù)和服務(wù)；第二，開發(fā)的產(chǎn)品平臺(tái)是定制化的，有特色，不是通用的技術(shù)；第三，在成本、反應(yīng)速度、迭代速度上都能夠比別人早一點(diǎn)、快一點(diǎn)。”

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編輯丨黎雨桐

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